北京高盟新材料股份有限公司(下稱“高盟新材料)1月25日成功通過證監(jiān)會審核。高盟新材主營反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行2680萬股，占發(fā)行后總股本的25.09%。

從1999年成立，到2011年IPO閃電過會，12年的這一個輪回，高盟新材背后有怎樣的財富故事?其實際控制人冼燃等成功運作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時，高盟新材背上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

四依賴病隱憂

上市公司對大客戶有依賴會造成業(yè)績波動幅度較大，因此，證監(jiān)會非常重視創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對上下游大客戶的“依賴病”。我們透過高盟新材公布的招股書，一起去分析背后的依賴關(guān)聯(lián)。

扼喉之隱：業(yè)績對原料供應(yīng)商依賴嚴(yán)重議價能力堪憂

議價能力堪憂，這直接源于高盟新材對于上游原材料供應(yīng)商的弱勢。

高盟新材屬于復(fù)合聚氨酯膠粘劑行業(yè)。其生產(chǎn)所需的原材料主要為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等，這些主要原材料均為石油加工行業(yè)的下游產(chǎn)品，存在一定的技術(shù)壁壘，行業(yè)內(nèi)能提供高品質(zhì)原料的廠家較為集中，供應(yīng)商也大多財大氣粗，比較強勢。

高盟新材的原材料主要向包括中國石油化工股份有限公司、拜耳公司等大型國企、跨國公司采購。2008年至2010年三年間公司向前五大供應(yīng)商采購的金額占原材料采購金額的比例分別為56.6%、58.5%、52.3%，采購集中度較高。較高的采購集中度可能會使公司原材料的采購價格受到供應(yīng)商超越市場價格變動的提價行為影響，也可能引發(fā)采購集中帶來的質(zhì)量問題風(fēng)險，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營。

以中石化為例，自2008年到2010年的三年間，中石化始終位列高盟新材供應(yīng)商的前兩名。期間，高盟新材向中石化采購的金額依次為2,666萬元、10971萬元和4,592萬元，占采購金額的比例依次為18.3%、14.8%和18.9%。三年累計達(dá)9229萬，排在全部供應(yīng)商采購金額第一位。

由于高盟新材現(xiàn)有項目及募投項目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張較快，且對原料供應(yīng)有極大依賴。其原料供應(yīng)大市場的長期看在穩(wěn)定性和成本等都存在不確定性，這些都對高盟新材持續(xù)盈利能力構(gòu)成較為明顯的不利影響。

行內(nèi)人士對高盟新材在原材料采購上嚴(yán)重依賴幾家大公司，缺乏主動權(quán)的情況表示憂慮，如果這種依賴程度一直居高不下，會為公司業(yè)績增長和穩(wěn)定性埋下了隱憂。建言應(yīng)拓寬原料供應(yīng)的渠道，提升議價能力。