證券時(shí)報(bào)記者 賈壯

提高存款準(zhǔn)備金率具有成本低、見效快的優(yōu)點(diǎn)，所以央行在進(jìn)行流動(dòng)性管理的時(shí)候非常愿意使用這一工具，從去年年初開始，存款準(zhǔn)備金率以接近兩個(gè)月一次的頻率上調(diào)，去年四季度開始頻率增加到一個(gè)月一次。由于目前央票發(fā)行遇到利率高企的困難，在進(jìn)行流通脹壓力不減的情況下，預(yù)計(jì)央行后續(xù)仍將以目前的頻率上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

提高存款準(zhǔn)備金率的緊縮信號(hào)作用已經(jīng)非常微弱，最多可以視作是一次集中的央票發(fā)行，或者說提高準(zhǔn)備金率實(shí)際上是對(duì)央票發(fā)行的替代。2月底到3月初將有大批量央票到期，給流動(dòng)性管理帶來不小困難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來6周平均每周的央票到期數(shù)量超過1400億元，其中3月7日當(dāng)周到期量超過2000億元，為了應(yīng)對(duì)巨量的央票到期，央行需要加大對(duì)沖力度。

在巨量央票到期的同時(shí)，央行又遇到了利率上行帶來的央票發(fā)行困難問題。春節(jié)以后，央票發(fā)行利率繼續(xù)上行，而央票在二級(jí)市場(chǎng)的收益率卻不斷回落，一二級(jí)市場(chǎng)之間的利差有收窄的趨勢(shì)，如果央行不提高一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率，很難繼續(xù)大批量發(fā)行央票。但是，提高央票發(fā)行利率又會(huì)受到存款利率的限制，目前1年期央票利率已經(jīng)接近3%的1年期定期存款利率，顯然繼續(xù)提升發(fā)行利率的空間有限。

大量央票到期和繼續(xù)發(fā)行困難催生了本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，也正是因?yàn)榇饲暗男盘?hào)比較強(qiáng)烈，多家研究機(jī)構(gòu)都成功預(yù)測(cè)到了此次調(diào)整。相比于發(fā)行央票，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率操作簡(jiǎn)便，而且成本低廉。目前，央行就存款準(zhǔn)備金率向商業(yè)銀行支付1.62%的年利率，而同期限的央票利率已經(jīng)接近3%；同時(shí)，提高存款準(zhǔn)備金率可以深度凍結(jié)資金，不會(huì)有央票到期再次釋放資金的問題。

短期的流動(dòng)性集中釋放要求央行加大對(duì)沖力度，長(zhǎng)期的通脹壓力同樣需要貨幣政策持續(xù)緊縮。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)4.9%，雖然這一數(shù)據(jù)低于此前的預(yù)期，但仍顯示當(dāng)前面臨較大的通脹壓力，貨幣政策必須對(duì)此予以積極響應(yīng)。

貨幣政策的響應(yīng)包括數(shù)量工具和價(jià)格工具，數(shù)量工具主要是發(fā)行央票和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析，央行后續(xù)還將繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)年內(nèi)將達(dá)到23%的水平，上半年的上調(diào)頻率會(huì)高于下半年。

價(jià)格工具的主角是利率調(diào)整，同時(shí)也包括匯率的變化。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)測(cè)，今年上半年央行將再加息1次，下半年通脹壓力下降，加息壓力也隨之降低。除加息外，人民幣升值也可能作為政策工具，助力控制輸入型通脹，預(yù)計(jì)2011年人民幣升值5%~7%。