溶解漿是粘膠短纖的原料，可與棉漿粕、竹漿粕合用，也可單獨(dú)使用，三種原料均可互相替代，幾乎沒(méi)有差別。溶解漿是木漿的一種。木片(木材)的主要成份是纖維素、半纖維素、木素等。制造紙漿的主要過(guò)程就是將木片分解后去除木素，保留纖維素、半纖維素的過(guò)程。而溶解漿是在造紙漿的基礎(chǔ)上再將半纖維素去除的結(jié)果。

2010 年我國(guó)粘膠產(chǎn)量約210 萬(wàn)噸，耗用漿粕約230 萬(wàn)噸，其中棉漿粕約95 萬(wàn)噸，溶解漿130 萬(wàn)噸(進(jìn)口115 萬(wàn)噸)，竹漿粕5 萬(wàn)噸。按比例來(lái)看，棉漿粕的耗用量約占40%，溶解漿約占55%，竹漿粕不到5%。全球來(lái)看，棉漿粕約100 萬(wàn)噸，溶解漿約400 萬(wàn)噸，溶解漿耗用量占比約80%。

目前國(guó)內(nèi)溶解漿的報(bào)價(jià)18000 元/噸(含稅)，進(jìn)口到岸價(jià)2600-2700 美元/噸，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本8000-9000 元/噸。25%的稅后凈利約3500-5500 元/噸。棉花成本難以下降以及木片相比棉花的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)決定了溶解漿替代棉漿一是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。當(dāng)然棉短絨價(jià)格由12000 元/噸大幅下降4000 元/噸也可生存。

2011 年國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)景氣大致與10 年相當(dāng)，或者說(shuō)相對(duì)平穩(wěn)，太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠新產(chǎn)能的貢獻(xiàn)。

我們認(rèn)為未來(lái)6 個(gè)月溶解漿板塊還有50%左右的上漲空間：

穩(wěn)健型：太陽(yáng)紙業(yè)，目標(biāo)價(jià)20 元；晨鳴紙業(yè)(溶解漿占比較小，但11 年就能增加貢獻(xiàn))，目標(biāo)價(jià)11 元。

彈性較大型：岳陽(yáng)紙業(yè)，目標(biāo)價(jià)15 元；

激進(jìn)型：青山紙業(yè)，目標(biāo)價(jià)6 元；福建南紙、石峴紙業(yè)不給目標(biāo)價(jià)。(國(guó)泰君安證券)