政策支持和IPO預(yù)期，是資金蜂擁新三板的最大動(dòng)力。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出的2011年八大工作重點(diǎn)中，擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，即業(yè)內(nèi)慣稱(chēng)的“新三板擴(kuò)容”，被作為年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作之首。

新三板公司打通創(chuàng)業(yè)板IPO上市引發(fā)的巨大財(cái)富效應(yīng)，開(kāi)始持續(xù)發(fā)酵，并大幅推升新三板股票價(jià)格，部分上市預(yù)期明確的公司股價(jià)出現(xiàn)數(shù)十倍上漲。

A股市場(chǎng)，“新三板概念股”也開(kāi)始興風(fēng)作浪。

增資井噴

創(chuàng)投私募圍獵新三板

2011年伊始，當(dāng)A股的新股“三高”發(fā)行導(dǎo)致的破發(fā)潮挑動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)時(shí)，“新三板”的增資熱潮卻在悄然地進(jìn)行中。

剛過(guò)去的2010年，新三板共計(jì)有9家公司完成10次定向增發(fā)，總?cè)谫Y4.38億元。該數(shù)字也許都抵不上一家A股公司的再融資額，更不及一家銀行或央企再融資的零頭，但這已經(jīng)創(chuàng)出新三板定向增發(fā)試點(diǎn)開(kāi)閘以來(lái)的新高。聯(lián)飛翔(430037)更是一年之內(nèi)兩度融資，年初融資3340萬(wàn)元，增發(fā)價(jià)每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后再次定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)已達(dá)每股5.5元，市盈率39倍。

而2011年伊始，“新三板”再現(xiàn)一輪井噴的增資潮。

來(lái)自深交所“新三板”的披露信息顯示，已有凱英信業(yè)(430032)發(fā)布定向增資暨購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案。此后，諾思蘭德(430047)、中海陽(yáng)(430065)發(fā)布定向增資獲得中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的公告。聯(lián)飛翔(430037)、建工華創(chuàng)(430020)、九恒星(430051)、北京時(shí)代(430003)也相繼發(fā)布定向增資結(jié)果報(bào)告書(shū)。而Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從2006年“新三板”開(kāi)板到2010年底，五年僅11家掛牌公司完成增發(fā)。

讓市場(chǎng)關(guān)注的是，在創(chuàng)業(yè)板上賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的私募(包括創(chuàng)投、PE和VC)和自然人也已開(kāi)始圍獵“新三板”。從發(fā)布備案公告的“新三板”公司看，參與定向增資的多為風(fēng)投和私募，甚至資本市場(chǎng)“大佬”也閃現(xiàn)其間。

投資回報(bào)有超過(guò)150倍

“闞治東差不多屬于最早進(jìn)來(lái)的一批。申銀萬(wàn)國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理張?jiān)品逑蛎襟w透露，由另一位在中國(guó)證券史上叱咤風(fēng)云的人物———闞的老友、合作伙伴劉龍九擔(dān)任法定代表人的上海天一投資咨詢(xún)發(fā)展有限公司(下稱(chēng)“上海天一投)也是新三板定向增發(fā)市場(chǎng)最活躍的投資者之一。

劉龍九曾任申銀萬(wàn)國(guó)江蘇管理總部、浙江管理總部總經(jīng)理。現(xiàn)為東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司高級(jí)副總裁、上海奧銳萬(wàn)嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總裁及上海天一法定代表人，闞治東正是東方現(xiàn)代總裁及奧銳萬(wàn)嘉董事長(zhǎng)。截至目前，上海天一投資的新三板企業(yè)達(dá)5家。其中是聯(lián)飛翔(430037)的原始股東，而對(duì)東寶億通(430044)的投資則是最新一例。其2008年投資的合縱科技(430018)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理，合縱科技的交易均價(jià)也已達(dá)9.8元/股，而其參與增發(fā)價(jià)為3元/股，持有200萬(wàn)股，即便在三板退出也可獲利兩倍以上。

在現(xiàn)代農(nóng)裝是次定向增發(fā)中，奧銳萬(wàn)嘉與上海天一均參與認(rèn)購(gòu)，這是闞治東與劉龍九唯一共同出面參與投資的新三板企業(yè)。

