作者: 盧遠(yuǎn)香

在普通投資者眼中，券商研究報(bào)告就是“投資風(fēng)向標(biāo)”，可以幫助他們挖掘企業(yè)的價(jià)值，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

但鮮有人知的是，被傳達(dá)到千萬(wàn)投資者手中的研究報(bào)告，到底是如何出爐的呢？

李猛是某中型券商負(fù)責(zé)TMT(電信、媒體和科技)的行業(yè)研究員。他告訴記者，1份券商研究的出爐，需要經(jīng)歷4個(gè)步驟。

首先，李猛會(huì)先挑選自己比較看好的公司，然后收集相關(guān)的所有信息，包括公司的年報(bào)、季報(bào)、公告，所有券商分析師撰寫(xiě)的報(bào)告，咨詢公司出具的報(bào)告等等，這些資料將成為他寫(xiě)報(bào)告的工作底稿。

接著，他需要做1份關(guān)于公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，建立估值模型，對(duì)上市公司的未來(lái)贏利和估值進(jìn)行分析。

隨后，李猛會(huì)結(jié)合收集的所有材料，找出1個(gè)比較有噱頭的看點(diǎn)作為報(bào)告的亮點(diǎn)，整理出完整的邏輯，并根據(jù)自己的假設(shè)和推斷，完成報(bào)告的初步稿。

等這些工作都完成后，他會(huì)帶著寫(xiě)好的報(bào)告去上市公司調(diào)研，驗(yàn)證自己的判斷和各種假設(shè)是否成立。

在上市公司實(shí)地調(diào)研時(shí)，李猛會(huì)一邊看現(xiàn)場(chǎng)的生產(chǎn)情況，一邊和董秘溝通報(bào)告的內(nèi)容，并趁機(jī)打探上市公司的最新情況，尤其是能刺激股價(jià)上漲的因子——例如是否有新項(xiàng)目投產(chǎn)，是否有重組計(jì)劃等。

李猛告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，對(duì)于這種現(xiàn)場(chǎng)的溝通與交流，他將其看成是“一種咨詢以及驗(yàn)證之前所做的推測(cè)”，而不是“抱著質(zhì)疑的心態(tài)去公司‘挑刺’。

通常調(diào)研活動(dòng)為期1天，如果發(fā)現(xiàn)有些情況與報(bào)告內(nèi)容有些出入，李猛會(huì)再做一些修改，再將打聽(tīng)到的最新消息加到報(bào)告中。至此，一篇研究報(bào)告已經(jīng)完成。

不過(guò)，在報(bào)告出爐前，李猛還需要將報(bào)告提交給部門(mén)的研究主管和合規(guī)部門(mén)審核，然后再對(duì)外發(fā)布。一份研報(bào)的出爐，整個(gè)流程需要1周左右的時(shí)間。

李猛撰寫(xiě)研究報(bào)告的過(guò)程和步驟，在業(yè)內(nèi)頗有代表性。

“我們的工作流程跟他們很類(lèi)似，但我們不會(huì)去之前就把研究報(bào)告寫(xiě)好了。盡管公司也要求調(diào)研前先完成工作底稿，做好財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和估值模型，整理出報(bào)告的基本框架和內(nèi)容。”趙鋒告訴記者，他曾供職于行業(yè)排名前十位的大型券商。

不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，研報(bào)的審核并不嚴(yán)格。

在記者采訪的多家券商研究員口中，都提到研究員撰寫(xiě)的報(bào)告需要提交給研究主管和風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)這2道關(guān)卡，審核后才能發(fā)表。但他們也承認(rèn)，這更多是走過(guò)場(chǎng)，而非嚴(yán)格的檢查和監(jiān)督。

“研究主管大概瞄一下報(bào)告的大體方向，合規(guī)部門(mén)則主要是調(diào)整格式，讓報(bào)告看起來(lái)比較規(guī)范。對(duì)于公司贏利預(yù)測(cè)和估值等內(nèi)容，分析師完全有自主權(quán)?！壁w鋒告訴記者，有些研究報(bào)告當(dāng)天上午才提交給相關(guān)部門(mén)，下午已經(jīng)發(fā)布出去。

李猛那樣先寫(xiě)報(bào)告再去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，報(bào)告的可信度已經(jīng)是相對(duì)較高，更有甚者，有不少研究員不調(diào)研就直接“閉門(mén)造車(chē)”寫(xiě)報(bào)告再去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研

“研究員的工作分為三大塊，寫(xiě)報(bào)告、去調(diào)研、到基金公司路演各自占了三分之一的時(shí)間。有名氣的研究員更多時(shí)間是去、開(kāi)會(huì)、講座，根本沒(méi)有多少時(shí)間去調(diào)研。一些年輕的研究員寫(xiě)報(bào)告要么是直接模仿排名靠前的資深研究員的報(bào)告，要么是直接引用網(wǎng)上搜到的數(shù)據(jù)和結(jié)論，就杜撰出了1z篇報(bào)告?！壁w鋒稱，這就是當(dāng)前券商研究報(bào)告有硬傷的原因。

在他看來(lái)，這樣的報(bào)告之所以能發(fā)布出去，跟券商管理不嚴(yán)有密切關(guān)系。“有些券商管理比較嚴(yán)，但大多數(shù)都是管理寬松。關(guān)于上市公司方面的贏利假設(shè)，全部由研究員決定。

在這樣的環(huán)境下，部分研究員寫(xiě)報(bào)告會(huì)比較嚴(yán)謹(jǐn)，但大多數(shù)研究員更喜歡“炮制冒泡的研究報(bào)告”，這樣更能吸引資金的關(guān)注，研究員也更容易獲得市場(chǎng)名聲。

“目前，券商研究員主要依靠自律?！壁w鋒如此感慨。

(應(yīng)被采訪對(duì)象要求，文中李猛、趙鋒為化名)