對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的憧憬，是引發(fā)券商“搶跑”新三板的主要原因之一。“如果交易活躍，做市商這塊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入可能會(huì)占整個(gè)新三板業(yè)務(wù)的50%左右?！蹦橙绦氯鍢I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

有望打開金礦之門

目前中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)的具有代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格的券商共44家，但因新三板業(yè)務(wù)的盈利微乎其微，真正積極在做的寥寥無(wú)幾。據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，券商新三板業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來源于兩塊：一是幫助公司掛牌，這項(xiàng)費(fèi)用通常只有幾十萬(wàn)元，扣除人力成本后所剩無(wú)幾；二是定向增資，但新三板交投不活躍導(dǎo)致這塊業(yè)務(wù)收入有限?！皣?guó)內(nèi)新三板業(yè)務(wù)做得最好的幾家券商，這塊的盈利占整個(gè)盤子的比重也幾乎可以‘忽略不計(jì)’。”他抱怨道“不虧損就不錯(cuò)了。”

而“新三板”擴(kuò)容征求意見稿中提出引入做市商制度，似乎為券商們帶來了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)希望?！坝删邆湟欢ㄙY格的券商作為做市商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過不斷買賣維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求，并通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)?！薄叭粽嬲⑵疬m合我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的做市商制度，如果交易活躍，這塊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入可能會(huì)占整個(gè)新三板業(yè)務(wù)的50%左右。”

風(fēng)險(xiǎn)猶存

盡管如此，做市商制度要在我國(guó)證券市場(chǎng)初次“試水”，能否順利出海？該負(fù)責(zé)人也心存疑慮。

首先，新三板掛牌公司質(zhì)量參差不齊?！坝械墓举|(zhì)量確實(shí)一般。”該負(fù)責(zé)人坦言，一旦新三板公司經(jīng)營(yíng)不善甚至破產(chǎn)，持有大量該公司股票的做市商將面臨很大資金壓力，從而給自身運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

其次，做市商制度要求券商具備一定規(guī)模和實(shí)力。盡管該制度在一些成熟市場(chǎng)得到成功實(shí)踐，在我國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)也采取了類似制度并取得一定經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)國(guó)內(nèi)券商而言仍然是新事物，需要其具備良好的盈利能力和充沛的現(xiàn)金流，有其他避險(xiǎn)對(duì)沖的方式，良好的價(jià)格調(diào)控能力，同時(shí)還能應(yīng)對(duì)較大規(guī)模的、突發(fā)性的非正常交易?！耙恍┤掏ㄟ^近些年的發(fā)展已有信心和能力成為做市商。但能否有效發(fā)揮提高市場(chǎng)流動(dòng)性、發(fā)現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值之功能，同時(shí)充分控制自身風(fēng)險(xiǎn)，仍需‘開考’后接受檢驗(yàn)。”

而最大的風(fēng)險(xiǎn)還是來自于制度設(shè)計(jì)。“做市商制度何時(shí)推、如何推尚無(wú)定論。”該負(fù)責(zé)人介紹道“比如，是選擇已經(jīng)取得股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格且成功推薦過公司掛牌的券商，還是面向所有券商？是選擇部分規(guī)模適中、資質(zhì)較好的公司進(jìn)行試點(diǎn)，還是全部放開？做市商買賣的證券是在新三板市場(chǎng)上流通的所有證券，還是僅限于券商自己推薦公司的部分？” 種種政策上的不確定因素，直接影響制度的實(shí)施效果及券商的盈利預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。 種種政策上的

“選擇怎樣的做市商制度也很關(guān)鍵。”該負(fù)責(zé)人告訴記者，目前做市商制度分為傳統(tǒng)做市商和混合式做市商兩種：前者指市場(chǎng)中交易的所有證券在所有交易時(shí)間都推行做市商制度，比如早期的納斯達(dá)克市場(chǎng)；后者指在市場(chǎng)中交易的某些證券或在某些時(shí)間推行做市商制度，在其他時(shí)間推行競(jìng)價(jià)制度。由于國(guó)內(nèi)投資者可能較習(xí)慣于主板市場(chǎng)實(shí)行的競(jìng)價(jià)制度，推行傳統(tǒng)做市商制度可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)這些投資者失去吸引力，只剩下做市商自己坐莊，容易造成市場(chǎng)操縱；混合式做市商制度則可兼顧這些人群的需求，使普通投資者與做市商共同參與競(jìng)價(jià)，但這樣又會(huì)影響做市盈利，從而降低券商做市的動(dòng)力和積極性?！耙虼?，最終推行何種做市商制度，對(duì)券商的業(yè)務(wù)開展和利潤(rùn)收入也有很大影響。”