綠大地(002200)董事長因欺詐發(fā)行股票被拘，猶如資本市場的一顆重磅炸彈，再一次將市場的目光轉向了問題IPO。隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的快速擴容，不少問題IPO早在發(fā)行審核環(huán)節(jié)就已經(jīng)被拒之門外，然而也有不少漏網(wǎng)之魚僥幸沖過層層關卡成功上市，給投資者埋下了巨大的隱患。誰是問題IPO的制造大戶？問題IPO又是在什么樣的背景下出籠的？

問題IPO層出不窮

日前，綠大地董事長因欺詐發(fā)行股票被公安機關帶走調(diào)查，消息一出，迅速引起了各方的極大關注。目前，該案正在偵辦中，所涉及的具體細節(jié)外界尚不得而知。不過，證監(jiān)會相關負責人表示，綠大地上市過程中存在包括虛增利潤在內(nèi)的重大財務造假行為。

據(jù)悉，綠大地在上市三年以來，三次更換財務總監(jiān)、三次更換審核機構、五次大幅度變更業(yè)績預告……面對綠大地近乎赤裸裸的財務造假，人們不禁要問：是誰在綠大地的財務審計報告上簽字的？保薦機構是如何放馬過關的？

實際上，在業(yè)界看來，綠大地恐怕只是眾多問題IPO(首次發(fā)行新股)中被查證屬實的冰山一角而已。而關于問題IPO，自從IPO重啟以來就一直是A股市場的一顆顆定時炸彈。據(jù)(300033)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，自從2009年新一輪的IPO重啟以來至今，證監(jiān)會發(fā)審委共審核了672家企業(yè)的IPO申請，共有557家企業(yè)順利過關，通過率為82.9%，其他115家企業(yè)因各種原因未能通過IPO申請或者證監(jiān)會臨時取消審核。這些未能過關的企業(yè)主要是計劃在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。記者發(fā)現(xiàn)，這些未能過關的問題IPO中，華泰聯(lián)合證券、招商證券(600999)和國信證券名列問題IPO保薦榜三甲。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自從IPO重啟以來，華泰聯(lián)合共保薦了39家企業(yè)的IPO申請，其中30家順利過關，9家被否或取消審核，華泰聯(lián)合制造的問題IPO企業(yè)數(shù)量位居各大投行之首。而華泰聯(lián)合保薦的問題IPO之“經(jīng)典代表作”就是日前鬧出巨大財務造假丑聞的綠大地，僅此一項，也足夠華泰聯(lián)合“榮膺”問題IPO制造榜首的。排在華泰聯(lián)合后面的分別是安信證券、廣發(fā)證券(000776)、國信證券、招商證券和平安證券等，這些投行機構各有7家IPO企業(yè)未能過關。

統(tǒng)計顯示，安信證券共保薦了25家企業(yè)的IPO申請，其中18家企業(yè)順利過關，7家未能通過審核或被取消審核。國信證券承銷的IPO宗數(shù)在所有IPO承銷榜上列第六名，其IPO保薦過關率僅僅為72%。剩下的廣發(fā)證券、招商證券、國信證券和平安證券都是IPO承銷大戶，其中廣發(fā)證券共保薦了33家企業(yè)的IPO申請，26家企業(yè)IPO順利過關，7家企業(yè)未能過關；招商證券共保薦了37家企業(yè)的IPO申請，也有7家企業(yè)未能過關；國信證券共保薦了66家企業(yè)的IPO申請，其中59家企業(yè)順利過關，7家未能通過審核或被取消審核；平安證券保薦的IPO宗數(shù)為69家，7家被否，在IPO市場份額中(按宗數(shù)算)排名第一。

值得一提的是，盡管平安證券保薦的IPO中只有7家未能過關，但實際上平安證券卻跟華泰聯(lián)合一樣，是問題IPO最嚴重的保薦機構之一，因為在這7家被否的IPO中并不包括被曝出重大造假上市丑聞的勝景山河。2010年10月27日，勝景山河通過證監(jiān)會審核，但就在該公司發(fā)行啟程前，卻被媒體曝光存在巨大的造假嫌疑，其招股說明書中描繪的龐大的市場網(wǎng)絡被指“純屬虛構”。在強大的輿論壓力面前，勝景山河被迫暫停發(fā)行計劃，證監(jiān)會隨后也展開對相關問題的調(diào)查。到目前為止，勝景山河事件仍成了一件尚無下文的懸案。

