在市場力量的強大壓力下，民生銀行修改此前的200億融資案。

2011年2月28日，民生銀行召開投資者網(wǎng)絡(luò)交流會，民生銀行行長董文標表示新的融資方案是為了尊重投資者和順應(yīng)市場需求。

就在2月26日，民生銀行公布新方案，一改此前兩地定向增發(fā)200億的融資方式，改為在A股市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過200億元、H股增發(fā)融資90億元，合計290億的融資方案。

國泰君安證券銀行業(yè)分析師伍永剛認為，新融資方案有利于保護原有股東利益，而對于新股東來說，意味著需要付出更多的成本，但最關(guān)鍵的是H股增發(fā)和A股可轉(zhuǎn)債的定價。

擴大股東參與面

“自2011年1月7日董事會通過非公開發(fā)行人民幣普通股(A股)股票的相關(guān)決議以來，我們同投資者進行了大量的溝通。出于對投資者的尊重和順應(yīng)市場需求的考慮，民生銀行采用A股可轉(zhuǎn)債+H股配售的方式募集資金?！倍麻L董文標說。

此前民生銀行的定向非公開發(fā)行方案受到多方質(zhì)疑，許多股東認為這一方案損害原有股東利益，并且可能存在向大股東利益輸送。

董文標在26日的微博上已經(jīng)否認了這一說法，表示只是觀點的不同。在2月28日的交流會上，他進一步回應(yīng)：“前面的方案沒有提交市場討論，只有提交市場討論、廣泛征求意見的方案才是最佳方案。

同時，民生銀行融資辦公室主任劉敏文透露，“由于目前銀行股整體估值處于歷史低位，造成境內(nèi)外不少投資者對非公開發(fā)行的價格設(shè)定和發(fā)行時機難以接受，認為A股非公開發(fā)行沒有照顧大部分股東的應(yīng)有權(quán)利，希望也能夠參與再融資。

“因此，本著尊重投資者、對全體投資者負責任的態(tài)度，民生銀行董事會決定調(diào)整再融資方案，最終決定采取A股市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債與H股市場增發(fā)相結(jié)合的再融資方案，讓境內(nèi)外的投資者能夠更廣泛參與民生銀行的再融資。

在前一次非公開發(fā)行的方案中，民生銀行的股價被定為4.57元每股，而縱觀2010年全年股價，從未到過如此低價位。伍永剛認為，采取新的融資方案后，定價會相對市場化一些，合理一些，對原有投資者有利，對新投資者而言，成本會高一些。他認為，其實可以運用定向增發(fā)的方式募資，如果把價格定高一些還是有可能通過，但是當時溝通不夠，“私下定了一個價，老股東就不愿意了。

A+H配股方案考驗

此外，民生銀行副行長趙品璋解釋，由于民生銀行的A股的股本結(jié)構(gòu)、股價估值等因素，采用A+H配股的發(fā)行方式存在一些障礙，可能導致發(fā)行失敗的風險，包括三個方面。

一是可能造成部分股東的權(quán)益受損。民生銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，各類股東資金狀況不盡相同，從而造成其參與認配的能力不盡相同。

“在啟動本次再融資方案前，我們已征詢了部分股東的意見，發(fā)現(xiàn)部分股東由于目前資金準備不足，可能導致棄配或未全額參配，反而造成其股東權(quán)益被攤薄，同時影響募集資金總額。因此我們選擇配股?！壁w品璋說。

第二個擔心是配股折扣率可能過低，配股失敗風險較大?！翱紤]到目前市場普遍接受30%左右的銀行配股價格折扣水平，我們?nèi)绮捎门涔砂l(fā)行，很可能發(fā)生配股價格折扣低于市場可接受的配股折扣水平，從而導致較大的配股失敗風險?！壁w品璋解釋。

根據(jù)2010年民生銀行第三季度報表，2010年9月30日歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)3.75元，而同一日民生銀行A股價格為5.10元，二級市場股價相對于每股凈資產(chǎn)溢價約36%，但是如果按照70%的折扣率，折扣后二級市場股價相對于每股凈資產(chǎn)約0.95，低于凈資產(chǎn)。

而2011年2月28日港股收盤價6.79元每股，約合5.73元人民幣，二級市場股價相對于每股凈資產(chǎn)溢價相對較高，仍有一定配股空間。

對此，伍永剛認為，“不采取A+H股發(fā)行方式也在預期之內(nèi)，這和不采取定向增發(fā)的原因一樣。如果打折后配股的發(fā)行價低于凈資產(chǎn)價格，證監(jiān)會不會同意這種方案的。

趙品璋解釋的第三個原因是股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不利于配股的成功發(fā)行?！案鶕?jù)監(jiān)管規(guī)定，采用配股方式融資，原A股股東認購股票的數(shù)量必須達到擬配售數(shù)量的70%。

但是，民生銀行十大股東持股比例僅在30%左右，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。