從一季度行業(yè)運(yùn)行來看，“大小金屬結(jié)構(gòu)性分化”特點(diǎn)得到延續(xù)，無論是金屬價(jià)格還是板塊表現(xiàn)，以稀土為代表的戰(zhàn)略小金屬品種的價(jià)格和股票表現(xiàn)均遠(yuǎn)超基本金屬類股票。

我們認(rèn)為二季度行業(yè)“大小金屬結(jié)構(gòu)分化”的特點(diǎn)將延續(xù)，小金屬表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)于基本金屬。

繼續(xù)看好小金屬

我們認(rèn)為大小金屬結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)的主要理由，是因?yàn)闆Q定有色金屬行業(yè)運(yùn)行的背景尚未發(fā)生根本變動(dòng)。

首先，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩來自兩方面：一是由于全球性貨幣緊縮帶來經(jīng)濟(jì)增速放緩；另一方面中國(guó)房地產(chǎn)呈現(xiàn)出“硬著陸”跡象，作為經(jīng)濟(jì)重要支柱的房地產(chǎn)投資及銷售放緩直接拉低中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。此外，北非中東震蕩的局勢(shì)推動(dòng)油價(jià)持續(xù)走高，這也將成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程順利進(jìn)行的阻力。從全球制造業(yè)景氣指數(shù)來看，盡管主要經(jīng)濟(jì)體均處于擴(kuò)張區(qū)，但值得注意的是中國(guó)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月回落，而工業(yè)增加值指標(biāo)也顯示增速已大幅放緩。

第二，流動(dòng)性收緊的主基調(diào)難放松。當(dāng)前以中國(guó)為代表的新興國(guó)家相繼進(jìn)入加息周期，美國(guó)也因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定QE3（第三次量化寬松）推出預(yù)期逐漸消失。此外，貨幣寬松政策退出的預(yù)期也開始增強(qiáng)，而英國(guó)和歐洲國(guó)家也因不斷抬頭的通脹指標(biāo)陷入滯漲狀態(tài)，收緊流動(dòng)性預(yù)期不斷上升。日本方面，盡管由于地震影響，寬松貨幣政策再次啟動(dòng)，但我們認(rèn)為短期內(nèi)這并不影響全球性流動(dòng)性收緊的整個(gè)貨幣環(huán)境。

第三，基本金屬需求旺季行情難超預(yù)期。需要注意的是，逐漸步入消費(fèi)旺季，而代表需求的庫存指標(biāo)仍然呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)中國(guó)1～2月銅進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅下滑35%，也顯示目前中國(guó)需求遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銅企庫存狀況充裕，明顯的補(bǔ)庫需求或?qū)⒃谙掳肽陠?dòng)，這也抑制了高價(jià)位下補(bǔ)庫需求。整體而言，需求因素在二季度啟動(dòng)動(dòng)能略顯不足。

第四，房地產(chǎn)行業(yè)存在確定性。我們認(rèn)為中國(guó)需求因素在二季度消費(fèi)旺季中能否發(fā)揮效力在很大程度上取決于房地產(chǎn)行業(yè)，即房?jī)r(jià)走勢(shì)若能很好體現(xiàn)出調(diào)控效果，后續(xù)政策（包括房地產(chǎn)政策及貨幣政策）均將呈現(xiàn)出“軟著陸”狀態(tài)，這也將使處于觀望狀態(tài)的金屬需求市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)明朗，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)觀望氣氛濃厚并未顯露出明顯的效果，我們認(rèn)為后續(xù)調(diào)控政策仍存在較大不確定性，這也成為影響金屬需求的因素之一。

行業(yè)投資建議

我們認(rèn)為有色金屬行業(yè)作為資源屬性較強(qiáng)的行業(yè)，更適用PB（市凈率）這一指標(biāo)。從歷史PB變動(dòng)來看，目前有色金屬行業(yè)（包含金屬新材料）最新PB為5.12倍，相對(duì)滬深300最新PB值2.59來說，仍不具估值吸引力，而相對(duì)歷史最低位1.6倍的PB值也有較高的溢價(jià)。而從板塊內(nèi)部估值橫向比較來看，由于小金屬和金屬新材料持續(xù)受到投資者過度追捧，目前無論從PE（市盈率）還是PB來看都處于較高水平，而基本金屬各品種比較來看，目前低于行業(yè)平均PE的有銅（39.11）、黃金（35.67），低于行業(yè)平均PB的有鋁（3.21）、鉛鋅（4.67），

基于上述分析，我們維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，維持小金屬行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)，首先，小金屬趨勢(shì)上行未變。小金屬特殊的性能將受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型契機(jī)帶來的廣闊需求前景，同時(shí)，中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)小金屬礦種整合力度不斷深化，整個(gè)小金屬行業(yè)步入上行通道的格局十分確定；第二，基本金屬價(jià)格上漲空間受限。對(duì)于二季度基本金屬的表現(xiàn)我們依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，一方面全球性貨幣緊縮的主基調(diào)沒有發(fā)生改變；另一方面庫存指標(biāo)居高不下以及中國(guó)需求遲遲未現(xiàn)啟動(dòng)信號(hào)使得旺季不旺的市場(chǎng)預(yù)期彌漫。然而由于今年是“十二五”開局之年，有色金屬行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也將大力開展，我們相對(duì)看好受益結(jié)構(gòu)調(diào)整類的深加工企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

建議關(guān)注兩條投資主線：第一，小金屬類投資主線。受益于國(guó)家行業(yè)整合和下游需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的前景，小金屬行業(yè)整體步入上行通道趨勢(shì)十分確定，持續(xù)關(guān)注稀土、鎢、銻、鍺等品種。我們重點(diǎn)推薦包鋼稀土、廣晟有色、云南鍺業(yè)、辰州礦業(yè)、廈門鎢業(yè)。第二，受益結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本金屬深加工類企業(yè)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向背景以及“十二五”發(fā)展規(guī)劃的發(fā)展方向均支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們認(rèn)為基本金屬深加工企業(yè)將迎來快速發(fā)展期，建議重點(diǎn)關(guān)注博威合金、南山鋁業(yè)、東陽關(guān)鋁等。（長(zhǎng)城證券）