此外，參與定向增發(fā)的投資客均似頗為“專(zhuān)一”。納愛(ài)斯浙江投資曾參與現(xiàn)代農(nóng)裝、東寶億通等公司定向增發(fā)；啟迪中海創(chuàng)投則先后參與世紀(jì)瑞爾、聯(lián)飛翔的定向增資，這兩家機(jī)構(gòu)在主板則鮮有動(dòng)作。一家名為成都恒利捷物資的公司，也連續(xù)在最近數(shù)次新三板公司定向增發(fā)中出現(xiàn)，此前在資本市場(chǎng)無(wú)跡可尋。

啟迪創(chuàng)投是清華科技園啟迪控股及清華大學(xué)教育基金會(huì)的下屬子公司。自新三板市場(chǎng)籌建起，就已深度參與，并攜旗下啟迪中海和啟迪明德兩只創(chuàng)投基金參與了聯(lián)飛翔、諾思蘭德等5個(gè)新三板項(xiàng)目。去年啟迪創(chuàng)投已是碩果累累，早期投入的項(xiàng)目在這一年間就有海蘭信、數(shù)碼視訊和世紀(jì)瑞爾3個(gè)開(kāi)花結(jié)果，先后登陸創(chuàng)業(yè)板。僅數(shù)碼視訊一單，啟迪創(chuàng)投賬面回報(bào)就超過(guò)150倍。

北京時(shí)代董秘皮檢君認(rèn)為，新三板股價(jià)普遍不高，但事實(shí)上在這個(gè)板塊投資的難度甚至高過(guò)投資已上市公司。 “這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有‘平均數(shù)’，掛牌公司質(zhì)量總體分三個(gè)層次：一是鳳毛麟角的好公司，二是極個(gè)別業(yè)績(jī)不佳的公司，剩下的絕大多數(shù)都屬于中間段?！逼z君表示，現(xiàn)在好公司價(jià)格已經(jīng)抬高了，股東們的惜售心理很重，想進(jìn)去很困難。這時(shí)候想要買(mǎi)到價(jià)格合適質(zhì)量又好的公司只能在中間段尋找，這需要水平，同時(shí)也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

“新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的啟動(dòng)，必將吸引更多投資者、帶來(lái)更活躍的交易，其融資功能也將得到更好發(fā)揮?！睆?jiān)品灞硎荆@是投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的新契機(jī)之一。

押寶IPO竊取龐大“快錢(qián)”

目前新三板呈現(xiàn)兩極分化，價(jià)格越高、漲價(jià)越快的越受投資人追捧，而價(jià)格越低的則越無(wú)人問(wèn)津。其中的邏輯在于，價(jià)格的高低直接反映了公司的IPO預(yù)期之強(qiáng)弱。投資人進(jìn)入新三板，幾乎都為押寶IPO。

2009年下半年起，久其軟件、北陸藥業(yè)先后進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，2010年底，世紀(jì)瑞爾成功登上創(chuàng)業(yè)板，更為機(jī)構(gòu)入股新三板添了把火。

世紀(jì)瑞爾在2010年初啟動(dòng)上市前最后一輪定向增發(fā)。向國(guó)投高科、啟迪中海創(chuàng)投等6家機(jī)構(gòu)及公司原股東增發(fā)2000萬(wàn)股時(shí)每股僅4.35元。至當(dāng)年底登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)價(jià)高達(dá)56.99元。意味著突擊增資的股東們不足1年，賬面投資回報(bào)已逾10倍。

巨大的“快錢(qián)效應(yīng)”，加劇了對(duì)新三板股份的爭(zhēng)奪，“尤其明顯的pre-IPO項(xiàng)目，大家搶得非常兇?！眴⒌蟿?chuàng)投投資經(jīng)理陳壘說(shuō)。

以中海陽(yáng)為例， 2010年11月推出的定增計(jì)劃，21.2元的價(jià)格，對(duì)應(yīng)2009年的攤薄后市盈率竟然高達(dá)85倍———這甚至超越了許多中小板、創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率，但仍能博得機(jī)構(gòu)力捧，關(guān)鍵就在于這家公司有明確的上市預(yù)期。資料顯示，這是一家經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能光伏發(fā)電和LED綠色照明的公司，受益于新能源的爆發(fā)性增長(zhǎng)，規(guī)模迅速增大，2009年凈利潤(rùn)增幅高達(dá)829%。這樣的公司，自然是眾獵手爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。 2010年1

