貴州茅臺(600519)

評級：推薦

評級機(jī)構(gòu)：長江證券

2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長38.84%、48.85%；每股收益2元。由于今年1月份公司曾提高出廠價120元至619元/瓶，同比上漲24.05%，因此我們反推出一季度銷量的增速應(yīng)該為15%左右，同5年前的基礎(chǔ)酒生產(chǎn)相印證(按5年前基酒產(chǎn)量推算銷量的同比增速為20%左右)。公司一季度預(yù)收賬款增量為16個億左右，母子公司成本差額1.6億元，扣稅后銷售商品現(xiàn)金流入同營業(yè)收入差值約16億元，三項數(shù)據(jù)印證表明公司基本沒有通過預(yù)收款平滑盈余。這確實是“十二五”開局之年一個積極信號。此外，若16億元預(yù)收款為真實預(yù)收款，反推其經(jīng)銷商賬期約為1至2個月，周轉(zhuǎn)速度似有加快(即放量)的意味。

一季度公司毛利率微升，期間費(fèi)用率有所下滑?？紤]到茅臺2010年約13%的營業(yè)稅金率在高端酒中應(yīng)屬最高；業(yè)已提價且其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又對從量稅依賴較小，因此，如果由于控通脹或?qū)π袠I(yè)調(diào)控，茅臺具備良好領(lǐng)跑優(yōu)勢。

公司季報最大亮點(diǎn)在于“正?！睜I收周轉(zhuǎn)的體現(xiàn)，這對一直依賴的困擾投資者的態(tài)度問題是積極信號。預(yù)計公司2011年~2013年每股收益分別為7.62元、9.48元和11.68元，維持“推薦”評級。