北京高盟新材料股份有限公司(下稱“高盟新材料)1月25日成功通過證監(jiān)會審核。高盟新材主營反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行2680萬股，占發(fā)行后總股本的25.09%。

從1999年成立，到2011年IPO閃電過會，12年的這一個輪回，高盟新材背后有怎樣的財富故事?其實際控制人冼燃等成功運作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時，高盟新材背上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

三高成長性隱憂

對高成長性的要求是創(chuàng)業(yè)板上市公司最重要的必備因素之一。分析高盟新材招股書，當(dāng)前有兩大隱憂攔路高成長性。

成本或劇增壓縮利潤空間

我們在上文分析，當(dāng)前能源短缺嚴(yán)重，油價上漲仍有持久動力，價格走高是大概率事件。這些因素都將通過原材料采購價格直接影響高盟新材產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進而壓縮其利潤空間。

高盟新材生產(chǎn)所需的主要原材料恰恰是以原油為本的再加工產(chǎn)品，包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等。以最主要的耗材二乙二醇為例，從2008年至2010年之間的消耗占比依次為：13.18%、12.03%、12.27%，2010年較2009年相比還略有增幅。而其價格變動趨勢一路看漲：在高盟新材公布的2008年至2010年之間二乙二醇的采購量來看：2008年至2010年之間的均價分別為：0.7701萬元/噸、005987萬元/噸、008056萬元/噸，其中2010年的采購價較2009年劇增34.56%，僅此一項，年成本即新增近千萬元。作者查詢2011年二乙二醇報價發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前淡季期，其價格已達1.0600萬元/噸至1.0340萬元/噸區(qū)位。假設(shè)1.0340萬元/噸的低價位為高盟新材生產(chǎn)必須的原材料二乙二醇的全年平均價，那么，僅此一項，高盟新材在保持生產(chǎn)量不變的情況下，年成本即新增近九百萬。

除此之外，高盟新材在銷售模式上，采用直銷模式。直銷模式在提供較為高效、完善的銷售渠道同時，也大多面臨人工成本，物流成本，管理成本大幅增加的壓力。在未來，通貨膨脹等壓力之下，高盟新財“成本控制能力”也或?qū)⒃馐茌^大考驗。

核心項目戰(zhàn)線較長見效慢

對高盟新材資金鏈造成壓力的還不止這些，其此次招股的核心項目亦對其整體運營造成壓力。

其子公司南通高盟于2010年3月組建，先后兩次共注資2000萬元。截至2010年12月31日，南通高盟尚未開展經(jīng)營活動。同時，其企業(yè)技術(shù)中心項目和年產(chǎn)2.2萬噸復(fù)合聚氨酯膠粘劑建設(shè)項目已發(fā)生部分支出，截止2010年12月31日支付的工程款為1,401萬元。值得注意的是，復(fù)合聚氨酯膠粘劑建設(shè)項目建設(shè)周期為22個月，周期較長。同時，生產(chǎn)線達產(chǎn)也還需要一定的時間。

即使順利完工生產(chǎn)線達產(chǎn)，高盟新材也將面臨未來年產(chǎn)量將由2010年的一地生產(chǎn)1.8萬噸劇增為募投達產(chǎn)后的兩地生產(chǎn)4萬噸的產(chǎn)能驟增壓力。產(chǎn)能擴張幅度明顯，加上上文所分析的上下游的資金鏈困擾，高盟新材面臨的市場風(fēng)險不言而喻。