至于諾思蘭德雖身陷虧損卻仍受熱捧，也是因?yàn)樵跈C(jī)構(gòu)眼中，這是一只不折不扣的“潛力股”。據(jù)相關(guān)資料，諾思蘭德此次增發(fā)的募投項(xiàng)目“重組人肝細(xì)胞生長(zhǎng)因子裸質(zhì)粒注射液”在國(guó)際上尚無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品，未來(lái)一旦達(dá)產(chǎn)將價(jià)值不菲。 相關(guān)投資人也透露，諾思蘭德在2009年已啟動(dòng)一輪并購(gòu)，亦是劍指創(chuàng)業(yè)板IPO。

“只買(mǎi)對(duì)的，不怕貴的?！边@顯然已經(jīng)成了新三板投資人心態(tài)的寫(xiě)照。

“我們的投資人幾乎從沒(méi)問(wèn)起過(guò)公司的發(fā)展?！币患倚氯骞矩?fù)責(zé)人告訴媒體記者，機(jī)構(gòu)每次打電話(huà)來(lái)只有一個(gè)問(wèn)題：“(IPO)進(jìn)展怎么樣了？”

名詞解釋

新三板

2006年1月16日，科技部、證監(jiān)會(huì)及中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)，共同啟動(dòng)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故被形象地稱(chēng)為“新三板”。當(dāng)年1月23日，世紀(jì)瑞爾和中科軟首批掛牌。

目前在“新三板”掛牌交易，無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批，只要通過(guò)主辦券商向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案即可。

“新三板”改變了原三板市場(chǎng)只向垃圾股擴(kuò)容的不利局面，起到孵化器作用，為創(chuàng)業(yè)板提供優(yōu)質(zhì)的上市公司。在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新三板在定位上，比創(chuàng)業(yè)板更接近“中國(guó)的納斯達(dá)克”

按現(xiàn)行規(guī)則，新三板定向增資是向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份的行為，屬于私募融資性質(zhì)。掛牌公司需事先私下協(xié)商確定增資對(duì)象，不能公開(kāi)招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價(jià)格(或區(qū)間)、融資額、融資對(duì)象。換句話(huà)說(shuō)，這里不會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板“超募”現(xiàn)象。

2009年7月，久其軟件成為“新三板”首家成功轉(zhuǎn)板公司，之后，北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾也先后跳槽至創(chuàng)業(yè)板，具有里程碑式的意義。

鏈接

警惕投機(jī)利益鏈與腐敗利益鏈

PE/VC以及自然人股東熱衷于“新三板”，并非沒(méi)有原因。此前中小創(chuàng)業(yè)板離譜的“三高”發(fā)行，掛牌后的高估值所形成的巨額財(cái)富效應(yīng)，應(yīng)是最大動(dòng)力與催化劑。畢竟，如果成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，投入與產(chǎn)出比例將出現(xiàn)嚴(yán)重不對(duì)等。

創(chuàng)業(yè)板變成億萬(wàn)富翁制造基地已是不爭(zhēng)的事實(shí)。此前掛牌的158家創(chuàng)業(yè)板公司中，批量制造了504個(gè)億萬(wàn)富翁，平均每家產(chǎn)生3.19個(gè)，令市場(chǎng)咋舌。

有了創(chuàng)業(yè)板造富的前車(chē)之鑒，更因創(chuàng)業(yè)板某些公司突擊入股的教訓(xùn)，“新三板”所出現(xiàn)的增資潮更應(yīng)引起警惕。虧損公司諾思蘭德的增資就很能說(shuō)明問(wèn)題。去年上半年，諾思蘭德還虧損111.68萬(wàn)元，每股虧損0.12元。但每股高達(dá)21元的增發(fā)價(jià)居然還招來(lái)哄搶?zhuān)?5家機(jī)構(gòu)前往談投資合作，意向資金高達(dá)8000萬(wàn)元，背后的真實(shí)意圖不言而喻。

筆者以為，即使其中某些公司今后能夠成功轉(zhuǎn)板，但對(duì)于突擊入股所形成的股份亦應(yīng)額外增加鎖定期。一來(lái)以增加時(shí)間成本與資金成本，二來(lái)也可以減緩所持股份解禁后對(duì)股價(jià)形成的沖擊力，三來(lái)亦是對(duì)其他后來(lái)者的一種變相警示。

管理層欲建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系與建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，就應(yīng)該打破地方利益割據(jù)的局面，將各地諸如柜臺(tái)交易等集中起來(lái)加強(qiáng)管理。就增資本身而言，“新三板”增資潮并不可怕，可怕的是隱藏其中的投機(jī)利益鏈與腐敗利益鏈。