此外，一些IPO企業(yè)雖然在IPO審核中僥幸過關，但上市后首份正式年報卻出現(xiàn)了業(yè)績大變臉。這些企業(yè)在上市前幾乎是清一色的績優(yōu)公司，但上市后首份財報即開始業(yè)績大變臉。分析人士認為，這類企業(yè)大多在上市之前就已經(jīng)受到保薦人等多方面的包裝，最終順利過關，存在包裝上市的嫌疑，因此這類上市公司也可以歸結為“問題IPO”之列。

記者選取了問題相對較多的深交所創(chuàng)業(yè)板和中小板股票作為樣本。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)發(fā)布年報的中小板與創(chuàng)業(yè)板2010年新上市的公司中，共有8家上市公司出現(xiàn)了上市首份年報業(yè)績大變臉。其中，業(yè)績下降幅度最大的是鼎泰新材(002352)(002352)和益生股份(002458)(002458)，這兩家上市公司上市后的首份年報業(yè)績下滑幅度均超過了驚人的四成。而這兩家企業(yè)的保薦人分別是國元證券(000728)和安信證券。

問題IPO的暴利誘惑

問題IPO何以能夠大行其道？這與其背后巨額的暴利誘惑是分不開的。對于IPO發(fā)行保薦人兼承銷商來講，順利完成一起IPO的發(fā)行是一本萬利的事情。

保薦機構：巨額的承銷收入

成功完成一起IPO的保薦與承銷，保薦機構能夠從中獲得多大的收益？

記者統(tǒng)計了上述問題IPO的制造大戶，自從IPO重啟以來不到兩年的時間里，平安證券共完成了IPO承銷金額505.9億元，列IPO承銷金額榜第五，實現(xiàn)保薦、承銷收入28.99億元，平均承銷費率約為5.73%；華泰聯(lián)合IPO承銷金額227.66億元，實現(xiàn)保薦、承銷收入12.06億元，平均承銷費率約為5.3%；招商證券IPO承銷金額308.76億元，保薦、承銷進賬14.18億元，承銷費率約4.59%；國信證券IPO承銷金額568.27億元，保薦、承銷收入23.33億元，承銷費率約4.11%；安信證券完成IPO承銷收入211.33億元，保薦、承銷進賬6.35億元，承銷費率約3%。

實際上，上面所列的僅僅只是平均的承銷費率，對于一些承銷難度大、承銷風險高的IPO項目，其承銷費率也相對較高，有些項目承銷費率甚至可以超過10%。業(yè)內(nèi)人士指出，由于承銷商與發(fā)行人之間主要是以包銷的方式進行承銷的，承銷商有時要承擔包銷的風險，如前不久增發(fā)的長江證券(000783)，由于增發(fā)計劃實施不是很成功，其承銷商東方證券自掏14億元完成包銷。盡管在IPO承銷中尚無承銷商自掏腰包的先例，但主承銷商卻不得不考慮這些風險。

記者從平安證券的60多個承銷項目中了解到，雖然平安證券平均的承銷費率為5.73%，但其承銷費率最高的一個項目是去年9月10日成功上市的中小板新股圣萊達(002473)。據(jù)悉，圣萊達首發(fā)募集資金3.2億元，平安證券承銷進賬3177萬元，承銷費率高達9.9%。

分析人士指出，對于那些存在問題的IPO而言，由于其保薦人承擔的風險要明顯高于一般正常的IPO項目，因此一旦其成功發(fā)行，其保薦人承銷費率也要明顯高于平均水平。在動輒數(shù)千萬甚至上億元的巨額承銷費誘惑面前，保薦機構很難不為之動心。

“這還僅僅只是首發(fā)保薦、承銷費用，如果把后續(xù)上市公司潛在的增發(fā)及其他再融資的可能性算上，一旦成功保薦一家IPO上市，收益是極具吸引力的。”該分析人士說。據(jù)本報統(tǒng)計，2010年A股市場融資數(shù)據(jù)顯示，上市公司全年共完成融資10000億元，其中再融資超過IPO融資，占整個融資數(shù)額超過51%。因此，在一定程度上講，再融資帶來的承銷費用甚至可能超過IPO承銷。據(jù)統(tǒng)計，海通證券(600837)、中信建投證券等多家券商的增發(fā)再融資承銷收入均超過其IPO承銷收入。

此外，除了保薦及承銷收入之外，不少保薦機構還玩起了“保薦+直投”的游戲，這些券商機構一方面保薦IPO上市，另一方面在這些IPO企業(yè)提交上市申請前就已經(jīng)巨額資金提前搶入，突擊入股以坐等IPO上市帶來的灰色暴利。近期以來“保薦+直投”問題被曝光較多的是第一創(chuàng)業(yè)證券。