□ 本刊記者 張冰 | 文

保薦人在回答了37個(gè)問題后，類似勝景山河的虛假上市案就能不再重演？

否決湖南勝景山河生物科技股份有限公司(下稱勝景山河)的上市申請、退還新股申購資金、問核保薦人，看上去監(jiān)管當(dāng)局正在對于上市公司的虛假信息披露亡羊補(bǔ)牢。然而，硬幣的另一面是：平安證券無過錯(cuò)、會計(jì)師、律師無過錯(cuò)，保薦人亦在正常工作，就連勝景山河的董秘都說：“在哪跌倒的，在哪爬起來。

迄今為止，勝景山河事件相關(guān)利益各方付出的代價(jià)十分有限(參見本刊2011年第14期“平安證券逃過一劫”)。

4月6日，證監(jiān)會發(fā)行部給各保薦機(jī)構(gòu)緊急下發(fā)《關(guān)于保薦項(xiàng)目重要事項(xiàng)盡職調(diào)查情況問核表》(下稱《問核表》)，要求在保薦項(xiàng)目見面會召開當(dāng)天，在證監(jiān)會當(dāng)面填寫，以規(guī)范保薦程序。一周后，這份文件被好事者放在了互聯(lián)網(wǎng)上。

“按規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人一樣需承擔(dān)全部責(zé)任，這個(gè)《問核表》細(xì)化了具體程序，是對保薦人勤勉盡責(zé)的完全版解釋?！蹦惩缎懈邔诱f。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)的市場大環(huán)境下，加之發(fā)行體制不做根本性改革，上市公司造假難杜絕，問核保薦人無異于隔靴搔癢。

保薦人的37個(gè)問題

“能想到的問題都寫上了?！蹦惩缎腥耸空f?！秵柡吮怼芬宰C監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部的名義下發(fā)給各保薦機(jī)構(gòu)，內(nèi)容可謂詳盡無比。

根據(jù)證監(jiān)會同時(shí)下發(fā)的《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》(下稱《指引》)，問核表暫時(shí)用于保薦機(jī)構(gòu)保薦的首次公開發(fā)行(IPO)項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)所保薦項(xiàng)目的見面會召開當(dāng)天，審核一處和二處審核人員共同約請?jiān)擁?xiàng)目的簽字保薦代表人與保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人或者保薦業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人，詢問項(xiàng)目的盡職調(diào)查工作情況，要求當(dāng)場填寫《問核表暫時(shí)并提醒其未盡到勤勉盡責(zé)的法律后果。

審核人員在審核過程中可以有針對性地提出本項(xiàng)目需重點(diǎn)核查事項(xiàng)和其他事項(xiàng)，要求相關(guān)保薦代表人補(bǔ)充填寫《問核表》

審核人員應(yīng)對問核情況進(jìn)行評價(jià)并轉(zhuǎn)審核五處。評價(jià)結(jié)果將作為發(fā)行監(jiān)管部對保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人考核和評價(jià)的依據(jù)之一。

《問核表》一共核查37項(xiàng)內(nèi)容，包括發(fā)行人行業(yè)排名和行業(yè)數(shù)據(jù)，主要供應(yīng)商、經(jīng)銷商情況、環(huán)保專利商標(biāo)等各方面情況。

保薦人將就是否全面核查發(fā)行人關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否通過走訪有關(guān)工商、公安等機(jī)關(guān)或?qū)τ嘘P(guān)人員進(jìn)行訪談等方式進(jìn)行全面核查、是否核查存貨的真實(shí)性，并查閱發(fā)行人存貨明細(xì)表，實(shí)地抽盤大額存貨等接受問核。

在《問核表》的最后，保薦人還需親筆謄寫300字的承諾，承諾自己按照規(guī)定進(jìn)行了核查驗(yàn)證，并且自己及近親屬、特定關(guān)系人與發(fā)行人之間不存在股權(quán)關(guān)系或者不正當(dāng)利益關(guān)系，若違反上述承諾，“自愿接受證監(jiān)會根據(jù)有關(guān)規(guī)定采取的監(jiān)管措施或行政處罰”

“這37個(gè)問題基本上覆蓋了整個(gè)IPO的關(guān)鍵事項(xiàng)，應(yīng)該對那些什么都不干光簽字的保薦人很有約束力?！蹦炒笮屯缎腥耸空f，“尤其是很多小投行，在做項(xiàng)目時(shí)過于圖快，很多基本問題都不去調(diào)查，完全不夠勤勉盡責(zé)。

勝景山河處罰爭議

“出臺《問核表》，不是和勝景山河有點(diǎn)巧合，而是專門針對勝景山河而出?！币晃煌缎胸?fù)責(zé)人表示。

勝景山河是一家湖南的黃酒企業(yè)，本在去年10月即過會，但在12月7日即將登陸深交所的前夜，被媒體報(bào)道揭露涉嫌虛增銷售收入。2011年，證監(jiān)會對該公司進(jìn)行了首發(fā)會后的事項(xiàng)審核，雖然否認(rèn)了輿論普遍質(zhì)疑的虛增收入、虛構(gòu)存貨等問題，但以未披露主要客戶的關(guān)聯(lián)關(guān)系、會計(jì)師未盡審計(jì)之責(zé)等為由，否決了勝景山河的二次上會。

