每經(jīng)評(píng)論員葉檀

15日公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)CPI將超過5%。考慮到全球流動(dòng)性仍然充裕，大宗商品價(jià)格在高位難以回落，中國必須做好抗長期通脹的準(zhǔn)備。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢在穩(wěn)定之下出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性障礙，通脹將嚴(yán)重影響企業(yè)生存。

通脹預(yù)期已經(jīng)改變了企業(yè)預(yù)期，企業(yè)行為扭曲。根據(jù)4月1日中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布的3月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，顯示制造業(yè)正在回暖，但上升幅度低于歷史增速。在原材料價(jià)格上升的壓力下，企業(yè)行為發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致庫存增加，資金鏈更趨緊張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在11個(gè)分項(xiàng)中，只有積壓訂單、產(chǎn)成品庫存以及送配貨時(shí)間高于季節(jié)性，其他均低于季節(jié)性因素。

新訂單下降，但積壓訂單、產(chǎn)成品庫存上升，說明企業(yè)為了降低成本，在前一段時(shí)間不斷下單、加班加點(diǎn)生產(chǎn)，以免受到原材料與人力成本上升更嚴(yán)重的沖擊。如果形勢逆轉(zhuǎn)，企業(yè)很快會(huì)資金鏈斷裂、存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，我們?cè)诜康禺a(chǎn)市場看到的可怕情況會(huì)蔓延到其他制造領(lǐng)域。

與此同時(shí)，出口訂單增速遠(yuǎn)大于新訂單，說明外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)大于內(nèi)需，拉升內(nèi)需的努力遠(yuǎn)未成功。考慮到出口利潤薄弱，今年制造企業(yè)的盈利狀況恐怕不容樂觀。

非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)3月環(huán)比大幅上升16.1個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。3月新訂單55.5%、住宿業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)達(dá)到77.3%，說明商務(wù)活動(dòng)十分活躍，新訂單雖然大幅上升10.4%，依然無法跟上商業(yè)活動(dòng)的步伐。

非制造業(yè)PMI中間投入價(jià)格指數(shù)與收費(fèi)價(jià)格指數(shù)有所回調(diào)——中間投入價(jià)格為63.0%，環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；收費(fèi)價(jià)格為51.7%，比上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為70.3%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)——被樂觀者認(rèn)為是通脹因素下降的前兆，較為悲觀的解讀是，如商務(wù)、物流等行業(yè)處于惡性競爭狀態(tài)，因此企業(yè)無法靠提價(jià)來消化人力成本上升等負(fù)面因素。而年初價(jià)格大幅上升，導(dǎo)致后期上調(diào)空間受限，也是重要原因。

專注于中小企業(yè)的匯豐PMI指數(shù)，比專注于大型企業(yè)的中國物流與采購聯(lián)合會(huì)的PMI指數(shù)更悲觀。3月匯豐服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為51.7，低于上月的51.9，關(guān)鍵指數(shù)降至2008年12月以來的最低點(diǎn)。參與調(diào)查的企業(yè)表示，月內(nèi)成本負(fù)擔(dān)加重，限制了經(jīng)營活動(dòng)的擴(kuò)張幅度。制造業(yè)PMI指數(shù)則有所上升，3月錄得52.51比2月的51.7高出0.8年主要得益于3月份出口訂單恢復(fù)性上漲，而成本漲幅降至6個(gè)月低點(diǎn)。

可見，出口回暖是景氣上升的重要原因，內(nèi)需尚未見起色；國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資有所下降，未來房地產(chǎn)調(diào)控將出現(xiàn)明顯效果，固定資產(chǎn)投資等將有所下降。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于溫和擴(kuò)張過程中，GDP增速不會(huì)明顯下降。

各企業(yè)應(yīng)對(duì)通脹方法趨同，或者增加原材料存貨，或者靠增加周轉(zhuǎn)解決成本上升的壓力。對(duì)于企業(yè)而言，迫在眉睫的是原材料上升壓力緩解，人力成本逐年上升已經(jīng)是既成事實(shí)，區(qū)別只在于上升幅度多少。

社會(huì)總體流動(dòng)性依然充裕。4月14日，央行公布的信貸、M2等指標(biāo)穩(wěn)步上升，但有兩個(gè)數(shù)據(jù)卻出乎意外。截至2011年3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為30447億美元，同比增長24.4%，首次突破3萬億美元。貿(mào)易順差縮小，資本項(xiàng)下增加，外儲(chǔ)增加，我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不可能下降，只能靠提高存準(zhǔn)率等手段沖銷。

央行首次公布社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)：從2002年到2010年，我國社會(huì)融資規(guī)模由2萬億元擴(kuò)大到14.27萬億元，年均增長27.8%。2010年社會(huì)融資規(guī)模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度為4.19萬億元人民幣。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成表示，從計(jì)量模型得出，社會(huì)融資總量與CPI的關(guān)聯(lián)度為0.65%，而人民幣貸款與CPI的關(guān)聯(lián)度為0.54%，社會(huì)融資總量與CPI指標(biāo)關(guān)聯(lián)度更高。央行貨幣發(fā)行已經(jīng)夠多，社會(huì)融資總量更遠(yuǎn)高于貨幣發(fā)行量，社會(huì)資金泛濫。未來泡沫是否惡化，取決于民間投資以及資本市場的好公司是否足夠多。

從全球看，大宗商品價(jià)格在高位徘徊，美國依然不愿意進(jìn)入緊縮的貨幣周期。從目前美國國債收益率較低，基準(zhǔn)10年期美國國債收益率3.429%，美國還有不加息的空間。

我們要做好抗長期通脹的準(zhǔn)備，其艱辛程度恐怕不亞于八年抗戰(zhàn)。