進(jìn)入3月份，上市公司年報(bào)漸次登場，面對天量數(shù)據(jù)和深度知識面的公司年報(bào)，投資者如何繞過誤區(qū)、辨出噪音，讀懂年報(bào)，尋找投資契機(jī)，光大保德信基金特別首次推出“研究總監(jiān)看年報(bào)”系列，旨在通過該公司研究總監(jiān)的專業(yè)視角，為廣大投資者全面解讀年報(bào)。

證券時(shí)報(bào)記者：如何從收入增長來源解讀價(jià)量關(guān)系？

光大保德信：看上市公司年報(bào)是一個(gè)綜合分析漸進(jìn)的過程，首先要將其收入增長進(jìn)行分解，判斷是價(jià)的增長還是量的增長，從而進(jìn)行收入的同比和環(huán)比的比較。例如一家上市公司的年收入能力從3億元到5億元的規(guī)模增長，這不并能直接判斷出該收入增長成分中“價(jià)與量”的關(guān)系，還要通過公司近期的信息公告，比如生產(chǎn)擴(kuò)張了，那么增長的部分則屬于“量的的增長；如果生產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化，其中的收入增長則更多來源于“價(jià)的的增長還同時(shí)，還可以借鑒同行業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，觀察過去一年的變化，從而印證企業(yè)價(jià)值的增長質(zhì)量。

證券時(shí)報(bào)記者：如何從原材料成本、人工成本、折舊等成本項(xiàng)目分析未來的毛利率趨勢？

光大保德信：在判斷公司毛利率的變化過程中，原材料、人工成本、折舊等成本項(xiàng)目的上漲都會(huì)給毛利率產(chǎn)生向下的拖累，所以這就要對公司是否正確地運(yùn)用價(jià)值杠桿進(jìn)行判斷，如果運(yùn)用正確，則相關(guān)的毛利率下降趨勢屬于合理預(yù)期，相反，則要考慮上市公司其成本管理效力是否恰當(dāng)。

證券時(shí)報(bào)記者：凈利潤的組成與比例對上市公司價(jià)值的參考意義在哪里？同比和環(huán)比的數(shù)據(jù)哪個(gè)更為重要？

光大保德信：凈利潤的組成，主要是由主營業(yè)務(wù)利潤和其他業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成，其構(gòu)成比例對上市公司價(jià)值判斷具有重要意義。通過對凈利潤的來源，分析貢獻(xiàn)度的大小，判斷其收入的健康程度、可持續(xù)程度等；而凈利潤的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)都很重要，兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合將使判斷更為全面客觀。值得注意點(diǎn)是，在判斷一個(gè)上市公司將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，環(huán)比數(shù)據(jù)的價(jià)值會(huì)進(jìn)一步突顯。

證券時(shí)報(bào)記者：財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用部分應(yīng)該分幾步看？

光大保德信：分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用，主要看以下幾步：首先，要關(guān)注上市公司負(fù)債率的變動(dòng)情況，在不考慮利率變化的因素中，著重分析該公司的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用是否合理，判斷風(fēng)險(xiǎn)程度；其次，要看其負(fù)債是短期還是長期，是否在進(jìn)行“滾動(dòng)融資”的操作；最后，要細(xì)看公司節(jié)省財(cái)務(wù)支出方法的合理性。

證券時(shí)報(bào)記者：怎樣分析投資收益的形式和來源？

光大保德信：投資收益的形式分析，可以從上市公司投資性質(zhì)進(jìn)行判斷，如非控股型、一次性，關(guān)鍵是看其投資收益是否具有可持續(xù)性。例如“投資股票”的收益成分，那么我們認(rèn)為可能持續(xù)性、價(jià)值程度較弱；像巴菲特式的股票價(jià)值投資，市場成功概率畢竟屬于少數(shù)；而收益來源分析一般分為核心收益和其他業(yè)務(wù)收益回報(bào)，其中，上市公司的核心收益貢獻(xiàn)越高，其盈利質(zhì)量越佳，具有一定的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

(程俊琳)