中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京4月8日訊 日前，福建省閩發(fā)鋁業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱閩發(fā)鋁業(yè))申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，將在深圳證券交易所中小板上市。然而就在閩發(fā)鋁業(yè)上市批量造富之際，有投資者提出質(zhì)疑，該公司上市前夕突擊引入“戰(zhàn)投”、負(fù)債率常年居高不下、變相騰挪巨額負(fù)債、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)巨大等一系列問(wèn)題。記者就上述問(wèn)題電話聯(lián)系董秘，截止發(fā)稿時(shí)，對(duì)方未做回應(yīng)。 日

主承銷商子公司突擊入股 戰(zhàn)投身份遭質(zhì)疑

據(jù)招股書(shū)顯示，公司前身為成立于 1993年3月的福建省南安縣閩發(fā)鋁廠，2003年1月由黃天火等4名自然人共同出資設(shè)立有限責(zé)任公司，注冊(cè)資金為1000萬(wàn)元，其中黃天火為最大出資人。公司自創(chuàng)建以來(lái)一直專注于建筑鋁型材和工業(yè)鋁型材的生產(chǎn)和銷售，其中建筑用鋁型材占比較大。

經(jīng)過(guò)多次增資擴(kuò)股，到2007年12月成立股份有限公司時(shí)，注冊(cè)資本已經(jīng)達(dá)到1.288億元。其中黃天火持有7341萬(wàn)股，持股比例為57%，占絕對(duì)控股地位。其次為黃長(zhǎng)遠(yuǎn)和黃印電，分別持有2447萬(wàn)股，持股比例分別為19%。而黃秀蘭僅持有644萬(wàn)股，持股比例為5%。直到此時(shí)，整個(gè)公司仍為黃天火及其家族100%掌控。

然而僅僅在一年前，即2010年3月，發(fā)起人股東黃印電將其持有的公司股份600萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給東莞市中科松山湖創(chuàng)業(yè)投資有限公司；同時(shí)，發(fā)起人股東黃長(zhǎng)遠(yuǎn)將其持有的公司股份600萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給海通開(kāi)元投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為每股4.65元，兩家公司持股比例分別為4.66%。

據(jù)了解，海通開(kāi)元為海通證券的全資子公司，而海通證券是閩發(fā)鋁業(yè)上市的保薦人和承銷商。海通證券遠(yuǎn)在本次上市之前，早就同閩發(fā)鋁業(yè)私下接觸，對(duì)閩發(fā)鋁業(yè)上市事宜有所了解，海通開(kāi)元在上市之前一年內(nèi)突擊入股，作為母公司的海通證券無(wú)疑會(huì)助閩發(fā)鋁業(yè)上市一臂之力，上市公司自然也會(huì)投桃報(bào)李。

業(yè)內(nèi)人士指出，這類券商間接突擊入股的做法，直接會(huì)導(dǎo)致承銷商成為新股上市的利益相關(guān)者。當(dāng)前新股發(fā)行定價(jià)高居不下的一個(gè)主要原因就在于此。擬上市企業(yè)和券商聯(lián)手到股市上高價(jià)圈錢的行為不僅損害了廣大投資者的利益，也損害了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

中科松山湖第一大股東為東莞市唯美裝飾材料有限公司，持股比例為31.09%，經(jīng)營(yíng)范圍為墻地磚，這與遠(yuǎn)在福建、主業(yè)為鋁型材的閩發(fā)鋁業(yè)不相符。據(jù)招股書(shū)透露，閩發(fā)鋁業(yè)主要集中在福建及華東等地，與遠(yuǎn)在廣東東莞的唯美裝飾難有業(yè)務(wù)接觸。所謂戰(zhàn)略投資者，必須與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且能夠長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。那么作為戰(zhàn)略投資者的中科松山湖，一是與主營(yíng)業(yè)務(wù)不符，二是自身不具備在鋁型材方面的專業(yè)、技術(shù)、資金優(yōu)勢(shì)，本次“戰(zhàn)略投資者的目的非常值得玩味。

償債能力不足 報(bào)表美化痕跡明顯

即便引入戰(zhàn)略投資者，閩發(fā)鋁業(yè)的資金方面仍然顯得相當(dāng)緊缺，主要表現(xiàn)為短期負(fù)債率居高不下。作為建材類公司，閩發(fā)鋁業(yè)2008-2010年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.76%、60.09%和53.00%，但流動(dòng)比率缺分別為0.70、0075和1.43，速動(dòng)比率更是分別低到0.36、0043和0.92。前兩年的償債能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，但最后一年的人為提升效果十分顯著。

