高國華

記者高國華作為證監(jiān)會今年工作的“頭等大事”，醞釀多年的“新三板”擴容正漸行漸近，有消息稱場外市場總體方案已經獲得國務院批準，證監(jiān)會不久就將公布實施。

雖然目前這一消息尚未得到監(jiān)管部門的證實。但業(yè)內認為，綜合來看，證監(jiān)會近期有可能會陸續(xù)公布“新三板”試點擴容的具體方案及試點園區(qū)評審標準，關于“新三板”的企業(yè)掛牌規(guī)則、合格投資者管理辦法等一系列制度建設有望在今年上半年基本成形，各園區(qū)開始正式上報擬掛牌企業(yè)的申報材料，如果進展順利，最快三季度首批擴容企業(yè)將正式登陸“新三板”市場。

但我們同時看到，盡管正在運行的中關村(8.83,-0.12,-1.34%)報價轉讓系統(tǒng)試點從監(jiān)管、制度等方面為“新三板”的最終設立奠定了堅實的基礎。但我新三板”推出并非一蹴而就，在市場定位、能否轉板、監(jiān)管、上市門檻、投資者門檻等多個方面尚需達成共識。證監(jiān)會主席尚福林(專欄)在“兩會”期間也表示，“‘新三板’擴容相關制度安排已基本到位，但還有一些技術細節(jié)需要解決。

先擴容還是先統(tǒng)一

有媒體日前透露，場外市場將產生以北京為中心的全國性第三家證券交易所？實際上，自“新三板”工作推進以來，是不是要建一個獨立的交易所？怎么建？在哪兒建？業(yè)內一直存在各種爭議。資料顯示，面對場外交易市場的大蛋糕，近年來，各地陸續(xù)建立了地方性股權轉讓交易所和地方產權交易中心，如2008 年成立的天津股權交易所以及已經關閉的河南技術產權交易所等。

“面對歸屬部門不一、錯綜復雜且爭相建設的地方股權交易所、產權交易所，在擴大試點、建設全國性場外交易市場的問題上，證監(jiān)會首先強調的是統(tǒng)一監(jiān)管?！睒I(yè)內人士接受本報記者采訪時說。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，“新三板”應該有一個統(tǒng)一的標準和統(tǒng)一的條件，“這個很重要，先統(tǒng)一則便于統(tǒng)一監(jiān)管，有利于打破地域界限。如果先擴容后統(tǒng)一，則會出現(xiàn)場外市場受地方影響太大，會發(fā)生地方性的內幕交易、關聯(lián)交易以及地方主義等問題?！彼J為，如果先建立統(tǒng)一的場外市場，則便于統(tǒng)一監(jiān)管，易于打破地方保護主義，防止地方性的過度投資和內幕交易。

參與“門檻”如何界定

在市場對“新三板”寄予厚望的同時，更關心哪些企業(yè)可以進入“新三板”和投資者參與門檻如何界定?！按饲啊氯濉瘨炫破髽I(yè)均為中關村高新技術企業(yè)?！氯濉谥嘘P村試點取得成功的基礎上將進一步向全國其他國家級高科技園區(qū)企業(yè)擴容?！睒I(yè)內人士介紹說，按照現(xiàn)行規(guī)定，高新技術企業(yè)是指企業(yè)持續(xù)進行研究開發(fā)與技術成果轉化，形成核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動，在中國境內注冊1年以上的居民、企業(yè)可此外，高新技術企業(yè)還必須同時滿足近3年內通過自主研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，或通過5年以上的獨占許可方式，對其主要產品(服務)的核心技術擁有自主知識產權；產品(服務)屬于《國家重點支持的高新技術領域》規(guī)定的范圍；高新技術產品(服務)收入占企業(yè)當年總收入的60%以上；企業(yè)在中國境內發(fā)生的研究開發(fā)費用總額占全部研究開發(fā)費用總額的比例不低于60%等相關條件。

“場外市場不會一下子對國家級高新區(qū)一起開放，會有一個分批進入的過程?！弊C監(jiān)會日前也表示，場外市場建設將分步推進，在國家高新區(qū)企業(yè)掛牌機制運作成熟后，場外市場試點的范圍將擴大到全國具備條件的股份有限公司。

除去“新三板”上市規(guī)則外，另一被市場廣為議論的話題當屬“新三板”的交易門檻?！靶氯濉钡耐顿Y門檻一定比創(chuàng)業(yè)板更高?！安⒉皇遣蛔寕€人投資者進入‘新三板’市場，而是需要設定準入門檻以規(guī)避風險?！睒I(yè)內普遍認為，個人投資者進入‘新三板’有可能借鑒創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的規(guī)定：兩年股齡，50萬資金。但另一個不容忽視的問題是，個人投資者涌入“新三板”市場廣掛牌的公司股東有可能突破200人，從而被動成為法律意義上的公眾公司。也因此，股東超過200人一直被看做是“新三板”公司IPO的法律障礙，為了不影響IPO上市，很多“新三板”公司都在股東達到199人之后就自動停止了交易。

如何交易和定位

據(jù)相關資料顯示，“新三板”市場將確認采用做市商制度。對此業(yè)內人士認為，是否采用做市商制度將成為決定“新三板”市場成敗的關鍵因素。北京道可特律師事務所劉光超認為，“新三板”掛牌企業(yè)多是中小企業(yè)，風險較大，很容易出現(xiàn)二級市場流動性不足的問題，因此做市商制度顯得更為必要。

但對于“新三板”借轉板直接融通主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，劉光超認為以目前的情況來看推出時間尚不成熟，“當前主板、中小板、‘新三板’市場的相關制度還在完善之中，貿然推出轉板制度并不合適?！迸c此同時，場外市場如何定位，“新三板”是主板和創(chuàng)業(yè)板的孵化器、蓄水池抑或真正的中國版納斯達克，不僅事關“新三板”掛牌企業(yè)切身利益，更關系到多層次資本市場的建設以及國家經濟結構調整的歷史使命。

資料顯示，“新三板”市場已擁有81家掛牌公司，總股本28.78億股，主要服務新能源、新材料、信息技術等新興產業(yè)。安信證券投行業(yè)務總監(jiān)孟慶亮表示，“新三板”承擔著促進我國經濟結構調整的使命，在行業(yè)選擇上，服務高科技行業(yè)是“新三板”的歷史使命；在企業(yè)選擇上，優(yōu)質企業(yè)是“新三板”長遠發(fā)展的基石。

廣發(fā)證券私募融資部則建議，對“新三板”功能定位可以分為遠期定位和近期定位。遠期定位上，“新三板”應成為統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場。近期定位即擴大中關村代辦股份轉讓試點，為全國84個國家級高新區(qū)內的非上市中小成長型企業(yè)提供一個高效、便捷的投融資平臺，服務多層次資本市場。在此基礎上，通過掛牌增強企業(yè)股份轉讓的流動性，形成股票市場價格，吸引創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權投資，增加企業(yè)品牌價值，提高綜合融資能力，從而實現(xiàn)快速發(fā)展。