姜雷

3月31日，中國(guó)中鐵(601390.SH)公布了2010年業(yè)績(jī)報(bào)告。雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)又創(chuàng)新高，但背后隱憂不斷的中國(guó)中鐵已開(kāi)始考慮新一輪的整合。

本報(bào)獨(dú)家獲悉，中國(guó)中鐵已經(jīng)啟動(dòng)了分拆計(jì)劃，將旗下的資源板塊分拆出去，在香港聯(lián)交所上市。知情人士對(duì)本報(bào)稱，這項(xiàng)名為“宏源項(xiàng)目”的IPO計(jì)劃在2010年就已開(kāi)始啟動(dòng)，根據(jù)初步計(jì)劃，中國(guó)中鐵的資源板塊將在2011年底實(shí)現(xiàn)掛牌。

分拆上市僅僅是中國(guó)中鐵整合的一個(gè)環(huán)節(jié)。長(zhǎng)期以來(lái)，粗放式經(jīng)營(yíng)下的高速擴(kuò)張，讓中國(guó)中鐵面臨高負(fù)債、三級(jí)公司長(zhǎng)期虧損等多重壓力，這些都是中國(guó)中鐵急需解決的難題。

分拆上市

2008年6月中國(guó)中鐵設(shè)立了中鐵資源有限公司，2009年5月改組為中鐵資源集團(tuán)有限公司。注冊(cè)資本為人民幣30億元。截至2010年末，中鐵資源總資產(chǎn)達(dá)到112.3億元，凈資產(chǎn)24.4億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入10.6億元。

上述人士稱，中國(guó)中鐵資源板塊的上市將以中鐵資源有限公司為主體，將中國(guó)中鐵的資源業(yè)務(wù)全部裝入?！芭c相關(guān)部門(mén)進(jìn)行了溝通，具體的方案已上報(bào)，前期的籌備工作正在進(jìn)行中。

實(shí)際上，從2007年底，中國(guó)中鐵就已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施旗下業(yè)務(wù)模塊化的設(shè)想。2008年成立中鐵資源，正式將這一設(shè)想付諸實(shí)施。

之后，中國(guó)中鐵又陸續(xù)將旗下的資源資產(chǎn)注入到中鐵資源。來(lái)自招商證券的分析報(bào)告稱，中鐵資源擁有的即綠紗礦、MKM礦以及剛果銅礦(華剛公司)，三礦的銅儲(chǔ)量相加達(dá)到415萬(wàn)噸以上，使得中國(guó)中鐵成為排名第二銅資源擁有企業(yè)。

中國(guó)中鐵總裁白中仁在一次內(nèi)部會(huì)議上表示，要全力以赴推進(jìn)資源板塊境外上市工作，加快境外礦業(yè)資源的收購(gòu)并購(gòu)，按照確定的總體時(shí)間和工作節(jié)點(diǎn)要求，加大組織協(xié)調(diào)力度，確保年底掛牌上市目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

白中仁強(qiáng)調(diào)說(shuō)，要集中精力抓好現(xiàn)有礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的勘探及開(kāi)發(fā)投產(chǎn)，加快推進(jìn)礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)的上市，實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)的超常規(guī)發(fā)展。中國(guó)中鐵內(nèi)部人士稱，中國(guó)中鐵主要是通過(guò)“項(xiàng)目換資源”的方式獲得海外礦產(chǎn)，未來(lái)還將通過(guò)這種模式拓展業(yè)務(wù)。

在白中仁看來(lái)，包括礦產(chǎn)等在內(nèi)的新興業(yè)務(wù)，是優(yōu)化中國(guó)中鐵經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要途徑，也是轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展方式的主攻方向。

背后隱憂

在2010年的一次內(nèi)部會(huì)議上，中國(guó)中鐵董事長(zhǎng)李長(zhǎng)進(jìn)就指出了企業(yè)發(fā)展面臨的幾大問(wèn)題：如粗放經(jīng)營(yíng)、負(fù)債過(guò)高、應(yīng)收賬款過(guò)多等。通過(guò)對(duì)比中國(guó)中鐵的最新業(yè)績(jī)公告，這些問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決。

在上述會(huì)議上，李長(zhǎng)進(jìn)提出中國(guó)中鐵經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，但各業(yè)務(wù)板塊毛利率水平逐年下降，粗放式管理的狀況還沒(méi)有從根本上改變。數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)中鐵整體毛利率由6.1%跌至5.9%。不僅如此，“存貸雙高”也沒(méi)有得到解決，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2009年77.52%上升到2010年的78.7%。存貨規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，2010年末，存貨余額為1189.69億元，較2009年增長(zhǎng)44.42%。

