昨天，天津長榮印刷設(shè)備有限公司(300195.sz)以下簡稱天津長榮，成功在網(wǎng)上申購。據(jù)悉這次公開放行將會募得10億元資金。

筆者并沒有參加此次網(wǎng)上申購，原因很簡單，這家公司的背景和前景都不讓人放心。

不合常理的股權(quán)受讓

首先從這家公司的背景來看，這家公司的股權(quán)變更頗為神奇。

長榮股份前身長榮有限成立于1995年9月，為臺灣有恒獨資的企業(yè)。其后長榮有限經(jīng)歷數(shù)次增資；而在長榮有限最后一次增資后僅4個月，臺灣有恒就將其49%股權(quán)無償受讓給了公司董事長李莉。同時，臺灣有恒還將天津臺榮49%股權(quán)也無償轉(zhuǎn)讓給李莉。天津臺榮本由臺灣有恒全資持有。

一年后，臺灣有恒又將公司21%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李莉，該次股權(quán)支付款為2840萬元。同時轉(zhuǎn)讓的還包括臺灣有恒持有的天津臺榮21%股權(quán)。根據(jù)雙方簽訂的協(xié)議：由于臺灣有恒在長榮印刷和天津臺榮的應(yīng)分配利潤由李莉支配，李莉受讓兩筆股權(quán)須支付3700萬元轉(zhuǎn)讓款。

在實際支付過程中，李莉女士以自有資金支付1679.20萬元、以臺灣有恒應(yīng)分配利潤支付2022.17萬元，合計支付了3701.37萬元轉(zhuǎn)讓款。

值得注意的是，李莉的自有資金又均來源于上述兩家公司的股權(quán)分紅。2005年至2007年，李莉憑借無償受讓的股份就已由上述公司共獲得分紅約為2756.83萬元。

由此，李莉幾乎不費分毫就獲得了以上兩筆股權(quán)。

2006年12月，李莉等股東籌劃在香港設(shè)立公司，并準(zhǔn)備在香港上市，但因為操作程序上的瑕疵，這一計劃最終破產(chǎn)。

2007年，長榮有限轉(zhuǎn)向籌劃內(nèi)地上市。

然而同年10月25日，臺灣有恒卻再次無償將長榮有限30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至李莉控制的名軒投資(李莉持有90%股權(quán)，其母裴美英持有10%股權(quán))旗下。

至此，截至招股書簽署日，李莉自行持有長榮印刷65.94%股權(quán)，通過名軒投資間接持有30%股權(quán)，合計持有95.94%股權(quán)，

對于多次的無償轉(zhuǎn)讓，臺灣有恒解釋稱，長榮印刷自成立至今，臺灣有恒僅作為股東出資，并未涉及具體管理經(jīng)營，而李莉一直擔(dān)任總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司的具體運作，對公司實際發(fā)展起到主導(dǎo)作用。

此外，公司還解釋，臺灣有恒已于2005年以2840萬元將長榮印刷21%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李莉，故應(yīng)將2840萬元出資看做是臺灣有恒對長榮印刷100%股權(quán)的整體轉(zhuǎn)出。

從操作模式上看，這一操作無可厚非，但于情不合。長榮印刷整體轉(zhuǎn)讓時注冊資本已經(jīng)達(dá)到281萬美元，若以2007年10月25日外匯匯率(1∶7.49)計算，約折合人民幣2104.69萬美元。而截至2007年10月21日，長榮印刷凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到7757.18萬元，是其2840萬元轉(zhuǎn)讓價的2.73倍。

有券商人士分析，上述臺灣有恒的說法明顯令人質(zhì)疑。在長榮印刷發(fā)展期間，臺灣有恒并未從事具體管理，且其對公司的投資基本已經(jīng)收回，財務(wù)投資風(fēng)險已經(jīng)相對不大。此外，對于以股權(quán)方式進(jìn)行投資的臺灣有恒來說，利潤年均增長五成的長榮印刷正應(yīng)是其重握手中的現(xiàn)金牛。