世元金行高級(jí)研究員 肖磊

面對(duì)100美元每桶之上的原油價(jià)格、不斷攀高的全球糧價(jià)、絲毫沒有撼動(dòng)的負(fù)利率、無(wú)法抑制的政府投資規(guī)模、不斷增加的外匯占款、時(shí)刻需要選擇投資項(xiàng)目的3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，誰(shuí)又能無(wú)視通脹，誰(shuí)又敢縱容通脹，所以CPI(中國(guó)一季度CPI同比漲5.0%，3月份CPI同比漲5.4%)接下來(lái)會(huì)怎么走、央行是否會(huì)提高準(zhǔn)備金、是否會(huì)加息，根本不值得猜測(cè)或討論。要給加息和準(zhǔn)備金加上一個(gè)期限或目標(biāo)，也很傻很天真。

作為消費(fèi)者和投資者，目前并不能糾結(jié)在中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)或央行的貨幣政策，有必要拋開這種糾結(jié)，從另一個(gè)角度看看全球的通脹和經(jīng)濟(jì)背景。因?yàn)樵诋?dāng)今世界，我們參與的投資和所消費(fèi)產(chǎn)品的價(jià)格，已經(jīng)與世界緊緊的捆在了一起，任何區(qū)域性的調(diào)控或干預(yù)政策將顯得短暫和危險(xiǎn)。

全球通脹到底到了什么地步，從黃金白銀等能夠最直接反應(yīng)通脹水平的商品價(jià)格暴漲當(dāng)中資本市場(chǎng)已深受體會(huì)。如果‘柴米油鹽醬醋茶’的上漲說(shuō)明中國(guó)面臨著嚴(yán)重的通脹，那么黃金白銀原油等價(jià)格的上漲則是全球性通脹洪水襲來(lái)的具體體現(xiàn)，可以說(shuō)這類產(chǎn)品價(jià)格就是全球的CPI心理指數(shù)。就是全球通脹的本質(zhì)而言，錢確實(shí)發(fā)多了，但本次全球性通脹更主要的原因是錢的流向出現(xiàn)了問(wèn)題。

美國(guó)市場(chǎng)人士的態(tài)度較為明顯，中國(guó)的廉價(jià)商品抑制了美國(guó)的通脹率。在通脹率較低的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)沒有理由加息，也沒有理由改變既定的貨幣刺激政策。惡性循環(huán)就這樣開始了，中國(guó)的出口量越大，越能抑制美國(guó)的通脹水平，美國(guó)越需要發(fā)更多的貨幣去刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的貨幣流動(dòng)很少一部分能夠停留在制造業(yè)或消費(fèi)領(lǐng)域，期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、大宗商品及其他現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)就成了美元的蓄水池，越漲越高。而全球商品及原材料價(jià)格基本由金融市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)，美元在華爾街的聚集自然就會(huì)推高全球商品及原材料價(jià)格，全球性輸入型通脹由此而來(lái)。要解決這一通脹難題，最關(guān)鍵和首要因素是，包括中國(guó)在內(nèi)盡快提高出口產(chǎn)品的價(jià)格。出口產(chǎn)品價(jià)格不提高，美國(guó)所進(jìn)口的產(chǎn)品依然很難推升美國(guó)的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)依然沒有理由和動(dòng)力去緊縮美元，以美元計(jì)價(jià)的全球性商品價(jià)格就很難回落。

可喜的是，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的出口形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，包括勞動(dòng)力成本在內(nèi)，所有生產(chǎn)成本都在攀升，人民幣等貨幣升值趨勢(shì)也較為明顯，逼迫其出口產(chǎn)品價(jià)格上漲。趨勢(shì)已經(jīng)較為明顯，在第一季度的三個(gè)月中，美國(guó)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)年率上升的速度分別為5.3%、6.9%、9%7%；輸入型通脹開始反饋到美國(guó)市場(chǎng)。這種趨勢(shì)如果很好的延續(xù)下去，今年的第三季度將有可能成為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)寬松貨幣做出了斷的時(shí)間點(diǎn)。

另一個(gè)方面是全球市場(chǎng)存在一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為人民幣升值能夠解決全球通脹，其實(shí)這一點(diǎn)不能用放大效應(yīng)去理解。筆者曾指出，中國(guó)的通脹除了加息，還必須要提高人民幣升值的幅度，但這僅僅是對(duì)中國(guó)而言。對(duì)與全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，人民幣升值的首要沖擊是，美元、歐元、日元等國(guó)際主要計(jì)價(jià)貨幣兌人民幣快速貶值，這些貨幣的貶值又反過(guò)來(lái)刺激全球商品價(jià)格的上漲。近幾日，人民幣兌美元匯率大幅飆升，很多分析認(rèn)為這是拜美元貶值所賜，其實(shí)我們也可以這樣理解，人民幣的快速升值打壓了美元匯率。

如果說(shuō)全球商品市場(chǎng)因中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和進(jìn)出口貿(mào)易總量的攀升而發(fā)生改變，這是完全可以理解的。投資市場(chǎng)所要考慮的是，中國(guó)在繼續(xù)加息及提高準(zhǔn)備金率之后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有多大，如果像華爾街眾多投行預(yù)計(jì)的那樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能出現(xiàn)硬著陸。一旦預(yù)言變?yōu)槭聦?shí)，全球商品市場(chǎng)將即刻崩盤，這跟貨幣的多少?zèng)]有太大關(guān)系，這也是眾多對(duì)沖基金布局商品市場(chǎng)的意念和前提。但如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)太多的動(dòng)蕩，很好的抑制了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得階段性成功，以中國(guó)為概念的全球商品市場(chǎng)就沒有大幅下跌的可能，而且繼續(xù)創(chuàng)出新高的趨勢(shì)依然是今后兩到三年內(nèi)的主題。對(duì)于筆者而言，更相信后者。