編者按/ 2010年9月6日，湘財(cái)證券發(fā)布的一篇研究報(bào)告稱，中國寶安(000009.SZ)擁有豐富石墨礦產(chǎn)，可為旗下控股公司貝特瑞提供近2.68億噸儲量、適合于鋰離子二次電池用的優(yōu)質(zhì)石墨資源。在此后的數(shù)月時間里，平安證券、國泰君安 、信達(dá)證券等券商相繼發(fā)布報(bào)告稱寶安公司擁有石墨礦資源。四大證券公司的報(bào)告使得該公司股價一路飛漲，漲幅高達(dá)85%。然而，令人大跌眼鏡的是，2011年3月1日，中國寶安表示，公司目前沒有石墨礦，股價應(yīng)聲回落。券商和上市公司口徑大相徑庭，莫衷一是。無獨(dú)有偶，相似的一幕在4月份再次發(fā)生在上市公司寧波聯(lián)合(600051.SH)上，寧波聯(lián)合這次“被銻礦”。一幕幕“羅生門”將券商研究報(bào)告的公信力推向公眾質(zhì)疑的風(fēng)口。在研報(bào)江湖背后，又有怎樣的利益瓜葛呢？

盧遠(yuǎn)香

發(fā)生在中國寶安(000009.SZ)和寧波聯(lián)合(600051.SH)身上的“采礦門”事件，成為近期資本市場熱議的話題。

涉足的券商研究員稱信息來自上市公司，但上市公司卻堅(jiān)持稱，從來沒有對外說過公司有礦資源。雙方各執(zhí)一詞，究竟誰是誰非，外界一時難以辨別。但上采礦門事件”引發(fā)的風(fēng)波，把券商研究所和分析師的公信力推上了風(fēng)口浪尖。

作為致力于挖掘公司價值的專業(yè)投資者，為何會出現(xiàn)多家券商調(diào)研報(bào)告與上市公司披露事實(shí)不符的現(xiàn)象？這些被投資者質(zhì)疑是虛假陳述的報(bào)告，究竟是怎么出爐的？

研究員“注水”是行業(yè)潛規(guī)則

“上市公司確實(shí)有石墨礦，正在爭取拿礦，但還沒辦完法律手續(xù)，所以對外澄清說沒有?！贬槍χ袊鴮毎驳摹笆V，風(fēng)波，深圳一位長期跟蹤這家公司的私募投資總監(jiān)林路(化名)稱，研究員在報(bào)告中聲稱有石墨礦，“肯定是上市公司方面漏了消息，而研究員則往這個信息注水，放大成一個概念來炒作。

在林路看來，中國寶安“石墨礦門”以及寧波聯(lián)合“涉銻”事件，只是券商研報(bào)行業(yè)生態(tài)的一個縮影?！把芯繄?bào)告注水是行業(yè)內(nèi)公開的秘密，只有20%的報(bào)告比較實(shí)在，具有投資的參考價值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴(yán)謹(jǐn)。

持類似看法的人士不在少數(shù)。吳飛(化名)是一位管理著50億資金的基金經(jīng)理，他的郵箱每天能收到四五百份研究報(bào)告，但他只會挑選自己非常熟悉的、相對靠譜的研究員撰寫的十幾份行業(yè)報(bào)告來仔細(xì)分析。“研究報(bào)告80%都有水分，有些研究員缺乏自律，盈利預(yù)期和投資建議離譜得讓我們不可思議。對于這些不靠譜的報(bào)告，我們只能選擇不看。

對于券商研報(bào)注水的現(xiàn)象，做了10年研究員、現(xiàn)已轉(zhuǎn)作投資經(jīng)理的杜博士，更有切身的體會：“好的報(bào)告要有想象力，有前景空間的判斷，肯定是帶有‘忽悠’成分的。如果太謹(jǐn)慎，本來是個寶藏，市場也可能不會有反應(yīng)，錯失機(jī)會。”杜博士坦誠，在其研究員的職業(yè)生涯中，為了讓自己的報(bào)告能吸引眼球，他也“忽悠過”

另外一位從研究員轉(zhuǎn)作私募投資的趙偉(化名)亦承認(rèn)，研究報(bào)告中會有研究員主觀推斷的假設(shè)內(nèi)容，普遍都有水分?！把芯繂T很喜歡打聽消息，上市公司一有風(fēng)吹草動就跑去調(diào)研，但有些業(yè)務(wù)上市公司只是計(jì)劃做，還沒真正開始實(shí)施。但他又想推薦，于是便以假設(shè)等主觀推斷的方式來陳述，并以此對外推薦。

在趙偉總監(jiān)看來，中國寶安、寧波聯(lián)合的“采礦門”事件，都屬于類似的性質(zhì)?！凹囱芯繂T調(diào)研時了解到上市公司未來幾年的規(guī)劃。他為了吸引眼球，添加了一些水分，再對外公布這些信息。但在上市公司實(shí)施過程中，可能會有其他一些情況發(fā)生導(dǎo)致計(jì)劃生變?！庇纱艘粊恚芯繂T的報(bào)告也就變成“虛假陳述”，與上市公司披露的事實(shí)不符。

對于業(yè)內(nèi)對券商研究的評價，一位來自主流研究機(jī)構(gòu)、有16年經(jīng)驗(yàn)的研究主管坦誠：“分析師就像是娛樂行業(yè)，注水則是行業(yè)潛規(guī)則。“研究員對多數(shù)問題的分析，往往都是偏樂觀，都盡量以最佳結(jié)果為判斷依據(jù)，擴(kuò)大最樂觀情況出現(xiàn)的概率。

如今，賣方研究隊(duì)伍中有一百多家券商，每天全行業(yè)充斥著研究員發(fā)布的幾百份報(bào)告，究竟哪些類型的報(bào)告含有水分，研究員常見的操作手法又有哪些呢？