北京高盟新材料股份有限公司 ( 下稱“高盟新材料 )1 月 25 日成功通過證監(jiān)會(huì)審核。高盟新材主營反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行 2680 萬股，占發(fā)行后總股本的 25.09% 。

從 1999年成立，到 2011年 IPO閃電過會(huì)， 12年的這一個(gè)輪回，高盟新材背后有怎樣的財(cái)富故事 ?其實(shí)際控制人冼燃等成功運(yùn)作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時(shí)，高盟新材背上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

二 資金鏈隱憂

資金鏈?zhǔn)蔷S系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條，現(xiàn)金 ——資產(chǎn) ——現(xiàn)金的良性循環(huán)對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。高盟新材招股說明書中對此的披露顯示其或正面臨資金鏈隱憂 :上游預(yù)支，下游占用。且這一致命問題在以往已影響對公司正常運(yùn)營造成困擾，“ 在過往公司發(fā)展過程中，發(fā)行人曾存在一定的營運(yùn)資金不足的問題。

上游：預(yù)付款猛增壓力漸增

首先，高盟新材在上游面臨預(yù)付款猛增的壓力。

高盟新材招股書顯示，其 2010年預(yù)付款為 365.59萬元，比 2009年的 173.25萬元猛增了 111%。同時(shí)，其生產(chǎn)所需的原材料主要為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等，采購成本占總生產(chǎn)成本的比例較高，這些主要原材料均為石油加工行業(yè)的下游產(chǎn)品，價(jià)格一路看漲。在 2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的較為明朗趨勢下，未來油價(jià)上漲仍有持久動(dòng)力，價(jià)格走高是大概率事件。這些因素都將通過原材料采購價(jià)格直接影響高盟新材產(chǎn)品生產(chǎn)成本，從而持續(xù)加大預(yù)付款壓力。此外，由于原材料供應(yīng)有一定技術(shù)壁壘，行業(yè)內(nèi)能提供高品質(zhì)原料的廠家較為集中，高盟新材的原材料主要向包括中國石油化工股份有限公司、拜耳公司等大型國企、跨國公司采購。上述供應(yīng)商對貨款結(jié)算一般要求現(xiàn)款現(xiàn)貨。對此，高盟新材表示，有一定預(yù)防措施。但同時(shí)稱，原材料價(jià)格若出現(xiàn)持續(xù)大幅波動(dòng)，且產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整滯后，則不利于公司的生產(chǎn)預(yù)算及成本控制，對本公司經(jīng)營將產(chǎn)生一定影響。

查詢其招股書披露情況可見，在 2008年， 2009年，高盟新材有多次因“原材料采購資金支持”向關(guān)聯(lián)方借款記錄，涉及金額均近千萬。

下游：應(yīng)收賬款困惑延綿難了

除了上游的預(yù)付款壓力漸增外，更致命的是來自下游的應(yīng)收款 額度較高的困擾。

高盟新材 2008 年、 2009 年、 2010 年應(yīng)收賬款凈額分別為 4,914.87 萬元、 6,099.61 萬元、 5,878.67 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 24.04% 、 27.64% 、 17.38% 。應(yīng)收賬款與營業(yè)收入之比雖有明顯下降，但占營業(yè)收入仍較大，凈額也相對較高，會(huì)帶來一定的 資金壓力與財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。雖然高盟新材表示目前賬務(wù)狀況較為正常，“截止 2010 年 12 月 31 日賬齡在 1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例為 99.51% ”， 但在當(dāng)前銀根緊縮預(yù)期強(qiáng)烈情況下，顧客延期付款的可能性將增大。同時(shí)，這一輪迅猛的通貨膨脹，尤其是原材料價(jià)格飆升，也將加速高盟新材應(yīng)收款的貶值風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致利潤縮水。

應(yīng)收款較高顯示 高盟新材在產(chǎn)品 營銷方式中，賒銷方式應(yīng)用較多。 在高盟新材“ 客戶粘合度較高”情況下，營銷方式改變在短期內(nèi)可能性不大，且改變?nèi)菀诪殇N售帶來不利影響。預(yù)期在未來應(yīng)收款問題仍是其主要風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之一。高盟新材稱當(dāng)前主要大客戶均為上市公司和行業(yè)龍頭，財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況良好且商業(yè)信用度高，支付能力強(qiáng)。但仍表示，“盡管如此，隨著公司對下游客戶的不斷拓展，若新老客戶的財(cái)務(wù)狀況惡化、出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)或者信用條件發(fā)生重大變化，公司資金周轉(zhuǎn)速度與運(yùn)營效率可能會(huì)降低，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或壞賬風(fēng)險(xiǎn)?！?高盟