一季度延續(xù)結(jié)構(gòu)分化特點。一季度無論是金屬價格還是板塊表現(xiàn)，“大小金屬結(jié)構(gòu)分化”特點均得到延續(xù)，主要原因：1)地緣政治不穩(wěn)、歐債危機等因素使經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明朗；2)全球流動性趨緊的環(huán)境未變；3)大小金屬行業(yè)需求前景分化，基本金屬由于受制經(jīng)濟和需求放緩缺乏上漲支撐，而戰(zhàn)略小金屬受益政策保護和需求前景趨勢性上行較為確定。

二季度“大小金屬結(jié)構(gòu)分化”特點仍將延續(xù)：從決定一季度“結(jié)構(gòu)分化”的主因來看，經(jīng)濟放緩、貨幣收緊以及需求放緩的背景仍難在二季度發(fā)生根本改變，因此大小金屬分化的特點將繼續(xù)呈現(xiàn)。基本金屬由于受制流動性和需求放緩難有趨勢上行的靚麗表現(xiàn)，尤其是中國需求遲遲未啟動，“旺季不旺”特點或?qū)⒊蔀榇蠼饘偕蠞q空間的主要制約；而小金屬方面，由于受宏觀經(jīng)濟及流動性影響小，同時在保護政策不斷深化及需求前景廣闊的雙重背景下行業(yè)景氣度將繼續(xù)提升。

子行業(yè)分化，關(guān)注小金屬和鋁深加工。分子行業(yè)來看，我們認為1)銅價上漲空間有限：市場預(yù)期由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向需求減緩、中國補庫需求或?qū)⑼七t；2)

鋁深加工依然是關(guān)注焦點：盡管鋁價在復(fù)產(chǎn)壓力和成本上漲雙重因素下難有趨勢上漲機會，但下游深加工受益行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的需求前景成為關(guān)注焦點。3)錫、鎳由于過度透支供需基本面利好價格繼續(xù)震蕩整理；4)貴金屬延續(xù)高位運行態(tài)勢，密切關(guān)注地緣政治局勢變動。5)持續(xù)關(guān)注小金屬：未來需求呈高速增長、供應(yīng)高度集中特點短期難改變、中國小金屬行業(yè)保護政策力度持續(xù)加大。

投資邏輯。我們維持基本金屬“中性”、小金屬行業(yè)“推薦”的投資評級不變。

由于小金屬景氣度趨勢上行未變，同時中國對優(yōu)勢小金屬礦種整合力度不斷深化也將繼續(xù)推動稀有戰(zhàn)略金屬的價值回歸；而基本金屬方面，由于流動性收緊、庫存指標居高不下以及中國需求遲遲未啟動，旺季不旺可能成為二季度主基調(diào)，然而2011年作為“十二五”開局之年，有色金屬行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也將大力開展，我們相對看好受益結(jié)構(gòu)調(diào)整的深加工類企業(yè)。

投資主線：建議兩條投資主線：1)戰(zhàn)略小金屬類主線：持續(xù)關(guān)注包鋼稀土、廣晟有色、辰州礦業(yè)、廈門鎢業(yè)、云南鍺業(yè)等；2)受益結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本金屬深加工類企業(yè)，重點關(guān)注南山鋁業(yè)、東陽光鋁、博威合金等。

風(fēng)險提示：1)大盤系統(tǒng)性回落風(fēng)險；2)地緣政治形勢的風(fēng)險；2)中國房地產(chǎn)后勢不確定性；

(具體內(nèi)容請見附件)