事項(xiàng)：

2 月22 日，瀘州老窖發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.7億元，同比增長(zhǎng)22.9%；歸屬母公司凈利21.9億元，同比增長(zhǎng)30.7%；每股收益1.57元，其中華西證券貢獻(xiàn)約0.25 元，白酒業(yè)務(wù)1.32元。

平安觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)略高于市場(chǎng)預(yù)期和我們的預(yù)測(cè)。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，瀘州老窖2010年EPS市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值為1.49元，我們預(yù)測(cè)為1.51元，1057元的實(shí)際值略高于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。

4季度白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)38.5%和57%，證券業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)9%，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們測(cè)算，4Q10瀘州老窖白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1億元，同比增長(zhǎng)38.5%和白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利5 億元，同比增幅達(dá)到57%，且華西證券當(dāng)季貢獻(xiàn)投資收益1.05億元，同比增長(zhǎng)9%，正是由于4季度的良好表現(xiàn)，帶動(dòng)了全年業(yè)績(jī)超預(yù)期。

結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)是4季度白酒業(yè)務(wù)超預(yù)期的主因。2010年第4季度，瀘州老窖首次推出新品1573中國(guó)品味和年份特曲，兩者出廠價(jià)分別約是普通1573和中華老字號(hào)特曲的2.4倍。受益于兩者首次鋪貨，帶動(dòng)了當(dāng)季白酒業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，中低檔產(chǎn)品中頭曲均價(jià)和占比也在上升，這也應(yīng)該帶動(dòng)了整個(gè)中低檔白酒均價(jià)上升。

調(diào)整已棋至中盤，我們對(duì)結(jié)果持樂(lè)觀態(tài)度。1573 成功后，老窖一直在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，包括提出“雙輪驅(qū)動(dòng)”和渠道建設(shè)。從當(dāng)前來(lái)看，2011 年已是檢驗(yàn)瀘州老窖新產(chǎn)品和渠道擴(kuò)張效果之年。我們認(rèn)為，老窖新產(chǎn)品和渠道建設(shè)均符合中國(guó)白酒行業(yè)當(dāng)前特點(diǎn)，對(duì)其效果持樂(lè)觀態(tài)度。

維持 2011-2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們已于1月10日上調(diào)瀘州老窖2011-2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS分別為1.93、2052元，同比分別增長(zhǎng)23%、30%；其中白酒EPS 分別為1.75、2034元，同比分別增長(zhǎng)33%和34%。以2月21日收盤價(jià)44.65 元計(jì)算，瀘州老窖當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE分別為23、18倍。分別以2011年白酒業(yè)務(wù)EPS 的25-30 倍和證券業(yè)務(wù)EPS的15倍計(jì)算，我們認(rèn)為，2011年瀘州老窖股價(jià)有望達(dá)到47-55元?；趯?duì)凈利持續(xù)快速增長(zhǎng)預(yù)期，我們已于1月10日將瀘州老窖評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)并維持該評(píng)級(jí)。

(平安證券)