理財周報執(zhí)行主編 羅周

海普瑞的問題不是財務問題。海普瑞的問題是公司和市場兩種情緒相互排斥的問題，以及投資人與高盛的對立問題。海普瑞需要極大的勇氣來正視它，改善它。

我不談它的股價。只想一個本質(zhì)性的問題——投資人為什么對賺12億凈利潤的公司如此漠視呢？要知道，海普瑞的市盈率只有達安基因的1/1.91和有沃森生物的1/1.57。它的42.41倍市盈率排在151家生物醫(yī)藥公司的100位。

它更深層次是什么問題呢？

2010年年報的分配預案是：公積金10轉(zhuǎn)贈10股，10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20塊。怎么看待這個問題呢？

一個最直觀的結(jié)論：高盛這個洪水猛獸更加洪水猛獸了——它持有11.25%的4500萬股變成了9000萬股——分配預案前，高盛的實際初始成本是3964萬，2008年分紅后，約等于每股成本0.736元——現(xiàn)在分配預案后，高盛每股成本等于-0.632元。它假如解禁套現(xiàn)，接盤資金需要60億以上。

可以想象兩個結(jié)果——一是高盛走，機構(gòu)誰敢去做墊背人；二是高盛不走，誰愿與它共舞。這是一個相當矛盾的局面。據(jù)我掌握的信息，海普瑞本身并不愿高送配，而是股東的強烈要求——這種強烈要求更多就來自于高盛。

對于一個長期跟蹤海普瑞研究者來講，我最擔心的問題是——這個高轉(zhuǎn)贈及分紅政策，完全堵死了新投資人進入海普瑞的成長空間。沒有新的股本擴張空間和想象力，可以得到投資人的認同嗎，這是一件相當困難的事情。

這是海普瑞披露積極分配政策后，市場和價格、機構(gòu)冷漠的首要因素，也是決定性因素——很多投資人在觀察高盛怎么走，賺多少錢走。

第二個情況是，海普瑞2008年凈利潤1.61億，2009年8.09億，2010年12.09億，那么，2011年，它又該是多少呢？如果按照30%的增長，2011年凈利潤要達到16億左右，2012年要達到21億。

請想一想，要達到這個指標，按海普瑞目前產(chǎn)業(yè)寬度及核心競爭力，壓力不會很小。但如果達不到每年30%的增長，增長停下來的那一天，就是被質(zhì)疑、被查祖宗八代和清算歷史賬的那一天。

這一天會到來嗎？我想是的。

你要知道，促成海普瑞2010年凈利潤增長近50%并非來自于新業(yè)務和產(chǎn)能增量，而是由產(chǎn)品價格由2009年肝素納產(chǎn)品從每公斤6429美元增長到2010年10473美元而產(chǎn)生的。價格波動的不確定性，就是海普瑞的不確定性。

第三個情況是，海普瑞的賬面上仍躺著幾十億的資金，它怎么把這些錢花出去而構(gòu)建更大的產(chǎn)業(yè)競爭力和解決更長遠的問題？海普瑞沒有拿出完整的系統(tǒng)性戰(zhàn)略規(guī)劃。至少沒有向市場傳達明確的信息。

海普瑞在想海普瑞的事，投資人在想投資人的事——就像是一堵厚厚的墻，一邊是海普瑞，一邊是投資人。

你只得遠觀。哪怕它是非常會賺錢的公司。