敦煌種業(yè):受益價格上漲，毛利水平大幅提升

敦煌種業(yè) 600354 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機構(gòu)：天相投資 分析師：仇彥英 撰寫日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.89億元，同比增長5.07%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.78億元，同比增長92.96%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8，069萬元，同比增長168.74%;攤薄每股收益0.40元;不分配不轉(zhuǎn)增。

公司主業(yè)包括種子的生產(chǎn)與銷售、棉花的加工和銷售以及棉油和番茄醬等食品的加工與銷售。2010年，公司收入雖僅增5%但綜合毛利率仍然同比提高10.78個百分點至40.38%，主要還是由于收入占比66%的種子業(yè)務(wù)的毛利水平大幅上升。

種子價格提升，盈利水平提高。2010年公司通過調(diào)整內(nèi)部品種結(jié)構(gòu)、區(qū)域市場和適度擴大制種規(guī)模，共落實各類農(nóng)作物制種面積30.5萬畝，生產(chǎn)種子1.15億公斤，收入同比增加9.96%達10.56億元。其中，母公司玉米制種面積8.04萬畝，同比減少10.6%;敦種先鋒玉米制種面積達7.6萬畝，同比增加70.8%。雖然由于天氣原因?qū)е轮品N出現(xiàn)減產(chǎn)，但制種面積顯著增加，同時敦種先鋒寧夏分公司一期建設(shè)順利完工投產(chǎn)，玉米種生產(chǎn)規(guī)模進一步擴大。同時種子價格有所上升，導(dǎo)致種子毛利率同比提高12.2個百分點至52.15%。

棉花業(yè)務(wù)受益于價格上漲。由于2009年收購區(qū)域棉花種植面積減少、棉花減產(chǎn)同時區(qū)內(nèi)原棉收購主體競爭激烈，公司原棉收購量大幅縮減，2010年公司共收購加工皮棉4，598噸，采購經(jīng)營皮棉9，026噸。由于棉花市場價格大幅上漲，公司棉花產(chǎn)業(yè)共實現(xiàn)銷售收入3.57億元，同比增加15.6%，毛利率同比提高6.04個百分點至12.92%。公司通過“西出”戰(zhàn)略、加大皮棉購銷和開展棉花套期保值等業(yè)務(wù)，扭轉(zhuǎn)了棉花業(yè)務(wù)虧損的局面。

食品加工業(yè)務(wù)有望觸底回升。2010年公司食品加工銷售收入同比減少31.2%達1.64億元，主要是由于番茄醬出口需求下降、出口價格回落導(dǎo)致銷售收入與利潤雙降，同時食用油市場持續(xù)低迷影響導(dǎo)致棉油產(chǎn)品銷售進度放緩。公司繼續(xù)以擴規(guī)模、拓市場為主線，已完成的定向增發(fā)募投項目將主要提高農(nóng)產(chǎn)品深加工產(chǎn)能。

盈利預(yù)測和評級。未來公司盈利增長主要還是依靠玉米種子的規(guī)模擴張，特別是合資子公司的盈利貢獻，我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.72元、0194元和1.20元，以4月14日收盤價29.29元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為41X、31X和24X，考慮到子公司敦種先鋒的成長性以及定增項目擴大種子加工產(chǎn)能和農(nóng)產(chǎn)品深加工產(chǎn)能，我們維持公司“增持”的投資評級。

風險提示。因天氣或病蟲害影響制種產(chǎn)量的風險;產(chǎn)品售價大幅下跌的風險。

登海種業(yè)2010年度業(yè)績快報點評:持續(xù)增長依然可期

登海種業(yè) 002041 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機構(gòu)：中信證券 分析師：毛長青，施亮 撰寫日期：2011-02-28

我們預(yù)計，登海種業(yè)超試玉米在2009年進入規(guī)?；虡I(yè)推廣之后，經(jīng)歷2010年的市場檢驗(2009年之前大田試驗3年左右)，2011年的銷售情況向好，表明超試玉米未來存在成長為大品種的潛力，因此公司依靠超試玉米貢獻的業(yè)績高點，可能會在2014-2015年左右，屆時每股收益將達到5元左右(對應(yīng)超試玉米的推廣面積為4500萬畝左右，凈利潤超8.5億元)。

此外，在先玉335持續(xù)旺銷的背景下，我們認為登海先鋒(登海種業(yè)持股比例達51%的全資公司)未來1-2年也存在擴產(chǎn)的可能性，加上公司本部管理營銷水平的提高(近1年來，公司大量引進行業(yè)內(nèi)高端人才做企業(yè)內(nèi)部的管理、營銷水科研體制改革，招聘了大量的相關(guān)專業(yè)大學(xué)生在基層做售后服務(wù))，都將成為公司未來3年的持續(xù)高增長的保障。

主要風險:超級玉米推廣面積低于預(yù)期;自然災(zāi)害引發(fā)種子大幅減產(chǎn)。

維持登海種業(yè)盈利預(yù)測，維持登買入”評級，目標價90元。

我們預(yù)計，登海種業(yè)2011/2012年每股收益將分別達到2.0/3.0元，對應(yīng)PE33/22倍。當前時點來看，公司未來2-3年仍將保持40%-50%的復(fù)合增長，且在國家加大對種業(yè)行業(yè)扶持力度，大企業(yè)充分受益酌背景下(《關(guān)于加快推進現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》已經(jīng)由2011年2月23日的國務(wù)院常務(wù)會議討論通過，文件及其配套細則將于近期公布;兩會前后，生物育種十二五規(guī)劃也可能會公布)，公司經(jīng)營情況存在大幅超預(yù)期的可能性。

我們認為，由業(yè)績高增長作為保障(1季報業(yè)績有望成為短期股價催化劑)，國家重大政策利好為行業(yè)、公司中長期發(fā)展鋪路(政策同時也是短期股價催化劑)，公司目前的股價具有較高的安全邊際。維持登海種業(yè)“買入”評級，當前價66.2元，目標價90元。