三全食品年報點評

渤海證券 閆亞磊

事件：

三全食品2010年實現(xiàn)收入、營業(yè)利潤和凈利潤各19.23億元、1005億元和1.23億元、分別同比增長33.15%、27.17%和32.38%；每股收益為0.66元，略高于我們之前的預期，同比增長32%；分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(稅前)。

公司同時公告非公開發(fā)行預案：發(fā)行價格為31.06元/股，發(fā)行數(shù)量不超過2000萬股、不低于500萬股，募集資金將用于三全食品綜合基地(二期)建設工程項目。

點評：

銷量增長促進收入增長，因公司產(chǎn)品銷量增加使2010年主營業(yè)務銷售收入較上年同期增長了33.07%。其中湯圓、水餃、粽子和面點及其他收入分別增長了40.21%、24.36%、44.47%和38.25%，主要品類均實現(xiàn)了較快增長。

公司毛利率同比下滑了2.33個百分點至33.47%。其中湯圓、水餃和面點及其他的毛利率分別為33.14%、31.94%和32.79%，同比下滑了2.38、2.61和3.43個百分點；只有粽子毛利率比去年同期上漲了0.78個百分點至43.76%。毛利率的下滑主要是由于農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲導致上游采購成本增加。從總體情況看，公司產(chǎn)品仍有一定的成本轉移能力。 銷售費用率和管理費用率分別同比下降了1個百分點和0.5個百分點，在一定程度上彌補了毛利率下滑帶給凈利潤的負面影響。所得稅率較去年同期上升了10個百分點，主要是由于河南全惠食品開始繳納企業(yè)所得稅所致。 銷售費用率和

從四季度單季的經(jīng)營業(yè)績看，公司收入同比增長54.83%，較前三季度大幅提高，顯示出在春節(jié)旺季之前公司產(chǎn)品需求旺盛；毛利率為28.15%，雖然比前三季度和去年同期大幅下滑，但是我們也不用過度悲觀，同期銷售費用率實現(xiàn)了同比例或者更大幅度的下滑，顯示出在原材料逐步上漲的過程中，雖然毛利率下滑，但同期促銷力度減弱，仍然維持了相對穩(wěn)定的盈利能力。

非公開發(fā)行項目建成后每年將新增速凍食品15萬噸，其中，速凍水餃8.56萬噸、速凍湯圓6.44萬噸，能夠較好地緩解市場供求矛盾，鞏固公司在行業(yè)中的市場地位。項目建設期為2年，計劃投產(chǎn)后第1年達產(chǎn)80%，第2年達產(chǎn)100%。項目達產(chǎn)當年，預計實現(xiàn)年銷售收入為14.55億元、利潤總額為1.40億元、凈利潤為1.05億元。

不考慮公開發(fā)行的股權攤薄，預計2011年和2012年每股收益至0.86元和1.2元，目前股價對應市盈率為40.76倍和29.21倍，短期估值稍高，但長期來看，公司仍然處于快速發(fā)展的過程中，維持推薦投資評級。

公司屬于日常消費品行業(yè)，將受益于居民收入的逐步提高；另外公司產(chǎn)品代表食品飲料行業(yè)發(fā)展的趨勢之一：便捷化，且在行業(yè)中具有較強的競爭優(yōu)勢。