本報記者 歐陽曉紅 北京報道

51.8萬億日元相當(dāng)于6423億美元，日本央行在地震后的幾天時間“名正言順”地實施了“QE3”，但注入大量“血液”后的日本股市似乎沒有根本性轉(zhuǎn)機。

3月23日，日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌1.7%報9449.47點。24日，美元對日元仍在81.00區(qū)間企穩(wěn)盤整；而80被視為歐洲央行(ECB)再度干預(yù)日元升值的關(guān)口，這或許昭示日元再度走強的態(tài)勢。

有學(xué)者認(rèn)為，巨額資金沒有真正作用于日本資本市場，而是“出沒”于匯市，可能間或推高了日元匯率。

廣東社會科學(xué)院 “境外熱錢研究”課題組組長黎友煥表示，日本地震的第三天，即監(jiān)控到部分熱錢流出；且不少資金流入?yún)R市，或推高了日元匯率，“屆時，如果日本政府不回收流動性，使之再度泛濫的話，套利資金勢必會大量涌入中國。

“市場反應(yīng)過度了，”不過，麥肯錫全球研究院總監(jiān)RichardDobbs表示，“日本注資對投資面的影響其實微不足道。”而一位決策層接近人士也認(rèn)為，市場可能夸大了日元的表現(xiàn)與影響力，但目前確實也面臨著跨境資金流動性風(fēng)險。

疑似QE3

國際金融市場上似乎有兩種力量在較量。一股是日本央行維穩(wěn)注資，以及歐洲央行注資干預(yù)匯市以防日元升值；一股是趨利或救災(zāi)重建資金推升日元匯率。

而詭譎的日元可能并不會遵循官方意愿。香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元說，日元與港幣情況類似，政府投入的現(xiàn)金沒有進入實體，而被本地的大財團或主力機構(gòu)囤積起來?！百Y金剛打進‘大動脈’，血液就被抽走。

另外，在盧麒元看來，此次日元升值很反常，不同于神戶大地震，其時正是美國經(jīng)濟繁榮，無需借助日本“過橋”；而這次地震的國際金融環(huán)境完全不同。

“歷史不會簡單重復(fù)?！北R麒元說。他認(rèn)為，天災(zāi)發(fā)生后日元強勢景象，與其經(jīng)濟狀況、實際價值不吻合，4月份也許會出現(xiàn)特殊情形。原本預(yù)計年底美國加息，可能現(xiàn)在會提前，美國QE、QE2的難度不是債發(fā)不出來，而是要將現(xiàn)金釋放出去，輸出通脹。

據(jù)業(yè)界不完全統(tǒng)計，日本地震造成的損失約2300億美元，重建費用至少1000億美元以上，全部完成重建需5000億美元，相當(dāng)于中國的4萬億。據(jù)盧麒元估算，日本重建的相關(guān)配套動作將從下個月開始。但日本政府的負(fù)債結(jié)構(gòu)不允許其再發(fā)債；因此，4月日本或?qū)㈤_始拋售美國國債，甚至包括未到期的美國國債，而這正好可以解決美聯(lián)儲難題。

事實上，有學(xué)者認(rèn)為，拋美國國債惟一接盤者的是美聯(lián)儲——收回美國國債，釋放現(xiàn)金正合美聯(lián)儲的心意。恰在此時，日本開始全球采購建筑材料、勞務(wù)輸入等，等于大量釋放流動性。

而日本事件也給投資者留出時間?！艾F(xiàn)在機構(gòu)投資都在拋美國國債，下個月的‘拋售’將更為壯觀。”盧麒元預(yù)測，上述操作一旦開始，恐怕就會形成對中國的QE3，“蹊蹺的是，俄羅斯前段時間剛好出完了貨(美國國債)，把握了拋售脈絡(luò)。

“不要忘記，QE不是美國人發(fā)明的，而是日本”，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事和副所長、國際貨幣金融機構(gòu)官方論壇(OMFIF)顧問委員會成員向松祚說。

