楊勇 陸晉源創(chuàng)業(yè)板上市熱潮中又閃現(xiàn)出一家傳統(tǒng)企業(yè)的身影——上海姚記撲克股份有限公司(下稱“姚記撲克股)將于5月4日上會，力爭成為撲克牌第一股。

中國證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，姚記撲克計劃發(fā)行2350萬股，募資3.63億，將用于年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項目，該項目達產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達到每年13億副。

然而《第一財經(jīng)日報》記者發(fā)現(xiàn)，姚記撲克一方面庫存量節(jié)節(jié)攀升，撲克牌行業(yè)收益率低、市場容量有限，前景并不樂觀；另一方面，姚記撲克已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開發(fā)，房地產(chǎn)運作雖然前期投資較大，但收益頗豐。

原料價格“過山車”

根據(jù)招股說明書，撲克牌的主要原材料是撲克牌專用紙，此項成本在2008年、2009年及2010年占姚記撲克營業(yè)成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。撲克牌專用紙的價格在近三年的波動比較明顯。姚記撲克也指出，2009年撲克牌專用紙均價較2008年下降11.23%，而公司2010年撲克牌專用紙采購均價為6040.97元/噸，較2009年均價又上漲18.14%。

撲克牌專用紙價格的變化在姚記撲克的毛利率上可以體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2008年、2009年及2010年，姚記撲克主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.92%、23.08%及20.28%。原材料價格變動直接導(dǎo)致毛利率呈現(xiàn)“過山車”走勢。

然而，原材料價格漲跌卻未能通過撲克的售價轉(zhuǎn)移。根據(jù)姚記撲克提供的資料，近三年的平均銷售價格分別為0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副和變動幅度不超過5%，遠低于同期原材料價格的變動幅度。

產(chǎn)能過剩

姚記撲克的成長性令人生疑。

招股說明書顯示，近三年姚記撲克營業(yè)收入分別為56679萬元、45117萬元和36760萬元，凈利潤分別為7105萬元、6411萬元和3930萬元，凈利率分別為10.7%、14.2%和12.5%。這和姚記撲克的毛利率走勢保持一致。

但從營業(yè)收入和凈利潤的年增長率看，2009年營業(yè)收入較2008年增長22.7%，凈利潤較2008年同期增加63.1%。但是，2010年營業(yè)收入較2009年增加25.6%，凈利潤卻僅同比增長10.8%。

營業(yè)收入保持20%以上的增加，而凈利潤的增長率卻從63.1%急劇下滑到10.8%，這令姚記撲克的成長性蒙上了陰影。

值得注意的是，姚記撲克的庫存量正節(jié)節(jié)攀升。2008年，姚記撲克庫存撲克7486.91萬副，價值5491.08萬元；2009年，這兩項指標分別提升至9452.82萬副和5881.93萬元；至2010年，則進一步提升至11958.91萬副和8779.93萬元；至2010

若此次姚記撲克成功上市，年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項目2年建設(shè)達產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達到13億副/年，是現(xiàn)有產(chǎn)能的185.7%，相當全國人民每人每年消費1副撲克，姚記撲克2010年的產(chǎn)銷率不過96.30%，屆時如何消化產(chǎn)能將是一道難題。

上市融資另有意圖？

業(yè)內(nèi)人士反映，姚記撲克在成本控制上確實優(yōu)于行業(yè)公司：姚記撲克從山東晨鳴紙業(yè)有限公司采購大宗原料，實現(xiàn)更低的原材料成本；據(jù)記者計算，公司非股東高管平均年薪僅12.29萬元，最低者僅6.47萬元；而公司選擇啟東設(shè)立子公司，也是出于成本節(jié)約考慮。

但耐人尋味的是，如此善于“節(jié)流”的姚記撲克卻不善于“開源”。招股書顯示，公司實際控制人姚氏家族在啟東分別于2005年、2007年成立過兩個房地產(chǎn)公司和一個陶瓷銷售公司，但至今尚未從事具體業(yè)務(wù)。這意味著，高達1.6億元的注冊資金被白白擱置了5年。

不僅如此，姚記撲克母公司近三年負債率均高于60%，顯著高于同業(yè)約50%的負債率?？罩弥?.6億元卻背著高額負債，這似乎并不像姚氏家族的作風。

有知情人士透露，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開發(fā)，而截至去年該公司房地產(chǎn)項目已動工。

截至招股說明書簽署日，發(fā)行人共擁有6宗土地使用權(quán)，土地合計面積約為25.07萬平方米，而這6宗土地中并不包括崇明島的地塊。

“撲克牌企業(yè)轉(zhuǎn)行做房地產(chǎn)越來越常見，像3A撲克去年就在周巷買了塊地，武義縣的兄弟印務(wù)也在當?shù)亻_發(fā)房地產(chǎn)。”該人士說。

業(yè)內(nèi)人士分析，撲克牌行業(yè)不僅收益率低、市場容量有限，要轉(zhuǎn)型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不樂觀；而房地產(chǎn)運作雖然前期投資較大，收益則頗豐。

由此看來，姚記撲克上市的“醉翁之意”到底在不在“撲克上市恐怕值得商榷。