史進峰

2月18日，中國人民銀行年內(nèi)第二次祭出緊縮流動性殺招，宣布自2011年2月24日起，將上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此舉將回收流動性約3500億人民幣；同時，國內(nèi)大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率也創(chuàng)紀(jì)錄地分別高達(dá)19.5%和16%的水平。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松分析，再次上調(diào)準(zhǔn)備金率應(yīng)該是對沖流動性的常規(guī)操作，直接推動力是大量央票到期且因市場利率上升導(dǎo)致新發(fā)央票對沖成本較高，另外，外匯占款也回升很快。

1月份低于市場預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)和通脹情況，并未阻擾央行貨幣緊縮的決心。2月14日公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，1月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲4.9%，低于此前市場5%的預(yù)期；同時，1月份新增人民幣貸款為1.04萬億，低于此前市場預(yù)期的1.2萬億新增水平。

“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率符合市場預(yù)期，是一個比較常態(tài)的調(diào)整。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳主張與巴曙松頗為一致，央行此舉針對目前的流動性壓力。

中信證券最新宏觀研究報告認(rèn)為，未來貨幣政策將進一步收縮。為了控制貨幣信貸的增速，存款準(zhǔn)備金工具和公開市場操作都將使用。

諸建芳認(rèn)為，上述兩個政策工具將配合使用，最終對沖貿(mào)易順差、FDI、到期央票和熱錢帶來的基礎(chǔ)貨幣投放。

2月中下旬以來，央行正面臨不斷加大的對沖壓力。2月份到期央票和回購大約為4100億元，考慮到順差和FDI及資本流入，中信證券認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行可能達(dá)到5870億左右，而正常的貨幣增長只需要3000億左右的基礎(chǔ)貨幣投放。

在興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來，盡管此前央行剛剛加息，但利率調(diào)整無法構(gòu)成對準(zhǔn)備金率調(diào)整的替代。雖然1月份M2增速低于市場預(yù)期，但信貸的強勁增長，間接反映了經(jīng)濟增長依然強勁；且目前通脹壓力依然較大，需要繼續(xù)做好流動性管理。同時，春節(jié)后的3月份銀行超備率的回落，也能夠容納1次準(zhǔn)備金率的上調(diào)。

此外，在大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家看來，國內(nèi)創(chuàng)紀(jì)錄的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)過程仍未結(jié)束。魯政委表示，3月份還會繼續(xù)宣布1次準(zhǔn)備金率的上調(diào)；2011年內(nèi)將會上調(diào)到接近23%左右的水平，但下半年頻率會有所下降。