如果把中國多層次資本市場比喻成金字塔，那么場外市場應該是金字塔底，主板市場應該是金字塔尖，但目前的情況卻截然相反。截至3月7日，滬深兩市主板市場的總市值達到28.31萬億元，上市公司數(shù)量達到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴容還在籌劃中。

最后一塊拼圖

一般而言，所謂多層次資本市場中的多層次股票市場體系主要為滬深主板市場，二板中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場，三板場外交易市場。中國資本市場經(jīng)歷20年的發(fā)展之后，主板市創(chuàng)業(yè)板都已建立，惟一缺少的就是三板市場。

“非上市股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的未來趨勢應該在三板市場上公開交易?！鄙虾Ｄ炒笮腿檀k股份業(yè)務部門負責人在接受《國際金融報》記者采訪時表示，至于三板市場的最終構(gòu)成是以證監(jiān)會系統(tǒng)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主，還是國資委系統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)交易所為主，還是兩者合并，還不明朗。

從市場功能來看，場外市場能為風險投資提供退出通道、促進風險投資發(fā)展，同時，也帶動高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

東方證券分析師王明旭指出，成長中的高新技術(shù)企業(yè)很難達到交易所上市標準。作為針對中小企業(yè)的資本市場，場外市場就成了風險投資企業(yè)實現(xiàn)成功退出的最佳場所。20世紀80年代以來，由于完善的多層次場外市場，美國風險投資發(fā)展迅猛，在其支持下，康柏計算機、微軟公司等一批世界知名企業(yè)實現(xiàn)了最初的成長。風險投資的良性循環(huán)隨之形成。

事實上，創(chuàng)業(yè)板在幫助中小企業(yè)融資、風險投資退出等方面曾被市場寄予很高希望。但經(jīng)過一段時間發(fā)展，有業(yè)內(nèi)人士認為，創(chuàng)業(yè)板僅僅是主板市場的簡單延伸，并沒有在制度上取得突破。因此，更多的人將希望寄予了三板市場。

上述人士表示，醞釀中的場外市場，需要承擔起創(chuàng)新企業(yè)直接融資、培育孵化初創(chuàng)期企業(yè)、容納眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)，并為主板、創(chuàng)業(yè)板提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源的作用。

制度突破關鍵

要充分發(fā)揮場外市場的融資作用，就需要在制度上作出突破。

“在制度設計上，新三板應采用注冊制或備案制，不應該加入監(jiān)管部門過多的主觀審批。申銀萬國首席分析師桂浩明指出，不應對企業(yè)有過多的盈利要求，應該實行低標準的上市條件。企業(yè)的衡量指標應該集中在是否符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、是否具有較大增長空間等方面。

西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，目前新三板做市商制度已經(jīng)基本上可明確。但是否存在轉(zhuǎn)板仍然存在不確定性。

據(jù)了解，去年年中，證監(jiān)會對“新三板”的轉(zhuǎn)板機制已經(jīng)有了基本思路，即一個前提、兩項標準、企業(yè)申請、轉(zhuǎn)板上市。一個前提、是指不進行IPO，即企業(yè)以在新三板的股份總數(shù)整體轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板或中小板進行掛牌交易，轉(zhuǎn)板時不發(fā)行股票；兩項標準，一是在新三板掛牌要達到一定時間；二是企業(yè)達到擬轉(zhuǎn)板塊的相關上市標準。

“新三板要壯大，前提是要健全轉(zhuǎn)板制度。”中國政法大學資本研究中心劉紀鵬卻認為，如果形成健全的轉(zhuǎn)板制度，資本市場體系才更加合理。

不過，對于創(chuàng)業(yè)板來說，轉(zhuǎn)板可能是把雙刃劍。分析人士指出，境內(nèi)目前的監(jiān)管規(guī)則中沒有設置公司由創(chuàng)業(yè)板向主板轉(zhuǎn)板的機制。日后在考慮是否推出轉(zhuǎn)板機制時，也需要充分考慮轉(zhuǎn)板可能導致大量成熟創(chuàng)業(yè)板公司離去，導致創(chuàng)業(yè)板整體公司的規(guī)模下降，創(chuàng)業(yè)板市場被袖珍化的潛在風險。