《投資者報(bào)》記者 華強(qiáng)

作為2011年資本市場(chǎng)改革發(fā)展重點(diǎn)工作之一——“新三板”的擴(kuò)容已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。最新消息是，關(guān)于新三板擴(kuò)容的方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，目前正在相關(guān)部委征求意見，預(yù)計(jì)在兩會(huì)后正式公布。

三板在國(guó)內(nèi)已有10年歷史，但一直沒(méi)有做大，更沒(méi)有做強(qiáng)。主要的瓶頸在哪里？影響新三板建設(shè)成敗與否的關(guān)鍵又在哪里？

2月23日，中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心劉紀(jì)鵬教授在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，關(guān)鍵在于決策層的指導(dǎo)思想。他認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)攬一切肯定搞不好。所以，證監(jiān)會(huì)要放權(quán)，“千萬(wàn)不要處處都想體現(xiàn)出‘行政關(guān)懷’。

三板是基石力主盡早推出

劉紀(jì)鵬用“越快越好”4個(gè)字表達(dá)他對(duì)新三板建設(shè)的態(tài)度。“在中國(guó)有2000多萬(wàn)家中小企業(yè)，現(xiàn)在的三板掛牌企業(yè)才100多家，這個(gè)規(guī)模怎么服務(wù)中小企業(yè)融資？”

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是整個(gè)資本市場(chǎng)體系基石，是最為基本的。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這好比教育體系中的小學(xué)，資本市場(chǎng)通常都是由它才逐步演變到主板市場(chǎng)的；而在中國(guó)，過(guò)去基本上是在用計(jì)劃手段發(fā)展資本市場(chǎng)，一開始就辦主板，等于是沒(méi)有小學(xué)就辦了大學(xué)，順序是相反的。

上世紀(jì)90年代，中國(guó)在構(gòu)建資本市場(chǎng)之始，也是想建場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)這個(gè)基礎(chǔ)體系的，當(dāng)時(shí)就有北京、山東淄博的場(chǎng)外報(bào)價(jià)系統(tǒng)?！暗呛髞?lái)在指導(dǎo)思想上的種種偏差，把淄博的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及全國(guó)23個(gè)證券交易中心都關(guān)掉了，以致形成現(xiàn)在這種千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋的現(xiàn)象?！弊鳛樵?jīng)參與起草或修訂《證券法》、《期貨法》、《基金法》等多部證券類法規(guī)的專家，劉紀(jì)鵬教授對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程如數(shù)家珍。

在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，場(chǎng)外交易市場(chǎng)非常活躍，量也很大，是整個(gè)資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)，但在國(guó)內(nèi)卻恰恰相反，這個(gè)基礎(chǔ)嚴(yán)重缺乏。何以出現(xiàn)這種“畸形”發(fā)展？

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，關(guān)鍵是決策層的思路，一開始就想建世界一流?！鞍ó?dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板，一度都想放到上海去，甚至一度還想滬深合并。

這有點(diǎn)像路還沒(méi)走穩(wěn)，就想跑得快。

全球來(lái)看，證券交易所合并確實(shí)也是有一波浪潮，但國(guó)外都是經(jīng)歷了一個(gè)200~300年的歷史演變，是市場(chǎng)(交易所)之間自主的選擇。而我們是想繞過(guò)小學(xué)直接辦一流大學(xué)?！爸饕潜O(jiān)管層當(dāng)時(shí)認(rèn)為一所大學(xué)好管理，所以，只辦精品店不辦百貨店。

這樣的思路，最終造成我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)的延誤。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，今年提出要加快直接融資，正是新三板建設(shè)的一個(gè)契機(jī)?！巴瞥鰟?chuàng)業(yè)板是越快越好，今年上半年就是最佳時(shí)機(jī)。”他說(shuō)。

技術(shù)沒(méi)問(wèn)題關(guān)鍵在于放權(quán)

在劉紀(jì)鵬看來(lái)，現(xiàn)在推進(jìn)新三板建設(shè)，技術(shù)上沒(méi)有絲毫問(wèn)題，關(guān)鍵還是指導(dǎo)思想。他表示，現(xiàn)在需要解決的瓶頸，最重要的是監(jiān)管層需要自我戰(zhàn)勝、自我革命。應(yīng)該調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，充分發(fā)揮地方證監(jiān)局、金融辦的作用，千萬(wàn)不能一切都攬到證監(jiān)會(huì)去，不然又會(huì)搞得像中小板一樣，和主板沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別了。

“上三板的都是中小企業(yè)，可以說(shuō)還是當(dāng)?shù)氐恼盍私?，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)攬一切肯定搞不好。所以，證監(jiān)會(huì)要放權(quán)。審批制肯定不行，一定要是備案制。

盡管最終方案還沒(méi)有出來(lái)，但是對(duì)于市場(chǎng)熱議的一些細(xì)節(jié)，劉紀(jì)鵬認(rèn)為“有形的手”還是揮得太高。比如，對(duì)于新三板投資者“2年股齡，50萬(wàn)元資金”的門檻限制，他認(rèn)為監(jiān)管層這樣做大可不必。“證監(jiān)會(huì)總是認(rèn)為，多出一些規(guī)定就是對(duì)投資者負(fù)責(zé)，就是關(guān)懷股民。當(dāng)時(shí)開通創(chuàng)業(yè)板時(shí)也是這樣，處處都想體現(xiàn)出‘行政關(guān)懷’。

在他看來(lái)，行政關(guān)懷不僅不能替股民規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而有失公平。“上市要審批，買股票還要審批，無(wú)非是要體現(xiàn)權(quán)力。

比如，劃定的50萬(wàn)元投資門檻。是開戶時(shí)限制50萬(wàn)元，還是每個(gè)時(shí)點(diǎn)都要在50萬(wàn)元以上？如果是前者，開戶時(shí)臨時(shí)借用他人資金立馬就解決了，這個(gè)規(guī)定就形同虛設(shè)；如果是后者，50萬(wàn)資金進(jìn)場(chǎng)，一旦發(fā)生虧損低于了這個(gè)門檻，難不成監(jiān)管層給投資人強(qiáng)行平倉(cāng)？

壯大的前提健全轉(zhuǎn)板制度

2000年，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2006年1月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)啟動(dòng)中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。但運(yùn)行10年，三板的發(fā)展嚴(yán)重滯后，與主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板相比，既先天不足，后天的培養(yǎng)也非常缺失。

截至2009年底，共有110家企業(yè)參與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(2008年度)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年92家掛牌企業(yè)，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。

“新三板擴(kuò)容，無(wú)疑給更多企業(yè)有上市機(jī)會(huì)。讓大家有更多的選擇，不至于僧多粥少，非得去搶食那幾個(gè)有限的上市資源?！眲⒓o(jì)鵬說(shuō)。

由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此多年被冷落。

截至目前為止，僅有粵傳媒、久其軟件、北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾四家三板掛牌企業(yè)最終得以在中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO上市。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，如果形成健全的轉(zhuǎn)板制度，資本市場(chǎng)體系才更加合理。

有人擔(dān)憂，如果新三板擴(kuò)容，投資者更多會(huì)選擇新三板，而不是創(chuàng)業(yè)板，這樣就會(huì)使剛剛開始的創(chuàng)業(yè)板形同虛設(shè)。對(duì)此，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，三板擴(kuò)容無(wú)疑會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，但這是好事?，F(xiàn)在主板、創(chuàng)業(yè)板IPO“三高現(xiàn)象”已是頑疾，開通三板有助于從外部環(huán)境來(lái)打破它。