《投資者報(bào)》記者 劉秀麗

LED龍頭三安光電(600703.SH)近兩年來可以算得上A股市場上的大牛股。連續(xù)兩年，三安光電均拋出高送轉(zhuǎn)方案，但在光鮮外表的背后，頻現(xiàn)“不和諧”現(xiàn)象。

三安光電兩年內(nèi)完成兩次增發(fā)，通過密集增發(fā)快速圈了大筆資金，并且在公司兩次披露高送轉(zhuǎn)方案前，股價(jià)均出現(xiàn)大漲現(xiàn)象。據(jù)觀察，兩次做多資金中，大部分出現(xiàn)在廈門當(dāng)?shù)貭I業(yè)部。

內(nèi)幕交易嫌疑

根據(jù)三安光電二級(jí)市場上的表現(xiàn)，就在1月24日2010年年報(bào)披露 “10轉(zhuǎn)12派2”的高送轉(zhuǎn)預(yù)案之前，三安光電再次提前大漲17%。這與一年前一樣，去年1月4日三安光電股價(jià)漲停后公布的龍虎榜中，廈門資金同樣出現(xiàn)在買入席位。

在三安光電年報(bào)披露前，三安光電股價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日逆市上漲，正式披露前的一個(gè)交易日甚至還放量拉升至漲停板，并且買入最多的席位就是公司所在地廈門當(dāng)?shù)貭I業(yè)部——國信證券廈門湖濱北路當(dāng)日大舉買進(jìn)7493.09萬元，是其他4個(gè)席位累計(jì)買入金額的1.5倍左右。

另外，與一年前一樣，高送轉(zhuǎn)再度“見光死”。就在2010年業(yè)績大增和“10轉(zhuǎn)12派2”預(yù)案正式披露后，三安光電的表現(xiàn)與上年雷同，1月24日開盤不久后便遭遇巨額拋盤，盤中跌幅一度高達(dá)6.47%，最終以下跌4.08%報(bào)收，換手率達(dá)到11.31%。這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高前一個(gè)交易日，增幅接近1.5倍。顯然，資金在大規(guī)模出逃。

因此，三安光電等高送轉(zhuǎn)股票在2011年初，引來市場質(zhì)疑聲不斷。一般上市公司重大事項(xiàng)停牌或者重要信息披露前夕，該公司股價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，成交量放大異常，通常這種情況，公司存在內(nèi)幕交易行為的嫌疑非常大。

盡管有市場人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)關(guān)于嚴(yán)查內(nèi)幕交易的風(fēng)聲會(huì)在今年變?nèi)?，也就是今年監(jiān)管環(huán)境會(huì)有所放松，但來自監(jiān)管部門的聲音卻是，打擊內(nèi)幕交易會(huì)是一個(gè)長期行為，沒有放松的余地。

7.5億元政府補(bǔ)貼

1月24日，三安光電公布上年年報(bào)，公司營業(yè)收入8.63億元，同比增長83.42%；凈利潤4.19億元，同比增長132.73%。

由于去年再度增發(fā)擴(kuò)充了股本，所以EPS僅增長1.41%為0.72元。三安光電內(nèi)部人士1月26日對(duì)《投資者報(bào)》承認(rèn)，除了廈門廠增產(chǎn)、天津廠達(dá)產(chǎn)致使主業(yè)保持穩(wěn)步增長外，公司通過購買MOCVD設(shè)備等所獲得的政府補(bǔ)助也是業(yè)績?cè)鲩L的主要原因。

通過計(jì)算，三安光電在2010年收到各地政府補(bǔ)貼高達(dá)7.5億元，而2010年公司凈利只有4.19億元。如果不是補(bǔ)貼的貢獻(xiàn)，公司將出現(xiàn)數(shù)億元的虧損。

根據(jù)三安光電年報(bào)顯示，去年半導(dǎo)體照明器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助133萬元，而企業(yè)技術(shù)中心創(chuàng)新能力建設(shè)項(xiàng)目獲政府補(bǔ)助350萬元……其中大手筆在MOCVD設(shè)備采購補(bǔ)貼上，這一項(xiàng)政府補(bǔ)助5.25億元，上述項(xiàng)目共獲得財(cái)政補(bǔ)助5.47億元。

最終三安光電2010年年報(bào)確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入為2.54億元，占公司去年全年凈利潤的60%，而公司2010年的補(bǔ)貼收入較2009年同期增加3.5倍。

除了政府補(bǔ)貼外，三安光電在2008年借殼上市后，兩年兩次實(shí)施定向增發(fā)在天津、安徽蕪湖開展光電產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，已經(jīng)堪稱國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大、品質(zhì)最好的全色系超高亮度LED外延及芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地。

不過，深受市場關(guān)注的120億元蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，原計(jì)劃去年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，今年底完全投產(chǎn)。事實(shí)上，計(jì)劃并未實(shí)現(xiàn)，目前基地的施工依然進(jìn)行，預(yù)期達(dá)產(chǎn)的項(xiàng)目未能如期實(shí)現(xiàn)。據(jù)了解，如果這個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，LED外延片總產(chǎn)能將超600萬片，芯總產(chǎn)能將達(dá)1550億粒。

