全球溶解木漿需求及增速

國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格大幅上漲

□國(guó)都證券 汪立

由于2010年棉花價(jià)格持續(xù)大幅上漲，下游紡織行業(yè)成本壓力驟增，通過(guò)提高棉花替代品使用比例來(lái)降低成本壓力成為眾多廠商的選擇，市場(chǎng)首先想到的是化纖企業(yè)，此前市場(chǎng)就對(duì)此進(jìn)行了炒作。由于溶解木漿可以生產(chǎn)粘膠纖維來(lái)替代其他纖維，造紙用化學(xué)木漿和溶解漿生產(chǎn)工藝基本相似，目前部分造紙公司將化學(xué)漿生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿，盈利能力大幅提升，從而受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

棉花價(jià)格大幅上漲

2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回升明顯，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，紡織行業(yè)生產(chǎn)出口形勢(shì)看好，對(duì)棉花需求增長(zhǎng)，且2010年棉花上市時(shí)間有所推遲，供需緊張推動(dòng)棉花價(jià)格持續(xù)上漲。從全國(guó)328棉花價(jià)格指數(shù)來(lái)看，2010年棉花價(jià)格漲幅超過(guò)80%，2011年年初到當(dāng)前漲幅達(dá)到10%。

作為可替代品，在棉花價(jià)格上漲后，企業(yè)會(huì)加大滌綸、粘膠纖維（溶解木漿可以用來(lái)生產(chǎn)粘膠纖維）使用比例來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，滌綸短纖與棉花混紡可生產(chǎn)滌棉，棉布和滌棉性質(zhì)接近，可以做襯衣、內(nèi)衣等面料的衣服和家紡用品。作為生產(chǎn)粘膠纖維的主要原材料之一的溶解木漿價(jià)格也隨之上漲。

國(guó)內(nèi)粘膠纖維原材料主要包括棉漿粕和溶解木漿，由于棉漿粕產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限，同時(shí)價(jià)格也與棉花價(jià)格密切相關(guān)，所以粘膠纖維需求增長(zhǎng)只能依靠溶解木漿產(chǎn)量增長(zhǎng)來(lái)滿足。到2012年生產(chǎn)粘膠纖維對(duì)溶解木漿需求量將達(dá)到279萬(wàn)噸，增量為56萬(wàn)噸，占全球整個(gè)溶解漿需求增量的85.6%，未來(lái)生產(chǎn)粘膠纖維所需的溶解木漿是溶解木漿需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

從近年的數(shù)據(jù)來(lái)看，溶解漿需求增長(zhǎng)明顯快于棉絨漿，棉絨漿需求一直維持在100萬(wàn)噸左右，后期粘膠短纖產(chǎn)能擴(kuò)張后，原材料的缺口只能通過(guò)溶解木漿來(lái)彌補(bǔ)。棉絨漿主要在中國(guó)生產(chǎn)和使用，占比大約80%，用于生產(chǎn)紡織品粘膠纖維、粘膠長(zhǎng)絲及硝酸纖維素，在國(guó)外由于棉絨漿價(jià)格較高，其用途限制在生產(chǎn)少量的特種產(chǎn)品。

溶解漿產(chǎn)業(yè)進(jìn)入暴利時(shí)代

由于國(guó)內(nèi)溶解木漿產(chǎn)能很小，對(duì)該行業(yè)的盈利狀況也難通過(guò)上市公司來(lái)了解，但是目前H股市場(chǎng)有一家以溶解木漿和粘膠短纖為主要產(chǎn)品的公司賽得利。2010年上半年，從賽得利的溶解木漿盈利來(lái)看，當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售價(jià)格為1361美元/噸，對(duì)應(yīng)的毛利率為62%，目前國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2600美元/噸，據(jù)此估算毛利率已經(jīng)接近80%。

從國(guó)際主要溶解漿生產(chǎn)企業(yè)成本來(lái)看，到2010年底生產(chǎn)成本基本上都在6000元/噸以下，當(dāng)然中國(guó)廠家由于在化工品成本、人力成本等其他成本方面有所不同，但是據(jù)我們了解國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本控制在8000元/噸以下是可能的。

由于溶解木漿和化學(xué)漿的生產(chǎn)工藝基本相似，主要差距在于纖維素的純度不同，溶解木漿純度更高，對(duì)現(xiàn)有化學(xué)漿進(jìn)行改造就可以生產(chǎn)溶解木漿，主要差距在蒸煮及脫木素環(huán)節(jié)，改造成本相對(duì)初期建設(shè)成本基本可以忽略。并且，如果未來(lái)溶解漿價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，還可以轉(zhuǎn)產(chǎn)化學(xué)漿，并且基本上沒(méi)有轉(zhuǎn)產(chǎn)成本，所以對(duì)于制漿企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很小。從改造時(shí)間來(lái)看，小生產(chǎn)線改造預(yù)計(jì)在半年左右，而大生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在1年左右。

自給率高公司將獲益

2010年預(yù)計(jì)全球溶解木漿的需求不到400萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求應(yīng)該在120萬(wàn)噸左右，2010年整個(gè)造紙行業(yè)木漿需求應(yīng)該在2000萬(wàn)噸左右，進(jìn)口溶解木漿近100萬(wàn)噸全部轉(zhuǎn)化為國(guó)產(chǎn)，對(duì)整個(gè)木漿行業(yè)影響也只有5%左右，對(duì)于全球制漿行業(yè)來(lái)講影響更小，因此我們認(rèn)為溶解漿需求增長(zhǎng)會(huì)對(duì)整個(gè)木漿市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，總體影響有限。

當(dāng)然，由于新增了部分需求，可能在一定程度上造成木漿的稀缺，從而導(dǎo)致木漿價(jià)格上漲，從這個(gè)思路來(lái)看，木漿自給率高以及近期木漿產(chǎn)能投放較多的公司將會(huì)受益，如太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)等，同時(shí)也只有已有化學(xué)漿產(chǎn)能的公司才有可能轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿。

從當(dāng)前來(lái)看，已經(jīng)有溶解漿生產(chǎn)的公司主要有晨鳴紙業(yè)（產(chǎn)能4萬(wàn)噸）、福建南紙（產(chǎn)能5萬(wàn)噸）。福建南紙已經(jīng)公告將設(shè)立全資子公司福建南紙生物質(zhì)纖維有限公司，以此來(lái)生產(chǎn)9.6萬(wàn)噸溶解漿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2012年投產(chǎn)；青山紙業(yè)將投資超過(guò)1000萬(wàn)歐元購(gòu)買(mǎi)一條新的溶解漿生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)產(chǎn)能12萬(wàn)噸，將在2012年后投產(chǎn)。有轉(zhuǎn)產(chǎn)條件的公司主要有岳陽(yáng)紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)（因?yàn)樗麄兌加谢瘜W(xué)漿生產(chǎn)線，并且溶解木漿的暴利也為這些公司轉(zhuǎn)產(chǎn)提供了動(dòng)力。

我們?cè)谀甓炔呗灾姓J(rèn)為2011年是造紙行業(yè)相對(duì)平淡的一年，主要是行業(yè)毛利率提升空間有限，成本壓力一直存在，盈利改善空間有限，因此我們推薦有新增產(chǎn)能的公司，木漿產(chǎn)能投產(chǎn)多的公司更值得關(guān)注。