□湖南大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究所所長

陸國慶

當(dāng)世界仍在金融危機(jī)中掙扎的時(shí)候，我們更加看到了創(chuàng)新的價(jià)值：創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，走出危機(jī)陰影的重要?jiǎng)恿?。?chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)家Baumol強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新是資本主義經(jīng)濟(jì)空前增長的真正源泉，而自主創(chuàng)新型中小企業(yè)與大型高科技企業(yè)則是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的兩個(gè)輪子。Baumol認(rèn)為小企業(yè)（其定義為“企業(yè)員工少于500人”）基本壟斷了具有革命性突破的研發(fā)活動(dòng)，小企業(yè)是革命性突破創(chuàng)新的先鋒，而大企業(yè)則是以漸進(jìn)式創(chuàng)新為主。總之，不管是理論研究結(jié)論還是從實(shí)踐來看，對新興產(chǎn)業(yè)而言，小企業(yè)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大企業(yè)。

高度發(fā)達(dá)的資本市場是建設(shè)創(chuàng)新型國家所必不可少的。離開了資本市場的支撐，國家創(chuàng)新將會(huì)困難重重。從全球主要資本市場的發(fā)展歷程來看，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)籌措資金只是資本市場的淺層次功能，而扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新則是資本市場的深層次功能。資本市場是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，它的形成和發(fā)展是由其在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中具有的特殊功能所決定的。資本市場的特殊功能主要表現(xiàn)在它能夠通過資源的超常規(guī)配置來激勵(lì)創(chuàng)新和培育新興產(chǎn)業(yè)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)的金融業(yè)（銀行業(yè)）在資源配置上存在著一個(gè)“逆向選擇”的問題，即最需要資金、資金生產(chǎn)率最高的小企業(yè)往往因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高而得不到貸款，而發(fā)展成熟、收入趨于穩(wěn)定的企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)較小而成為銀行業(yè)追求的對象。

如果把多層次資本市場體系看作金字塔，場外交易市場就是“塔基”，“創(chuàng)業(yè)板”和“中小企業(yè)版”是“塔中”，主板則是“塔尖”。目前，我國資本市場為倒金字塔結(jié)構(gòu)，主板力量最強(qiáng)，場外交易市場發(fā)育不健全。建立新三板市場就是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略在資本市場方面的重大舉措。新三板在我國資本市場體系中的位置與OTCBB在美國納斯達(dá)克市場體系中位置相似，即為愿意接受公眾監(jiān)管的非上市股份制企業(yè)提供交易市場，但新三板還同時(shí)承擔(dān)著“促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”的歷史使命。

未來我國將大力發(fā)展新三板市場，為多層次資本市場構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的“塔基”，為大量富有活力的中小企業(yè)提供一個(gè)更為市場化的平臺(tái)，為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型構(gòu)筑重要的金融創(chuàng)新平臺(tái)。

由于新三板市場的主體是數(shù)量龐大的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型小企業(yè)，新三板市場的功能也應(yīng)該有別于主板和創(chuàng)業(yè)板，主要的功能應(yīng)該是扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。這一功能主要通過兩條途徑來實(shí)現(xiàn)：一是企業(yè)家培養(yǎng)選擇功能。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)被稱為“企業(yè)家經(jīng)濟(jì)”。由于新三板門檻低、容納企業(yè)數(shù)量龐大，能夠幫助有能力的大批創(chuàng)業(yè)者成長為企業(yè)家，證券市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制是企業(yè)家選擇的有效機(jī)制；二是扶持創(chuàng)新的功能。新三板市場有著試驗(yàn)場所的特點(diǎn)，新觀念、新要素和新興產(chǎn)業(yè)容易被市場首先接受，對創(chuàng)新的扶持是其他市場難以替代的。

由于我國資本市場不成熟的緣由，資本市場的任何創(chuàng)新都會(huì)帶來高度投機(jī)和高風(fēng)險(xiǎn)。如2009年開辦的創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象發(fā)人深思。俗話說，“水可載舟、也可覆舟”。資本與上市公司的關(guān)系猶如水與舟的關(guān)系，過度融資不但本身浪費(fèi)了稀缺的資本，而且對企業(yè)對投資者的危害不輕。在新三板市場建設(shè)中，務(wù)必克服過度融資的弊端，因?yàn)檫^度融資對新三板的危害會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主板和中小板、創(chuàng)業(yè)板“

首先，過度融資容易使創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生惰性、失去創(chuàng)新動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯早就提醒過我們，企業(yè)在本質(zhì)上具有動(dòng)物特性，一旦能夠以低成本甚至零成本獲取巨大的社會(huì)資本后，很容易疏于經(jīng)營。由于我國證券市場的不完善和股票的稀缺性，企業(yè)容易以低成本大規(guī)模從資本市場圈錢。試想一家小企業(yè)能夠如此輕易地從資本市場上以接近于零的成本以數(shù)十倍于自己凈資產(chǎn)的規(guī)模募集資金或一次募集資金是企業(yè)近100年的盈利時(shí)，它還會(huì)像原來那樣辛辛苦苦通過實(shí)業(yè)經(jīng)營來創(chuàng)造價(jià)值嗎？未來經(jīng)濟(jì)是企業(yè)家經(jīng)濟(jì)，企業(yè)家經(jīng)濟(jì)的內(nèi)核是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。缺乏創(chuàng)新是我國企業(yè)的通病，新三板必須改變過度融資的弊端，在融資方面進(jìn)行大的制度創(chuàng)新，真正實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力。

其次，過度融資會(huì)把新創(chuàng)企業(yè)推向高風(fēng)險(xiǎn)的境地。新創(chuàng)企業(yè)一旦錢多起來之后，很容易產(chǎn)生多元化沖動(dòng)，陷入盲目投資、盲目擴(kuò)張的陷阱難以自拔。