據(jù)接近監(jiān)管層的人士表示，勝景山河事件在證監(jiān)會內(nèi)部已經(jīng)畫上句號，不再追究任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人的處罰，而對于發(fā)行人勝景山河來說，證監(jiān)會否決上市的理由也不過為信息披露有遺漏，不存在財(cái)務(wù)造假和真實(shí)性問題，因此未來仍然可能再次申請上市。

“勝景山河的案件表面上看是公司沒有上市，實(shí)際上是一個(gè)輕判。既不處罰任何人，也不對機(jī)構(gòu)罰款，中介機(jī)構(gòu)也照舊工作。這只能說明在A股市場犯罪成本太低。”一位投行人士表示。

對于勝景山河事件的處理，證監(jiān)會內(nèi)部也不乏聲音要嚴(yán)查嚴(yán)罰，對于發(fā)行人勝景山河不但要退出新股申購款，還要進(jìn)行大額罰款；對于保薦人平安證券，除了取消簽字保薦人林輝的保薦人資格，還要暫停平安證券三個(gè)月甚至六個(gè)月的業(yè)務(wù)受理。

然而，這種意見隨后被來自方方面面的各種力量瓦解，最終的結(jié)論是對于這類問題，沒有相關(guān)規(guī)定來處罰。

《問核表》解決的顯然是一些表面問題，不可能從源頭解決當(dāng)前IPO中的痼疾。不過對于如何鑒別保薦人勤勉盡責(zé)，如何保障投資者利益，《問核表》也對中介機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。

遙遙無期的改革

對于當(dāng)前IPO市場的種種問題，多位專家屢次建議證監(jiān)會應(yīng)將裁判執(zhí)法權(quán)和審批權(quán)分開，將審批權(quán)下放給交易所，證監(jiān)會只承擔(dān)查處違法行為的責(zé)任。

然而，這一建議從未得到過監(jiān)管層的考慮，“原因很簡單，要維護(hù)市場穩(wěn)定，就不能出現(xiàn)任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此從嚴(yán)審核是必要的，不管誰當(dāng)證監(jiān)會主席都會這樣做?！苯咏C監(jiān)會的人士說。

中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立表示，徹底解決問題惟一辦法是由交易所審核上市申請。他認(rèn)為，證監(jiān)會同時(shí)對證券的發(fā)行審核和處罰，是裁判員也是運(yùn)動員，如果出現(xiàn)了問題，證監(jiān)會不會處罰自己，如果出現(xiàn)了審核責(zé)任，也沒有辦法處理。

如果由交易所負(fù)責(zé)上市審核，證監(jiān)會可以順理成章地進(jìn)行核查。在工作中也沒有多少變化，因?yàn)榻灰姿€是在證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，但至少形成了一定程度的權(quán)力制衡。

尹中立認(rèn)為，本次勝景山河事件，如果不是有人舉報(bào)和媒體監(jiān)督，就沒有辦法發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)。此前已有很多個(gè)類似案例出現(xiàn)，如同期曝出當(dāng)年有虛假上市情節(jié)的綠大地(002200.SZ)，最終也將如造假上市公司瓊民源一樣，重組了事，幾乎無人為違法付出代價(jià)。

尹中立稱，當(dāng)前證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)成為證券市場的警察，但是證券市場違法創(chuàng)新日新月異，警察可能力不從心。應(yīng)盡早引入國外的集體訴訟制度，一旦有違法，中介機(jī)構(gòu)代替投資者索賠，令違法者可能付出傾家蕩產(chǎn)的代價(jià)，方可起到震懾效果。

“貓是看不住老鼠的，由老鼠去看守老鼠就好很多?！币辛⒈硎?。

一位券商投行負(fù)責(zé)人表示，交易所和證監(jiān)會分權(quán)，說了至少十年。創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)也曾經(jīng)討論過，由深交所來做創(chuàng)業(yè)板的審核，但最終權(quán)力還是歸于證監(jiān)會。

在國際市場上，股票上市低門檻嚴(yán)監(jiān)管，上市很容易，但需接受嚴(yán)格監(jiān)管。但國內(nèi)相反，上市受到嚴(yán)格審核，相當(dāng)于每家上市公司都有政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，但一旦上市則監(jiān)管漏洞百出，上市公司更無退市之憂。

“這是緣木求魚?！鄙虾Ｒ晃蝗掏缎胸?fù)責(zé)人如此評價(jià)目前小修小補(bǔ)的各種發(fā)行制度改革。

大成律師事務(wù)所高級合伙人魏君賢認(rèn)為，應(yīng)徹底取消股票發(fā)行中的審核制，完全由市場抉擇。他建議，上市條件應(yīng)透明確定，符合條件的企業(yè)都可發(fā)行股票，能否發(fā)行成功取決于市場能否接受。企業(yè)發(fā)行由交易所做一個(gè)形式上的審核，滿足明示的條件即可上市。在這種制度安排下，發(fā)審委、證監(jiān)會發(fā)行審核部門均無需存在。證監(jiān)會對企業(yè)新股發(fā)行的常規(guī)監(jiān)管應(yīng)專注于信息披露方面的反欺詐，打擊內(nèi)幕交易和市場操縱。

魏君賢表示，只有當(dāng)政府退出決定企業(yè)是否發(fā)行上市的角色后，市場才能真正起作用。