雖然募投項(xiàng)目產(chǎn)能未能如期釋放，但并不耽誤三安光電去年收到各地政府補(bǔ)貼。此前三安光電公告，公司2010年12月17日收到蕪湖市政府給予公司15臺(tái)MOCVD設(shè)備進(jìn)度補(bǔ)貼款和10臺(tái)設(shè)備定金補(bǔ)貼款合計(jì)12552萬元。根據(jù)雙方簽訂的合約，其中約定蕪湖市政府按照購買MOCVD設(shè)備進(jìn)度給予相應(yīng)比例補(bǔ)貼。

三安光電公告顯示，向美國維易科精密儀器有限公司和德國AIXTRON AG購買LED主要生產(chǎn)設(shè)備MOCVD共計(jì)107臺(tái)。

分紅也為再融資

自從借殼S*ST天頤后，三安光電股價(jià)連番上漲。從2007年4月27日，停牌前最后一個(gè)交易日S*ST天頤的收盤價(jià)為5.42元。這3年多來，雖然大盤起起伏伏，但三安光電的一種表現(xiàn)，讓投資者賺得盆滿缽滿。2008年7月8日復(fù)牌至今，漲幅超過了20倍。

頭頂新能源概念的三安光電在被確認(rèn)為A股市場上不可多得的黑馬股外，回頭來看公司這兩年的發(fā)展，除了獲得高昂的政府資金補(bǔ)貼支持外，公司也以每年一次的高頻率增發(fā)進(jìn)行融資，到手的資金量非?？捎^。

2008~2010年這三年，三安光電每年都有再融資方案發(fā)布，借著LED風(fēng)頭，均能在當(dāng)年完成融資計(jì)劃。三安光電也借這股東風(fēng)，大手筆地拋出讓市場眼暈的大項(xiàng)目。

隨著推出一系列的大項(xiàng)目，也讓三安光電手頻繁出現(xiàn)資金緊張的局面。事實(shí)上，對(duì)再融資的需求也是不少公司高送轉(zhuǎn)的原因之一。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2008年發(fā)布的分紅規(guī)定，上市公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”，不達(dá)標(biāo)不能再融資。

顯然這是證監(jiān)會(huì)因?yàn)锳股上市再融資過于頻繁而提高了門檻。此次，三安光電在2010年推出10轉(zhuǎn)12派2元的高送轉(zhuǎn)預(yù)案，已是三安光電繼2009年度“10轉(zhuǎn)10”后連續(xù)第二年推出高送轉(zhuǎn)方案。

除此之外，三安光電還進(jìn)行了信托融資。去年9月6日，中融信托設(shè)立的中融——三安光電A股股權(quán)收益權(quán)投資(一期)集合資金信托計(jì)劃正式成立，三安光電控股股東三安集團(tuán)成功融資1.5億元；約在半年前，三安集團(tuán)通過同樣方式融資2億元，至此三安集團(tuán)已通過信托融資3.5億元；約在半年前

去年3月18日，蘇州信托設(shè)立的蘇信理財(cái)——三安光電股票收益權(quán)投資3號(hào)集合資金信托計(jì)劃正式設(shè)立，信托期限24個(gè)月，至2012年3月18日結(jié)束，信托規(guī)模2億元，預(yù)期收益率7.5%。

據(jù)蘇州信托此前披露，該信托計(jì)劃規(guī)模為1.2億~2億元，最終設(shè)立結(jié)果為上限，信托資金用于受讓三安集團(tuán)持有的三安光電不低于800萬股且不超過1334萬股限售流通股的股票收益權(quán)，在信托計(jì)劃成立滿1年最遲不超過2年后，三安集團(tuán)按10%/年的溢價(jià)回購上述股票收益權(quán)，以實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃資金退出。

信托存續(xù)期間，若中國人民銀行調(diào)整一年期存款利率，則同幅度調(diào)整回購溢價(jià)率，且經(jīng)調(diào)整后的年回購溢價(jià)率不低于10%/年。

盡管兩次融資，三安光電未披露詳細(xì)用途，然而公司近期除了做LED相關(guān)項(xiàng)目外，其目前在積極拓展聚光太陽能電池業(yè)務(wù)，投入太陽能電池的力量越來越大。

民生證券在調(diào)研了三安光電后發(fā)現(xiàn)，公司計(jì)劃2011年聚光光伏太陽能系統(tǒng)的產(chǎn)能達(dá)到100MW，2015年達(dá)到1000MW，預(yù)計(jì)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化尚需3~5年的時(shí)間周期，屆時(shí)聚光業(yè)務(wù)將成為其新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

民生證券預(yù)計(jì)，三安光電2011~2012年兩年?duì)I業(yè)收入分別為32.64億元、56.33億元，基本每股收益分別為1.4元、1157元。結(jié)合其未來的成長性以及盈利能力來看，合理估值區(qū)間為46～55元，仍有投資價(jià)值。