理財周報研究員 汪江濤

楚人有賣其珠于鄭者，為木蘭之柜，薰以桂椒，綴以珠玉，飾以玫瑰，輯以翡翠。鄭人買其櫝而還其珠。此可謂善賣櫝矣，未可謂善鬻珠也。這段“買櫝還珠”，除了反映買家不識貨之外，也可以說賣家很聰明，善于包裝。

應(yīng)用到投行身上，它們賣的就是包裝。投資人在一場場關(guān)乎核心利益的買股賣股交易中，可要打醒十二分精神?！靶疫\”的是，打新機構(gòu)在中電環(huán)保(300172.SZ)這筆買賣中，沒有犯迷糊，最終成功砍價4塊。而作為賣家的上市公司、作為中間人的投行也沒有吃虧。

中電最后定價25.16元，雖然價格比保薦人華泰證券定下的估值區(qū)間(29.62元-33.32元)下限少了4塊——2500萬股的招股買賣因此少收了1個億，但仍然超募3.3億，超募率52%，與同期新股相比超募比例也不小。況且，如果按照33塊上限招股，中電現(xiàn)在還在“破發(fā)”泥塘里掙扎哪。這對于其公司品牌形象、無形資產(chǎn)、產(chǎn)品銷售等，都無益處。所以這筆成本收益賬，中電自己應(yīng)該很會算。

作為買賣中間人的華泰證券，更沒有吃虧。我這里透露一個數(shù)據(jù)，中電的9039萬元發(fā)行費用中，華泰放進口袋的保薦承銷費就有8370萬元，拿這個數(shù)據(jù)除以中電6.29元的實際募集資金額，得出的承銷費率是13.31%。這又是什么概念呢？這個費率是今年迄今投行保薦承銷上市的60多家新股中，收得最高的。

華泰這個掮客很NB。除了中電，今年新股次高的承銷費率紀錄(秀強股份的11.21%)也是它創(chuàng)下的。我再插播一句，我記得華泰當初說過，子公司華泰聯(lián)合保薦深市新股，自己保薦滬市主板，但今年華泰做的3個是“002”、2個是“300”，華泰聯(lián)合只做了一個“300”，我說這話的依據(jù)，請見華泰上市招股書第131頁的“華泰證券與華泰聯(lián)合證券的投資銀行業(yè)務(wù)根據(jù)不同的證券交易所市場進行劃分……”

有點扯遠了，回到主題。我為什么說中電是被降價呢？從商業(yè)利益來說，中電當然希望定價越高越好。但買賣是雙方的，打新機構(gòu)自然不是二愣子。中電招股是在1月17日-19日，沒趕上好的時間窗口，因為其時股市正在斷臂式調(diào)整。華泰吆喝的結(jié)果是，一起才有45家詢價對象管理的56家配售對象參與報價。定價信息顯示，愿意出價最高的是新華信托的42元(還是自營賬戶，估計當時喝高了)；最低是寶盈、社保503基金給出的16元(看上去有點“攪局”的意思)。

我統(tǒng)計了一下，報價落在華泰給出的估值區(qū)間的，僅有8家，而多達48個買家報價落在估值下限之下。小于25.16元最終定價的報價，多達29個。也就是說，有一半的買家，認為25.16元的最終定價偏高。從這個意義來說，華泰這個掮客不僅很NB，還相當NB，盡管被砍價4塊，但它還是成功違背一半買家的意愿，將產(chǎn)品高價兜售了出去。