吳曉鵬

納斯達克面臨艱難抉擇。

《紐約時報》等多家全球媒體引述匿名消息源說，擔心被邊緣化的納斯達克正在考慮與美國洲際交易所(ICE)聯(lián)手，對紐約泛歐交易所發(fā)起敵意競購。芝加哥商品交易所集團(CME)也考慮參與競購。兩家公司高管已經(jīng)就可能的并購咨詢過評級機構(gòu)的意見。

本報記者未能聯(lián)系到納斯達克置評，而紐交所和ICE相關(guān)人士則拒絕置評。

一家全球交易所高管在接受本報記者采訪時說，“再不趕緊整合資源，這些交易所面臨的將是生存危機。

紐交所和德國證交所本月中旬達成協(xié)議，宣布進行100億美元的全股并購。如果交易完成，這兩家全球公司將形成世界最大股票交易所。

其他交易所近期也披露了合并計劃。倫敦股票交易所希望與多倫多股票交易所合并，創(chuàng)建礦業(yè)和自然資源領(lǐng)域股票最大的交易市場。美國第三大股票交易所BATS計劃并購CHI-X歐洲，打造歐洲最大的股票交易平臺。而新加坡交易所正在商談并購澳大利亞交易所。

納斯達克、ICE和CME的相關(guān)談判說明，他們必須對全球交易所行業(yè)的版圖巨變做出應對。

如果紐交所與德交所完成合并，受沖擊最大的當屬納斯達克，到時其規(guī)模和國際化程度都將遠低于競爭對手，納斯達克因此希望與其他交易所聯(lián)手，封阻二者合并。

納斯達克的三種選擇

在紐交所宣布與德交所啟動合并談判后，納斯達克就立即請來了Evercore以及美國銀行美林的投資銀行家們，商討其可能的應對之策。

第一種最直接的方式，就是打破紐交所與德交所的聯(lián)姻。納斯達克與ICE聯(lián)手競購紐交所的可能性要高于聯(lián)手CME。

在納斯達克與ICE的談判中，納斯達克希望獲得紐交所的現(xiàn)金股票業(yè)務，包括紐約的主板和場內(nèi)交易架構(gòu)，而ICE希望擴張其衍生品業(yè)務。

與德意志證交所相比，納斯達克可能難以報出更具吸引力的競標價。而如果與ICE聯(lián)合競購，兩者在交易條款與結(jié)構(gòu)方面可能也難以完全達成共識。

另外，按照紐交所與德交所達成的協(xié)議，如果有其他競標者破壞了這起交易，雙方的分手費將高達3.4億美元。

如果納斯達克無法提出更具吸引力的價格，他還有兩條路可走，購買其他的交易所，或者是將自己賣給其他交易所。

因為納斯達克集中于利潤偏低的股票業(yè)務，其他交易所將其收購的動力并不大。美國最大的兩家交易所CME和ICE就沒有太多興趣。

這家公司2010年衍生品和清算收入2.65億美元，占總收入的17%。與之相比，紐交所衍生品收入占33%，德交所衍生品收入占40%。并且納斯達克多數(shù)衍生品來自于股票期權(quán)，其利潤不如期貨業(yè)務。

因業(yè)務吸引力不夠，納斯達克更多時候只能主動出擊去尋找收購對象。

納斯達克市值55億美元，與倫敦交易所規(guī)模相當。理論上它可以考慮對倫敦交易所發(fā)起敵意競購，或者在倫敦交易所與多倫多交易所合并完成后，再與合并后的公司做交易。

知情人士說，納斯達克其實已意識到競標紐交所的難度，正考慮收購芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，或者是將自己賣給ICE。

而CBOE公司CEO William Brodsky23日公開說，對可能的交易持開放態(tài)度。

但目前納斯達克低迷的市盈率，將會是收購高市盈率CBOE的一個障礙。另外，納斯達克債務水平在所有交易所中最高，其融資可能也會受到限制。

如果納斯達克還能再等幾個季度，他們可能還有更多選項。納斯達克排名第二的高管Magnus Bcker從2009年12月開始執(zhí)掌新加坡交易所，他與納斯達克CEO Robert Greifeld關(guān)系緊密。

新交所使用的是納斯達克的技術(shù)，但它目前正商談以83億美元收購澳大利亞股票交易所。如果交易無法完成，它可能會考慮與納斯達克合并。

紐交所合并案面臨挑戰(zhàn)

數(shù)據(jù)顯示，紐約泛歐交易所的交易價比德意志證交所提出的并購價高97美分，是雙方宣布合并以來最大的“負溢價”，這意味著交易員預期市場上還會有更高的報價出現(xiàn)。

除納斯達克外，ICE與CME也是紐交所可能的競標者。

位于紐約的Oscar Gruss & Son公司特殊問題專家Bill Kavaler說，ICE市值90億美元，與紐交所96億美元估值接近，該公司有可能對紐交所發(fā)起敵意競購。而全球最大的期貨交易市場CME則是另一個可能的競標者。

紐交所和德交所目前正在征集合并后新公司的名稱，但合并交易可能不會就這樣輕易結(jié)束。

如果紐交所收到納斯達克或其他交易所的出價，紐交所股東需要在其中做出選擇。紐交所傾向于與德交所合并，該公司高管可能會辯護說，德意志證交所合并所帶來更長遠的戰(zhàn)略好處，要高于其他交易所短期所提出的更高的收購價格。

與此同時，紐交所副CEO Dominique Cerutti還表示說，歐盟對于其合并案的反托拉斯審查已進入第二階段，第二階段意味著時間更長、更深入的調(diào)查。

按照歐盟的規(guī)則，反托拉斯機構(gòu)有25個工作日時間來完成第一階段調(diào)查。如果需要進行更深入調(diào)查，將進入第二階段，這一階段需要90個工作日。