4月15日， 國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度CPI同比上漲5.0%，而3月份CPI同比幅度高達5.4%。一般而言，春節(jié)2月份之后3月份CPI應(yīng)當(dāng)在環(huán)比上有明顯下降，但采用新權(quán)數(shù)計算的CPI環(huán)比降幅只有0.207%，中國的經(jīng)濟增長率依然相當(dāng)強勁，一季度同比增長9.7%，

我們將央行4月14日發(fā)布《2011年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》同3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)合在一起看，就會發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟已經(jīng)重新走回“老路”，跟2008年次貸危機之前沒什么大的區(qū)別。首先，外儲迅猛增長，一季度增加了1970億美元，外儲規(guī)模達到了3.04萬億美元。這其實已經(jīng)讓一季度出現(xiàn)過短暫貿(mào)易逆差的例子變得無足輕重，整個世界相信，人民幣還是低估，資本會加劇流入中國來享受“泡沫收益”，整個世界貿(mào)易失衡的格局沒有任何改變。

其次，M1、M2和社會融資總額的增長都非常令人吃驚，M2余額75.8萬億元，同比增長16.6%，在宏觀調(diào)控下僅比上年末回落3.1個百分點，這是令人沒有想到的。按照目前勢態(tài)，社會融資總額全年將會超過14萬億的水平，這表明整個經(jīng)濟在整體上壓根不存在任何貨幣緊張的現(xiàn)象，當(dāng)然可能在結(jié)構(gòu)上(小型企業(yè))或者局部(行業(yè))上會有資金緊張的問題。另外，3月份新增貸款達到了6794億人民幣水平，如果以長期的標準看，這其實是個相當(dāng)高的水平，即使跟“拯救經(jīng)濟”期貸款量超萬億的月份相比，它也不低，因為這些月份包含著大量票據(jù)融資等水分因素。

按照現(xiàn)在的態(tài)勢發(fā)展，那種認為“3月份CPI達到5.4%即為年內(nèi)最高點、隨后將迅速下降”的說法很難站得住腳，一輛巨型列車快速奔騰，讓它停下來不僅需要時間，而且相當(dāng)“費力”，也就是說，我們不能再寄希望于出現(xiàn)次貸危機導(dǎo)致的“通脹迅速緩解”故事重演。

整個世界都說自己的通脹是外部輸入的，英國說是高油價導(dǎo)致的、美國說是中國勞動力成本上升、中國說是油價和美國量化寬松……如果整個世界都是外部輸入的，最終結(jié)論可能是“通脹是由外星球輸入的”。實際上，中國通脹它是一個長期的結(jié)果，并不僅僅是次貸危機之后才發(fā)生的。中國央行不是“鐵血”的歐洲央行，也不像2000年之前，它會用“中醫(yī)”的方式去調(diào)理貨幣，遏制通脹將是一個十分艱巨的過程。

我們認為，中國通脹典型是“螺旋式機制”，是低利率導(dǎo)致了低匯率，然后低匯率又會產(chǎn)生大量的貿(mào)易順差，以外匯占款的形式變成了大量新增基礎(chǔ)貨幣的一部分，然后又繼續(xù)強化了中國低利率。這是一個反復(fù)增強的過程。我們可以簡單梳理這個過程：2002年之后中國要進行經(jīng)濟的“重型化”躍進，即將鋼鐵、汽車、石化等作為經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)制高點來推進，它們共同特點是資本密集、迂回生產(chǎn)(回報期變長)，這時候需要長期低利率和大量貨幣增長來匹配。大量貨幣增長不僅推動了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，更重要的是，首先推動城市化(卷入更多人口)以及有比較優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)(例如低人力成本)快速增長，貿(mào)易順差爆炸性地發(fā)生，變成基礎(chǔ)貨幣高速增長的一部分。

值得注意的是，這些比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為“重型化”產(chǎn)業(yè)提供“躍進”的資本積累。在初始階段，中國資源大量釋放、勞動效率提高使得貨幣螺旋式增長沒有伴隨著明顯通脹的發(fā)生，這成就了中國經(jīng)濟“最為傳奇”的繁榮，但是經(jīng)歷十年之后，這些遏制通脹力量被“用盡”，但是如果還是繼續(xù)維護這種“螺旋式機制”，這是很不合適的，應(yīng)當(dāng)回到相應(yīng)的貨幣收縮路線上來，以調(diào)升利率為主，調(diào)升人民幣匯率為輔的方式管理貨幣。