【一季報(bào)聚焦】

一季度或成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn) A股陷窄幅平衡市格局(本頁(yè))

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一季度或成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn) A股陷窄幅平衡市格局

一般情況下，貨幣政策收緊傳導(dǎo)到上市公司業(yè)績(jī)需要6個(gè)月到9個(gè)月的時(shí)間。從2010年年報(bào)、2011年一季報(bào)看，雖然上市公司整體業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但筆者更關(guān)心上市公司二、三季度的業(yè)績(jī)，一季度很可能是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最高點(diǎn)，隨后上市公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)回落。筆者注意到，2011年有六個(gè)因素將對(duì)上市公司產(chǎn)生負(fù)面影響。

⊙民族證券 徐一釘

其一，今年一季度，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速受累于政策調(diào)控，相對(duì)于去年四季度環(huán)比都有所回調(diào)，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)還是好于預(yù)期。筆者認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)需求會(huì)因?yàn)檎哒{(diào)控因素繼續(xù)回落，如房地產(chǎn)投資增速會(huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控的持續(xù)而從高位回落，當(dāng)前嚴(yán)厲的信貸調(diào)控也會(huì)限制投資項(xiàng)目的增長(zhǎng)。

其二，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。在連續(xù)上調(diào)存貸款利率后，特別是目前銀行存貸比很高，一方面企業(yè)貸款的需求很大；另一方面，很多銀行沒(méi)有足夠的額度或資金貸款。因此，即便是以前的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到的貸款利率都出現(xiàn)上浮，中小企業(yè)貸款利率上浮更大。上述兩因素疊加，今年上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯增加，特別是負(fù)債高的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用更重。

其三，勞動(dòng)力成本上升。從去年起，國(guó)內(nèi)企業(yè)的用工成本大幅增加，全國(guó)各地普遍上調(diào)了最低工資標(biāo)準(zhǔn)。今年以來(lái)，全國(guó)已有13個(gè)省份進(jìn)行了最低工資標(biāo)準(zhǔn)適度調(diào)整，平均上調(diào)的幅度是22.8%。人力資源和社會(huì)保障部副部長(zhǎng)楊志明日前表示：我國(guó)要努力實(shí)現(xiàn)職工工資每年增長(zhǎng)15%，這樣在“十二五”期間就可以力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)職工工資增長(zhǎng)翻番。

其四，原材料成本上漲。從去年四季度起，國(guó)際大宗商品開(kāi)始新的一輪上漲。中國(guó)是世界制造業(yè)中心，對(duì)上游原材料的需求很大。國(guó)際大原油、有色金屬、鐵礦石等價(jià)格上漲，一方面給中國(guó)帶來(lái)巨大的輸入型通脹壓力，另一方面將加大國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本。

其五，日本地震對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。產(chǎn)業(yè)全球化所面臨的一個(gè)問(wèn)題是，一旦產(chǎn)業(yè)鏈中某個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題將波及整個(gè)產(chǎn)業(yè)。日本大地震后，受很多因素的影響，很多日本企業(yè)遲遲不能恢復(fù)以前的才能，影響最大的是汽車和電子行業(yè)。比如：4月19日豐田汽車公司宣布，受零部件供應(yīng)短缺影響，4月下旬至6月3日，豐田位于中國(guó)和北美的工廠將部分減產(chǎn)。其中，把中國(guó)工廠的汽車產(chǎn)量下調(diào)30%～50%。如果日本企業(yè)本土核心零部件不能盡快復(fù)產(chǎn)，必然影響到其所在行業(yè)的上、下游得國(guó)內(nèi)企業(yè)。

其六，人民幣升值。今年以來(lái)，人民幣升值速度明顯快于去年。目前有市場(chǎng)預(yù)期，為了對(duì)沖國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲給中國(guó)帶來(lái)的輸入型通脹壓力，人民幣升值速度要加快。筆者預(yù)期，今年人民幣升值幅度將超過(guò)5%。若此，對(duì)出口性企業(yè)將帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)壓力。

此外，流動(dòng)性過(guò)剩的局面并沒(méi)有根本改變，3月份存款出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，新增存款達(dá)到26800億，環(huán)比增加也達(dá)到13700億，新增存款創(chuàng)歷史紀(jì)錄。這直接導(dǎo)致3月M2增速相對(duì)于2月反彈0.9個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了政府的16%的控制目標(biāo)。由于現(xiàn)在信貸反彈壓力依然較大，且流動(dòng)性充裕的局面還沒(méi)有根本改變，二季度仍是政策緊縮的強(qiáng)化期。

目前資金面并不能撬動(dòng)A股市場(chǎng)，也無(wú)力把低估值板塊重心大幅推高。而中小市值個(gè)股估值偏高，對(duì)存量資金缺乏吸引力。受資金面制約，要想讓一些板塊、個(gè)股有所表現(xiàn)，就需要另一些板塊或個(gè)股下跌。因此，A股市場(chǎng)在3000點(diǎn)之上陷入雞肋走勢(shì)。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)A股市場(chǎng)依然是窄幅平衡市格局，在2850點(diǎn)—3150點(diǎn)震蕩整理，板塊延續(xù)快節(jié)奏的輪動(dòng)轉(zhuǎn)換。由于美元出現(xiàn)破位下跌，國(guó)際大宗商品出現(xiàn)止跌反彈，與此相關(guān)的資源類股不妨關(guān)注。