經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào) 記者 陳哲

新三板擴(kuò)容在即，雖然圍繞著新三板、天津產(chǎn)權(quán)交易所和工信部全國(guó)五大OTC試點(diǎn)的定位，及擴(kuò)容后上市企業(yè)是否必須為高科技企業(yè)還有著種種問(wèn)題，但新三板無(wú)疑是今年市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

無(wú)論是去年由風(fēng)投機(jī)構(gòu)掀起的增發(fā)大潮，還是各路券商在高科技園區(qū)中的跑馬圈地，都意味著國(guó)內(nèi)中小企業(yè)迎來(lái)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的OTC市場(chǎng)已經(jīng)漸行漸近。

中國(guó)納斯達(dá)克？

2011年年初，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出，擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，即業(yè)內(nèi)慣稱(chēng)的“新三板擴(kuò)容”，被作為年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)八項(xiàng)工作之首。

自此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年兩會(huì)后，相關(guān)政策將會(huì)出臺(tái)。泓域資本創(chuàng)始合伙人闞治東說(shuō)，今年證監(jiān)會(huì)將新三板提到如此高的地位，主要來(lái)自于全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)建立統(tǒng)一OTC市場(chǎng)的呼聲強(qiáng)烈。

尤其是去年年底的 “中原納斯達(dá)克”事件后，證監(jiān)會(huì)似乎因?yàn)槠渲鲗?dǎo)的多層次資本市場(chǎng)建立未能滿(mǎn)足當(dāng)前市場(chǎng)需求，而處于尷尬境地。 “

不過(guò)，從去年11月30日證監(jiān)會(huì)副主席姚剛的表態(tài)中，證監(jiān)會(huì)的這一輪擴(kuò)大試點(diǎn)的范圍，主要是國(guó)家級(jí)高新園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，而并未涉及包括天津股權(quán)交易所和五大產(chǎn)權(quán)交易所中的區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)試點(diǎn)在內(nèi)的兩類(lèi)性質(zhì)同為OTC的市場(chǎng)。

闞治東認(rèn)為，即便是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的新三板，仍然存在沒(méi)有管理實(shí)體的問(wèn)題，過(guò)去幾年的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)在中關(guān)村，總體感覺(jué)不是很理想。其中一個(gè)重要的問(wèn)題在于，它是由一個(gè)松散的證券業(yè)協(xié)會(huì)在管。

“從成為公眾市場(chǎng)的角度，天津OTC市場(chǎng)和工信部搞的試點(diǎn)，當(dāng)然希望證監(jiān)會(huì)能夠予以審批。而由于隸屬不同的部門(mén)，雖然證監(jiān)會(huì)認(rèn)為全國(guó)各地的OTC似乎做濫了，做砸了，但做起一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)并非易事?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)人士說(shuō)。

該人士介紹，比如北京希望以中關(guān)村代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，通過(guò)建立新的證券交易所，打造中國(guó)納斯達(dá)克。這個(gè)令人興奮的方案，當(dāng)然還需面臨目前新三板在深交所的問(wèn)題。另外，在OTC市場(chǎng)中企業(yè)類(lèi)型的問(wèn)題，還是有與目前傳聞“主要針對(duì)高科技企業(yè)”不同的觀(guān)點(diǎn)?！拔矣X(jué)得中國(guó)的OTC市場(chǎng)，并不應(yīng)當(dāng)拘泥于所謂納斯達(dá)克，僅僅在科技園區(qū)里，似乎有些太過(guò)狹窄?！标R治東說(shuō)。在他看來(lái)，中國(guó)的新三板試點(diǎn)應(yīng)當(dāng)涵蓋天津OTC、各地產(chǎn)權(quán)交易所和高科技園區(qū)?！斑@些市場(chǎng)可以各有側(cè)重，但是完全可以通過(guò)統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，建成統(tǒng)一市場(chǎng)?！?

“因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)的成長(zhǎng)發(fā)展快的企業(yè)，不僅僅只有高科技公司，只要是成長(zhǎng)性好、現(xiàn)金流好、價(jià)值得到投資者的認(rèn)可，都可以上新三板?！标R治東認(rèn)為。

搶灘真相

作為資深風(fēng)投人，闞治東預(yù)測(cè)，新三板對(duì)PE機(jī)構(gòu)今后的策略會(huì)有較大的正面影響，一是投資周期的縮短，“國(guó)內(nèi)的風(fēng)投，貌似急功近利，實(shí)際上投資周期偏長(zhǎng)?！?

他以深創(chuàng)投為例，該公司成功上市60多家企業(yè)，從進(jìn)入到上市的時(shí)間大部分在5年甚至10年以上，如果再加上上市鎖定期，這個(gè)時(shí)間就顯得太長(zhǎng)。如果新三板交易足夠活躍，有較好融資能力，有些創(chuàng)投完全可以將新三板作為退出渠道，將投資周期大大縮短。

“第二，由于新三板未來(lái)應(yīng)配套轉(zhuǎn)板制度，對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板而言，它本身就是一個(gè)非常好的項(xiàng)目庫(kù)?！笔聦?shí)上，在去年創(chuàng)業(yè)板的激勵(lì)下，新三板去年的增發(fā)井噴已然透露出不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在擴(kuò)容前殺入的信號(hào)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年開(kāi)閘試點(diǎn)至今，共有15家新三板掛牌公司完成了18次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額達(dá)7.83億元，定增平均融資額為4300萬(wàn)元。而去年一年，新三板就完成10次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額達(dá)4.38億元，超過(guò)前四年的總和。