應(yīng)收賬款的數(shù)額也不斷增加。2010年底達(dá)到了814.72億元，同比上升22.93%。而中國(guó)中鐵2010年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流則大幅降低，凈額為9.62億元,較上年同期減少179.99億元。

更嚴(yán)重的問(wèn)題存在于企業(yè)核心業(yè)務(wù)——基建業(yè)務(wù)的虧損問(wèn)題。本報(bào)獲得的信息顯示，去年中國(guó)中鐵對(duì)全公司6463個(gè)工程項(xiàng)目進(jìn)行了普查，共查出虧損項(xiàng)目達(dá)767個(gè)，賬面虧損額達(dá)到88.69億元，預(yù)計(jì)結(jié)算虧損項(xiàng)目426個(gè)，虧損總額預(yù)計(jì)68.22億元。這一數(shù)字比中國(guó)中鐵2009年歸屬母公司利潤(rùn)還要多4個(gè)多億。

在2010年中國(guó)中鐵的內(nèi)部重組中，對(duì)整建制劃撥的9個(gè)三級(jí)公司進(jìn)行了摸底調(diào)查，有5個(gè)三級(jí)公司有潛虧掛賬的問(wèn)題，其中4個(gè)達(dá)到3億元以上，最高的達(dá)3.6億元，個(gè)別企業(yè)共有在建項(xiàng)目47個(gè)，28個(gè)虧損，虧損面達(dá)59.5%。

2009年這一數(shù)據(jù)更加觸目驚心。當(dāng)年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，三級(jí)及以下虧損企業(yè)戶數(shù)居高不下，全公司虧損企業(yè)達(dá)115戶，占企業(yè)總量的19.43%，預(yù)計(jì)虧損額8.3億元。

本報(bào)獲得的數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)中鐵2009年開(kāi)展的與7家中央建筑企業(yè)對(duì)標(biāo)檢查看，最能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率2項(xiàng)排名第7位，凈資產(chǎn)收益率和人均利潤(rùn)率2項(xiàng)排名第6位，國(guó)有資產(chǎn)保值增值率排名第8位。

調(diào)整結(jié)構(gòu)

李長(zhǎng)進(jìn)稱，這些問(wèn)題不僅是當(dāng)前企業(yè)管理中的“短板”，也是多年來(lái)影響企業(yè)發(fā)展的“頑疾”。更讓他感到擔(dān)心的是，目前鐵路基建仍處在高峰期，“鐵路建筑市場(chǎng)新開(kāi)項(xiàng)目的數(shù)量已出現(xiàn)了減少的趨向，二到三年后鐵路投資規(guī)模的大幅下降將不可避免?！崩铋L(zhǎng)進(jìn)在2011年的工作會(huì)議上表示。這與中投證券的分析相一致，他們預(yù)計(jì)未來(lái)2年，中國(guó)中鐵年新簽鐵路合同的金額將從4000億元回落至3000億-3500億元左右。

實(shí)際上，這一趨勢(shì)已經(jīng)有所體現(xiàn)。2010年，由于新開(kāi)公路項(xiàng)目的大幅減少，中國(guó)中鐵在公路市場(chǎng)的中標(biāo)額為763.4億元，同比減少了11.9%。

李長(zhǎng)進(jìn)提出，要珍惜今明兩年鐵路市場(chǎng)的有限機(jī)會(huì)，盡最大可能提高鐵路市場(chǎng)的占有率，確保鐵路市場(chǎng)份額達(dá)到40%以上，力爭(zhēng)多儲(chǔ)備任務(wù)。

要著眼于后高鐵時(shí)代企業(yè)發(fā)展的需要，加大公路、市政、城市軌道交通、房建等路外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。中國(guó)中鐵的計(jì)劃是，2011年高速公路市場(chǎng)占有率要達(dá)到8%以上，城市軌道交通市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上。

這也是為什么在中國(guó)中鐵的十二五規(guī)劃中，包括資源板塊、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、BOT及物流貿(mào)易等非基建的新興業(yè)務(wù)板塊，被中國(guó)中鐵放到了更為重要的位置。最新的財(cái)報(bào)顯示，2010年中國(guó)中鐵的利潤(rùn)總額中來(lái)自非基建業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)上升至34%。

不僅如此，中國(guó)中鐵企業(yè)內(nèi)部重組也正在全面推進(jìn)，2010年10月，中國(guó)中鐵啟動(dòng)了新一輪企業(yè)內(nèi)部重組，將7個(gè)工程局所屬的9個(gè)三級(jí)公司整建制剝離，分別并入中鐵港航局、中國(guó)航空港和新組建的中鐵上海工程局。這些調(diào)整也將為中國(guó)中鐵的企業(yè)構(gòu)架和未來(lái)業(yè)務(wù)梳理提供更明確的定位。