向松祚認(rèn)為，日本地震之所以會讓日元大幅度上升，主要有兩個醞釀因素：日本人上世紀(jì)90年代就開始搞量化寬松貨幣零利率。而在外匯市場，其零利率策略意味著很多人去買然后拋空；現(xiàn)在大地震之后的重建讓外匯市場認(rèn)為日元匯率會上升，于是交易者把澳元、歐元拋掉持有日元，這是上升的主要原因。

中信銀行副行長曹彤認(rèn)為，美國需要什么，日元可能就會向相應(yīng)方向演進，這取決于美國的態(tài)度。

但就此RichardDobbs有著不同的解讀，“市場反應(yīng)的確過度了，可能對投資量僅產(chǎn)生1%的影響?！睆娜蚍秶鷣砜?，日本注資的量并非很多，盡管絕對量較大，但如果權(quán)衡亞洲在未來所需要的投資量，二者相比，注資量并不大。

一位央行接近人士也表示，市場反應(yīng)過激，對整體金融市場的實質(zhì)影響可能有限，但需極其關(guān)注跨境資金變化。

對策

不過，接下來的問題是，如果上述不利情況發(fā)生，中國該如何應(yīng)對？

實際上，有學(xué)者預(yù)計，在日本重建過程中，中國或?qū)⒊洚?dāng)重要角色。這看起來是好事，但兩頭不討好——中國的巨額外匯儲備快速增加，卻不可能跟隨日本拋售美國國債。如此一來，中國兩面“受敵”，一方面資產(chǎn)可能折損太大，一方面又被迫吸納更多的現(xiàn)金。

“現(xiàn)在還看不到應(yīng)對思路?！北R麒元說。

不言而喻，中國決策層亦極為關(guān)注此現(xiàn)象。而監(jiān)測異?？缇迟Y金的流動一向是國家外匯管理局的重頭戲，其前不久就表示2011年將加強跨境資本流出入的統(tǒng)計監(jiān)測和分析預(yù)警。

就中國的跨境資金而言，外管局1月的收匯結(jié)匯率80.5%，創(chuàng)下歷史新高，包括央行的新增外匯占款數(shù)據(jù)均釋放出熱錢呈現(xiàn)加速流入趨勢的信號。據(jù)悉，央行對此極為緊張，正密切關(guān)注事態(tài)進展。但2月數(shù)據(jù)尚未公布，無從判斷。

黎友煥觀察到，日本地震后，不少資金流出中國，但目前已有減緩，一旦形式穩(wěn)定，全球泛濫的流動性還再度涌入中國，將加劇中國的通脹。

問題在于，“日本重建或造成中國通脹加劇背景下，除美國國債外，中國似乎很難讓美元現(xiàn)金回到美國——這恰是一個死扣?！北R麒元說。他建議，應(yīng)盡快分散外儲投資，包括在資本管制政策上允許居民貸款或直接到海外投資。

其實，此前一度提上議程的《溫州市個人境外直接投資試點方案》并未擱淺。央行副行長易綱就此曾表示，溫州個人境外直投試點政策還在走相關(guān)程序，正在研究之中。

向松祚亦建議，不妨從國家層面上鼓勵資產(chǎn)全球分布，包括出臺相關(guān)政策，讓我們的國民與財產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等更加全球化，從而分散風(fēng)險。

但是，“日本地震后7天所輸入貨幣量已超過了51萬億日元?！辈芡J(rèn)為，在資本完全開放且匯率自由兌換情況下，一個國家量化寬松，短期是救助國內(nèi)經(jīng)濟，長期這些錢將向著可逐利的方向流動。屆時，錢未必就留在日本。所以量化寬松短期收益是發(fā)放貨幣國家，長期受損是貨幣使用國。因此，對量化寬松至少應(yīng)該有道義上的態(tài)度，而不能常態(tài)化，如需要達到什么級別才可以啟用應(yīng)急——作為一種極特殊的貨幣政策安排。

某種意義上，各國政府不同形式的注資，如大量單方向買入某種幣種干預(yù)匯市，也是在注入流動性。

然而，“外匯市場一天交易量約4萬億美元，各國央行很難真正干預(yù)匯市?！毕蛩伸裾f。