以最近公告定向增發(fā)的建工華創(chuàng)(430020)為例，其增發(fā)價(jià)市盈率高達(dá)38倍。于2010年11月推出定增計(jì)劃的中海陽(yáng)，其21.2元/股的價(jià)格，對(duì)應(yīng)2009年的攤薄后市盈率甚至達(dá)85倍。

雖然多數(shù)定向增資的公司中都有風(fēng)投的身影出現(xiàn)，總體來(lái)看，目前新三板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)仍以中小型風(fēng)投為主。一些大型知名風(fēng)投向本報(bào)坦言，由于資金量匹配和投資取向等因素，尚未關(guān)注新三板。

不過(guò)，還是有資本市場(chǎng)“大佬”閃現(xiàn)其間。據(jù)了解，旗下?lián)碛卸嗉覚C(jī)構(gòu)的闞治東，就是自中關(guān)村試點(diǎn)開(kāi)閘以來(lái)，最早一批進(jìn)入新三板的投資人。

作為闞治東的多年老友兼伙伴，曾任申銀萬(wàn)國(guó)證券江蘇管理總部、浙江管理總部總經(jīng)理的劉龍九，其公司上海天一應(yīng)該是在新三板上布局最廣的機(jī)構(gòu)之一，其投資的新三板企業(yè)包括指南針 (430011)、合縱科技(430018)、蓋特佳(430015)(劉龍九以個(gè)人名義投資)、聯(lián)飛翔(430037)、現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)。 (43001

“雖然去年市場(chǎng)的融資案例多了，但我覺(jué)得現(xiàn)在的新三板仍然沒(méi)有太大價(jià)值。增發(fā)多了，是因?yàn)橛袆?chuàng)業(yè)板，相信如果這些企業(yè)不在新三板，也能融到錢(qián)，所以去年的增發(fā)多并不代表這個(gè)板的融資能力?！背虝悦髡f(shuō)，這個(gè)現(xiàn)象其實(shí)不利于監(jiān)管部門(mén)破釜沉舟全力推出新三板的一系列措施。

程曉明認(rèn)為，目前的當(dāng)務(wù)之急，是通過(guò)做市商制度引進(jìn)個(gè)人投資者等切實(shí)的改革措施，讓新三板的交易活躍起來(lái)，逐步形成真正的融資能力。

做市商的誘惑

事實(shí)上，作為連接公司和投資者的中堅(jiān)力量，包括申銀萬(wàn)國(guó)、西部證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安等券商已經(jīng)開(kāi)始大肆跑馬圈地，吸引他們的，莫過(guò)于新三板擴(kuò)容傳聞的做市商制度。

“我們的人才和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備早已就緒，迎接擴(kuò)容乃至新的交易制度都沒(méi)有任何問(wèn)題。”程曉明稱(chēng)。

“做市商制度的核心在于券商對(duì)于公司的估值定價(jià)能力，這得是靠能力吃飯而不是靠天吃飯，不是營(yíng)業(yè)部多就賺錢(qián)多。”程曉明說(shuō)。

“有人說(shuō)我們?cè)霭l(fā)融資業(yè)務(wù)做得不好，因?yàn)槲艺J(rèn)為新三板目前對(duì)券商的要求并不在這里?！背虝悦魈钩校拔覀冎饕c(diǎn)在于未來(lái)的交易、做市。在一些成熟市場(chǎng)，做市業(yè)務(wù)占到券商利潤(rùn)的三分之一到三分之二?！?

程曉明預(yù)計(jì)，全國(guó)共有84家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)中能參加首批擴(kuò)容試點(diǎn)的園區(qū)應(yīng)在15-20家。“現(xiàn)在很多園區(qū)對(duì)新三板的認(rèn)識(shí)還不透，我覺(jué)得券商當(dāng)前主要的任務(wù)之一，就是向他們推介，讓其中的企業(yè)參與到新三板來(lái)。”

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)實(shí)力靠前的武漢東湖高新區(qū)、上海張江高新區(qū)、成都高新區(qū)等綜合實(shí)力名列前茅的園區(qū)，儲(chǔ)備掛牌企業(yè)都在上百家以上。張江園區(qū)一位高管說(shuō)，從2007年起，張江就開(kāi)始向監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)，但一直未能上馬。

據(jù)了解，西部證券目前已經(jīng)與20余家國(guó)家高新技術(shù)園區(qū)形成緊密聯(lián)系，其中簽署了掛牌推薦協(xié)議的企業(yè)超過(guò)50家，而整個(gè)新三板市場(chǎng)總掛牌企業(yè)家數(shù)不過(guò)76家。

當(dāng)然，并不是所有的券商都像西部證券那樣“超脫”。就在目前新三板業(yè)務(wù)普遍難做的大環(huán)境下，還是有一些券商找到了自己的盈利模式。

據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理張?jiān)品褰榻B，西部證券是所有參與新三板業(yè)務(wù)的券商中唯一盈利的一家，“年稅前利潤(rùn)是300萬(wàn)-400萬(wàn)元，主要來(lái)自于增發(fā)業(yè)務(wù)?！?