大家知道，短期借款是企業(yè)的一種重要的資金來(lái)源。它籌資速度快，成本較低，因此，許多企業(yè)便以大量的短期借款代替長(zhǎng)期投資，向企業(yè)提供戰(zhàn)略實(shí)施所需的資金。但是，大量的短期負(fù)債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，如果企業(yè)短期借款的比重高，則預(yù)示著企業(yè)必須準(zhǔn)備大量的現(xiàn)金，來(lái)償還近期的借款，一旦企業(yè)現(xiàn)金流短缺，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)整個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的循環(huán)鏈斷裂，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，也就有可能導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略失敗。只有穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流才能保證長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略順利實(shí)施下去。也就是說(shuō)一個(gè)戰(zhàn)略項(xiàng)目的籌資與投資方式要講究一個(gè)“匹配性”問(wèn)題，防止資本結(jié)構(gòu)失衡。

閩發(fā)鋁業(yè)就存在這樣的問(wèn)題，為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，閩發(fā)鋁業(yè)將部分銀行借款調(diào)整為3年期的長(zhǎng)期借款，截至2010年12月31日，公司長(zhǎng)期借款余額為13，000萬(wàn)元，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率得到大幅提高。經(jīng)過(guò)一系列的精心操作，截至2010年末，閩發(fā)鋁業(yè)流動(dòng)負(fù)債15482.51萬(wàn)元，較上年末減少15480.41萬(wàn)元。截至2010年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率已從2009年末的60.09%下降至53.00%。

最近三年閩發(fā)鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較

財(cái)務(wù)指標(biāo)

2010年12月31日

2009年12月31日

2008年12月31日

資產(chǎn)負(fù)債率

53.00%

60.09%

59.76%

流動(dòng)比率(倍)

1.43

0.75

0.70

速動(dòng)比率(倍)

0.92

0.43

0.36

在閩發(fā)鋁業(yè)報(bào)表好看的同時(shí)，騰挪延期1.3億元債務(wù)給上市公司和股民，這對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，是不公平的。另外，國(guó)內(nèi)建筑鋁材競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，閩發(fā)鋁業(yè)并非占絕對(duì)支配地位的龍頭公司，那么他的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)很難在短期內(nèi)有所改觀，這是需要投資者警惕的。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)大 市場(chǎng)前景不樂(lè)觀

閩發(fā)鋁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要原材料為鋁錠，2008年度、2009年度、2010年度，鋁錠成本占生產(chǎn)成本的比重分別為77.35%、71.78%和77.26%。因此，鋁錠價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有較大影響。由于鋁錠價(jià)格受國(guó)際、國(guó)內(nèi)多種因素影響，未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格仍存在一定的不確定性。當(dāng)鋁錠價(jià)格波動(dòng)時(shí)公司具備一定的轉(zhuǎn)嫁成本的能力，但是如果鋁錠價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)，將給公司的資金周轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

閩發(fā)鋁業(yè)主營(yíng)為建筑用鋁型材，是地產(chǎn)行業(yè)的上游企業(yè)之一。自2010年以來(lái)，政府出臺(tái)一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，這場(chǎng)空前嚴(yán)厲的調(diào)控已經(jīng)造成了全國(guó)各地的房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈緊張，市場(chǎng)對(duì)于建筑用型材產(chǎn)品的需求不容樂(lè)觀。

據(jù)招股書(shū)披露，閩發(fā)鋁業(yè)市場(chǎng)相對(duì)集中，主要集中在福建及華東等地，尚沒(méi)有建立全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，如果福建等地市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)，而同時(shí)其他地區(qū)的市場(chǎng)開(kāi)拓不足將會(huì)給公司持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大影響，而到這時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的弊端將顯現(xiàn)。

另外，閩發(fā)鋁業(yè)除了兩家所謂的創(chuàng)投，其他主要大股東全部為黃天火及其家族成員，這也需要引起投資者高度重視。

據(jù)了解，閩發(fā)鋁業(yè)本次擬發(fā)行4300萬(wàn)股，募集資金主要用于4萬(wàn)噸鋁合金型材生產(chǎn)線項(xiàng)目。發(fā)行后總股本達(dá)到17180萬(wàn)股。