⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

本周行情出現(xiàn)了“3000點上一日游”的現(xiàn)象。從行情內容看，本次行情受到了金融、地產、煤炭等油價受益股的推動，盡管這三大權重板塊一度成為行情的頂梁柱，但其行情基本性質仍是估值修復與技術性補漲。是權重股與與創(chuàng)業(yè)板的估值乖離擴張已經難以為繼，已經公布年報的創(chuàng)業(yè)板與中小板公司整體業(yè)績低于預期，在市場新潛力“挖無可挖”的逼迫下形成的補漲；是當前市場預期混亂時期，市場資金追求防御性以及追求業(yè)績穩(wěn)定性使然。三大權重板塊滯后補漲的催化劑是銀行股一季報預期仍較好、地產股2010年的靜態(tài)業(yè)績仍較好、國際油價躍登100美元/桶之上。

但從這三大權重板塊的基本屬性來看，銀行股的資產撥備、進一步再融資、房地產信貸業(yè)務大幅收斂等不利因素并未得到完全消化。調控背景下交易量大幅萎縮導致房地產公司后續(xù)業(yè)績可能顯著下降的風險仍未得到消化，目前20倍動態(tài)市盈率的房地產股并不便宜。煤炭、煤化工股等雖然收益于國際油價飆升，但油價飆升對除此外的其他所有行業(yè)，以及經濟全局的損害更大。因此，這三大權重板塊只能是滯后補漲的形勢，而非新景氣周期來臨的驅動。

從行情全局看，上攻3000點的反彈原動力分別來自于消息面平靜、2月份CPI繼續(xù)回落的預期、保障房輿論暫時蓋過房地產調控的影響、3月份大量央票到期導致資金面出現(xiàn)暫時寬裕。但這些因素只能促使行情形成真空期的階段性反彈，并不能改變行情的大勢。原因在于：(1)3月份以來，蔬菜價格止跌、肉價續(xù)漲顯示用工成本上升帶來的通脹壓力已經開始顯現(xiàn)。更主要的是，由于原油庫存與中游行業(yè)之前庫存普遍較低，國際油價高漲帶來潛在的輸入性通脹壓力在進一步增大，PPI向CPI傳導的通脹壓力在進一步增強。因此，2月份CPI繼續(xù)回落并不能構成通脹壓力趨緩的預期。(2)本次“兩會”確定的政策方向是穩(wěn)定物價、改變發(fā)展方式、改善民生。在現(xiàn)階段反通脹與穩(wěn)經濟的政策選項上，反通脹的重要性要先于穩(wěn)經濟。目前利用市場利率回落使央票利率倒掛現(xiàn)象得到明顯改善機會，乘機加大公開市場回籠的舉措可能再次啟動，月內再次“提準”、四月份繼續(xù)“提準”并繼續(xù)加息等均是大概率事件。(3)經過持續(xù)緊縮調控之后，部分數據已經明確顯示出經濟下滑的信號，如果以控制通脹為第一要務的調控政策在上半年得不到放松，從二季度開始，市場在習以為常地產生“緊縮疲勞”之后，關注重心必然會從緊縮調控轉向經濟與公司盈利預期走向上。從而在年報(季報)公布尾聲期，即傳統(tǒng)的盈利預期重修期形成新的調整壓力。

以上因素決定本輪行情的反彈性質，由于去年10月份的天量頭部阻力并未得到有效消化，行情對3000點自然是“突破容易站穩(wěn)難”。行情出現(xiàn)“一日游”的因素在于以上隱憂的集中暴露：(1)2月份我國國際貿易罕見地出現(xiàn)了73億美元的逆差，其中有新興經濟體加大緊縮的原因，有中東與北非政局動蕩的原因，有2月份春節(jié)假期的原因。更大的因素恐怕與持續(xù)緊縮調控導致國內實體經濟增速放緩有關。因為這個逆差數據超意外，動搖了行情反彈的根基。(2)在2月份經濟與通脹數據即將披露之際，市場除了預計2月份CPI繼續(xù)回落之外，也同樣預期2月份工業(yè)增加值、新增貸款數出現(xiàn)下降，說明投資者對經濟基本面已經開始擔憂。(3)央行最新在公開市場發(fā)行的320億3月期央票利率突然跳升至2.7944%，跳升幅度達到16.3個基點，使加息預期再次加大。

其實，就市場自身因素來看，行情也具備了下跌理由：在前兩個交易日行情沖擊3000點時，期指交易中的空方未平倉合約數創(chuàng)出了歷史新高，因此，行情在“3000點一日游”之后，已基本宣告反彈夭折，短期內可能退守于2850點一線尋找新的平衡，但由于4月中下旬的年報(季報)公布尾聲期市場還存在盈利預期重修的壓力，策略上仍需注重防御。