天威保變:“雙主業(yè)”漸入佳境

天威保變 600550 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：陳健，李筱筠 撰寫日期：2010-12-29

雙主業(yè)雛形顯現(xiàn)

公司是國內(nèi)變壓器的龍頭企業(yè)之一,擁有多家參股或控股子公司,正處于快速發(fā)展時期,公司規(guī)模快速擴(kuò)大,主營業(yè)務(wù)已從變壓器延伸到太陽能、風(fēng)電等新能源,新能源業(yè)務(wù)起步較晚但成長迅速,目前變壓器和新能源已構(gòu)成公司發(fā)展的“雙子座”。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入33.09億,凈利潤4.19億,其中,變壓器實現(xiàn)營業(yè)收入23.53億,同比減少8.26%,毛利率21.98%,同比減少3.67%;新能源實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億,同比增長158.17%,毛利率1.77%,同比減少5.10%。

國內(nèi)變壓器龍頭,特高壓優(yōu)勢明顯

目前公司變壓器擁有保定、合肥和秦皇島三個生產(chǎn)基地。公司變壓器產(chǎn)品多為220 千伏以上的產(chǎn)品,具有1000kV及以下電力變壓器、電抗器,±800kV及以下直流換流變壓器,500kV及以下互感器研發(fā)制造能力。公司相繼研發(fā)出幾十種具有國際先進(jìn)水平、屬中國變壓器發(fā)展史上第一的產(chǎn)品:1000MVA/1000kV特高壓變壓器、500MVA/750kV變壓器、300MVA/230kV調(diào)相變壓器、720MVA/500kV三相一體變壓器、400MVA/500kV核電站變壓器等。公司產(chǎn)品成功服務(wù)于秦山核電、三峽水電、西電東送等國家重點工程。天威保變是國內(nèi)提供核電站變壓器業(yè)績最早、最多的生產(chǎn)廠家,并具有多家核電站合格供應(yīng)商資格,并保持著世界上500kV產(chǎn)品安全運行事故率最低的企業(yè)集團(tuán)。

高壓、超高壓變壓器是公司拳頭產(chǎn)品,也是公司核心競爭力的綜合體現(xiàn)。公司的特高壓產(chǎn)品成功應(yīng)用于世界首條特高壓直流輸電示范工程云廣±800KV特高壓直流輸電工程,并掌握了1000KV特高壓電抗器技術(shù)。2010年上半年,公司完成了單相 400MVA/1000kV 發(fā)電機(jī)主變壓器科研樣機(jī)設(shè)計、百萬千瓦機(jī)組配套的750kV 級發(fā)電機(jī)變壓器等變壓器新產(chǎn)品的試制,將有利于提升公司在超高壓變壓器領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位及核心競爭力?！笆濉逼陂g,國家電網(wǎng)將加快“三華”特高壓交流同步電網(wǎng)建設(shè),2015年要形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”,公司將獲得巨大的市場空間。

2010年上半年,公司加大了在印度等海外市場的開發(fā)力度。2010 年2 月,公司中標(biāo)印度國家電網(wǎng)公司輸變電工程項目17臺750kV 級變壓器,合同金額折合人民幣約3.5 億元,使中國自主研制的750kV 級超高壓變壓器產(chǎn)品首次跨出國門。未來,隨著海外市場空間的不斷打開,公司的海外市場業(yè)務(wù)不容忽視,值得期待。

鄂爾多斯:受益于產(chǎn)業(yè)西移,多晶硅業(yè)務(wù)具有成本優(yōu)勢

鄂爾多斯 600295 紡織和服飾行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：恒泰證券 分析師：恒泰證券研究所 撰寫日期：2011-02-11

事件:

1.1月24日,工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、環(huán)境保護(hù)部發(fā)布了《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》,對多晶硅建設(shè)項目核準(zhǔn)、備案管理、環(huán)境影響評價、信貸融資、生產(chǎn)許可等均做出了具體要求,提高了多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入門檻。

2.2月11日財政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布對申報2011年太陽能光電建筑應(yīng)用一體化通知中規(guī)定:對示范項目采用的晶體硅組件、并網(wǎng)逆變器以及儲能鉛酸蓄電池等關(guān)鍵設(shè)備,按中標(biāo)協(xié)議供貨價格的50%給予補(bǔ)貼;對光伏示范項目建設(shè)的工程安裝等其他費用,將采取定額補(bǔ)貼,標(biāo)準(zhǔn)暫定為6元/瓦。

針對這兩項政策,我們2月11日與鄂爾多斯(600295)證券部進(jìn)行了電話調(diào)研,判斷這兩項政策對公司未來業(yè)績的影響,得出以下觀點:

投資觀點:

多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入門檻抬高,有利于行業(yè)先行者

《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》抬高了多晶硅行業(yè)的進(jìn)入門檻,有效限制沖動投資的新進(jìn)入者,實現(xiàn)政策和資金資源的有效配置,使得國內(nèi)規(guī)模較大企業(yè)集中精力提高產(chǎn)品質(zhì)量和降低生產(chǎn)成本,這將有利于我國光伏行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

光伏示范項目補(bǔ)貼下降,行業(yè)發(fā)展不改長期向好

國家對光伏示范項目建設(shè)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限由2009年的20元/瓦,2010年的17元/瓦下調(diào)到2011年約為12元/瓦,光伏項目補(bǔ)貼幅度較2009年下降幅度40%。我們認(rèn)為國家財政補(bǔ)貼下降目的不是有意放慢國內(nèi)光伏總裝機(jī)量的增長速度,而是對光伏系統(tǒng)成本走低動態(tài)調(diào)整補(bǔ)貼,也將有利于把有限資金補(bǔ)貼更多的光伏項目,不礙于行業(yè)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)西移的受益者,多晶硅業(yè)務(wù)具有成本優(yōu)勢

新一輪產(chǎn)業(yè)向我國具有資源優(yōu)勢的西部地區(qū)轉(zhuǎn)移是大勢所趨,鄂爾多斯(600295)將是最大受益者之一。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)多晶硅成本在40美元/kg以上,公司生產(chǎn)成本約為30美元/kg,在行業(yè)內(nèi)具有明顯的成本優(yōu)勢。

盈利預(yù)測及投資建議

預(yù)計2011年股東凈利潤接近10.76億元,同比增長30%左右,每股收益1.04元。目前股價相對2011年度動態(tài)市盈率為18.07倍;給予買入投資評級。