中國：中國人民銀行將基準(zhǔn)利率上調(diào)了25個基點(diǎn)，貨幣政策正常化仍在進(jìn)行

摩根大通

中國人民銀行4月5日宣布將上調(diào)主要政策利率25個基點(diǎn)，并于明天(4月6日)起開始生效。1年期存貸款基準(zhǔn)利率同時上調(diào)25個基點(diǎn)，分別至6.31%和3.25%。這是自去年10月份以來中國人民銀行第四次上調(diào)主要政策利率，也是最近于3月18日將存款準(zhǔn)備金率(RRR)大幅上調(diào)50個基點(diǎn)之后的加息行動。該最新加息舉措表明央行正在穩(wěn)步推進(jìn)整體貨幣狀況的正?；M(jìn)程，并謹(jǐn)慎應(yīng)對未來新增貸款增加的步伐。

我們曾重點(diǎn)指出由于預(yù)計(jì)CPI通脹率將再次攀升，3月份突破5%大關(guān)并將持高不下至年中期間，因此，貨幣政策正?；詫⒗^續(xù)推進(jìn)。的確，盡管2月份的通脹、貨幣供應(yīng)、貸款增速出現(xiàn)某些緩和跡象而且以及偏低的PMI指數(shù)，但央行今天上調(diào)主要政策利率的決定再次表明政策制定者正在穩(wěn)步推進(jìn)整體貨幣狀況的正常化，并將謹(jǐn)慎應(yīng)對未來新增貸款增加的步伐。最新的宏觀數(shù)據(jù)流顯示中國政府降溫住房市場、管理通脹并防止經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險的一攬子政策措施在影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面初見成效。但是，我們認(rèn)為當(dāng)前的加息舉措對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長勢頭所造成的影響可能微乎其微。

通脹方面，我們預(yù)計(jì)與去年同期相比，2011年的平均CPI通脹率將達(dá)到4.6%，略高于4%的政府目標(biāo)。政策方面，我們預(yù)期至少再進(jìn)行一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和一次加息舉措(以進(jìn)一步收縮實(shí)際負(fù)利率的狀況)，以及人民幣進(jìn)一步升值(年末美元對人民幣的比率預(yù)計(jì)為6.3)，上述政策措施將集中在上半年出臺。2011年下半年，隨著市場普遍關(guān)注的CPI通脹將開始逐步趨于緩和，并受更為有利的基數(shù)效應(yīng)推動及各種宏觀政策開始對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，有關(guān)政策緊縮的不穩(wěn)定性以及市場關(guān)切可能趨于緩和。

增長方面，我們曾在三個星期前向下適度調(diào)整中國的近期增長曲線，以反映最近對美國、歐元區(qū)，和日本洲市場增長預(yù)測的下調(diào)，另一個原因是中國政府的政策正常化似乎開始對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。我們目前預(yù)計(jì)中國的GDP增長在2011年第1季度的季度環(huán)比增長率將略降至8.7%(去年同期為9.4%)，第二季度為8.8%(去年同期為10.0%)，從而結(jié)束2010年第四季度一直居高不下的季度環(huán)比12.7%的水平。整體而言，最近實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的溫和下降表明大量政策變動開始影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，政策制定者對更廣泛的經(jīng)濟(jì)過熱擔(dān)心應(yīng)有所緩解。同時，我們認(rèn)為因政策過度緊縮造成的經(jīng)濟(jì)急劇衰退的風(fēng)險仍然很小。實(shí)際上，從更長遠(yuǎn)的角度來看，我們預(yù)期2011年下半年經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步增長。整體而言，我們對2011年全年實(shí)際GDP增速預(yù)測為9.4%)