關(guān)欣

2011年2月25日，新三板北京時(shí)代科技股份有限公司(股票代碼：430003，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京時(shí)代科)發(fā)生一筆5.4萬(wàn)股、價(jià)格0.1元/股的交易，該交易被投資者直指涉嫌利益輸送。而北京時(shí)代卻在一片問(wèn)責(zé)聲中不睬不應(yīng)。

無(wú)獨(dú)有偶，新三板掛牌的另一家公司北京彩訊科技股份有限公司(股票代碼：430033，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“彩訊科技股)也在2011年2月25日發(fā)生一筆15萬(wàn)股以0.1元/股成交的交易。彩訊科技稱(chēng)，該筆交易發(fā)生在外部股東之間，是分公司賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到總公司賬戶(hù)。

這也讓人們回想起2010年12月15日媒體的一篇報(bào)道。報(bào)道稱(chēng)，北京東土科技股份有限公司(股票代碼：430045，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東土科技股)在2009年2月18日到11月24日的掛牌時(shí)間中共發(fā)生31筆交易，其間有多筆交易定價(jià)有不合理之處，或涉嫌利益輸送。

根據(jù)現(xiàn)行交易規(guī)則，新三板確實(shí)只允許法人及機(jī)構(gòu)參與投資。而其成交價(jià)格也是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方議價(jià)產(chǎn)生，投資者可直接聯(lián)系對(duì)手方，也可委托報(bào)價(jià)券商聯(lián)系對(duì)手方，約定股份的買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和價(jià)格。

由于雙方可以直接聯(lián)系、直接議價(jià)，而目前新三板相對(duì)現(xiàn)在的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板而言，受到的監(jiān)管和信息披露的要求較少，不能排除相關(guān)公司整合股權(quán)理順產(chǎn)權(quán)的情況，但也不能排除利益輸送的嫌疑。

據(jù)媒體從有關(guān)渠道獲悉，監(jiān)管部門(mén)正在設(shè)想新三板對(duì)投資者開(kāi)放，同時(shí)擬引入傳統(tǒng)做市商制度，即報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度，即指定證券交易的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)主要由做市商給出，買(mǎi)賣(mài)雙方的委托不直接配對(duì)成交，而是從市場(chǎng)上的做市商手中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券。在此模式下，獲得做市資格的主辦券商將向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對(duì)成交。

但這只是對(duì)投資者及交易規(guī)則的變更，并沒(méi)有解決新三板交易規(guī)則存在的規(guī)范性問(wèn)題。如何規(guī)范新三板的做市商交易規(guī)則是擺在監(jiān)管部門(mén)面前的一大問(wèn)題，或許國(guó)外的一些做市商制度可以為我們提供一些參考。

在納斯達(dá)克市場(chǎng)，管理者根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)，建立了監(jiān)控、檢查、市場(chǎng)投訴三位一體的監(jiān)管模式和監(jiān)管系統(tǒng)：對(duì)委托報(bào)價(jià)、成交、成交報(bào)告等交易的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施全程交易監(jiān)管；除反內(nèi)幕交易、反欺詐、賣(mài)空管制等傳統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管制度外，還提出了市場(chǎng)質(zhì)量和市場(chǎng)公平等新的市場(chǎng)監(jiān)管理念，建立了相應(yīng)的制度和規(guī)則，并配備相應(yīng)系統(tǒng)、人員來(lái)貫徹執(zhí)行。

在納斯達(dá)克市場(chǎng)，要求在其上市的每一個(gè)公司必須至少有2—4名做市商，做市商對(duì)市場(chǎng)上的證券提出的報(bào)價(jià)，不得超過(guò)協(xié)會(huì)董事會(huì)統(tǒng)一的、協(xié)會(huì)經(jīng)常公布的最高允許價(jià)差的參數(shù)。證券的最高允許價(jià)差為每種證券中3家做市商最小價(jià)差平均數(shù)的125%；如果一種證券的做市商低于3家，最高允許價(jià)差就為平均價(jià)差的125%。但最高允許價(jià)差絕對(duì)不應(yīng)低于0.25點(diǎn)。一旦超過(guò)這個(gè)參數(shù)，就會(huì)自動(dòng)報(bào)警。交易所分析師會(huì)馬上分析該股過(guò)去的公告，然后給公司打電話(huà)。如果分析師對(duì)公司的解釋感到滿(mǎn)意，交易所就認(rèn)定為正常市場(chǎng)行為；如果分析師覺(jué)得股票異動(dòng)有問(wèn)題，就會(huì)送到美國(guó)證券交易委員會(huì)進(jìn)行調(diào)查。

同樣的，在泛歐股票和衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)——Euronext，規(guī)定了流動(dòng)性提供者(其做市商稱(chēng)為流動(dòng)性提供者)為履行報(bào)價(jià)義務(wù)的每日最高交易數(shù)量、流動(dòng)性提供者交易計(jì)劃、最高價(jià)差規(guī)定與每次報(bào)價(jià)最低數(shù)量限制、其他有關(guān)報(bào)價(jià)參數(shù)的規(guī)定、因履行報(bào)價(jià)義務(wù)所產(chǎn)生交易的收費(fèi)計(jì)劃等。

在倫敦證券交易所，也有類(lèi)似規(guī)則，規(guī)定了做市商強(qiáng)制報(bào)價(jià)的時(shí)段與更新頻率、最大價(jià)差、最小提交指令規(guī)模與更新規(guī)模。倫敦證券交易所做市商規(guī)則主要規(guī)定了兩類(lèi)價(jià)差：一類(lèi)價(jià)差是前一交易日收盤(pán)價(jià)格的10%或者0.03歐元，另一類(lèi)價(jià)差是前一交易日收盤(pán)價(jià)格的5%。而某一證券具體屬于哪一類(lèi)價(jià)差時(shí)，必須根據(jù)此前一段時(shí)間內(nèi)注冊(cè)做市商們報(bào)價(jià)的實(shí)際價(jià)差來(lái)決定。

這些做市商制度相對(duì)我國(guó)的三板做市商制度明顯要細(xì)致很多，其設(shè)定的交易數(shù)量和價(jià)差的限制都對(duì)我國(guó)目前新三板交易規(guī)則的規(guī)范化有著很強(qiáng)的示范作用。我們期待著一個(gè)更健康、更成熟、更健全的新三板市場(chǎng)的到來(lái)。