正當(dāng)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國資本市場掀起新一輪IPO熱潮的同時，在美上市的中國中小市值公司卻連番遭受做空方攻擊。自2010年下半年以來，超過40家中國中小企業(yè)遭遇做空，僅僅今年三月至四月，美國市場上共有16支有爭議的中國股停牌。這場不見硝煙的戰(zhàn)爭已經(jīng)持續(xù)了將近一年，通過反向并購上市的中國股票幾乎全都經(jīng)歷了一場洗牌，但是屢屢得手的做空者卻完全沒有收手的意思，新的目標(biāo)正是一批通過首次公開招募(IPO)流程上市的中小市值中國公司。

何謂“做空”？這個對中國投資者有些陌生的詞匯，曾經(jīng)對美國投資人來說也不算高明的手段。做空(Short selling)是當(dāng)對沖基金基于對股票行情下跌的預(yù)期，利用借股方式建立空倉，在約定時間內(nèi)趁公司股價下跌時低價買回，歸還出借方，從而謀取差價利益。通常對沖基金做空在建立空倉后會用盡各種手段攻擊公司的誠信度，這些攻擊可能是有理有據(jù)，但也不乏捕風(fēng)捉影、甚至空穴來風(fēng)，目的是影響投資者的決策引發(fā)公司股票的下跌。顯而易見，做空方不是華爾街的“監(jiān)管者”、更不是所謂的“打假英雄”，謀利是他們的公開目的，信任危機(jī)是最好的土壤。這和看好公司未來發(fā)展的“投資者不同，是純粹的“投機(jī)”行為。

然而這樣的“投機(jī)”遇到中國公司，卻似乎屢試不爽。已經(jīng)在做空界“赫赫有名”的兩位人物，Citron Research的創(chuàng)始人Andrew Left和Muddy Water創(chuàng)辦人Carson Block已經(jīng)有過不少“成功”案例，兩人先后“空襲”了包括東方紙業(yè)、大連綠諾、中國高速頻道在內(nèi)的通過反向并購上市的中國企業(yè)，而近期攻擊對象已經(jīng)擴(kuò)展到市值在2.5億至5億美元的IPO上市中國公司。

簡單看一下Citron和Muddy Water的“研究員”背景就能發(fā)現(xiàn)，他們既沒有金融專業(yè)學(xué)位，也沒有證券分析師資質(zhì)。Carson Block“在中國實(shí)踐法律知識”，更有些通過財(cái)經(jīng)博客發(fā)布文章做空的個人仍然是在讀學(xué)生。為何如此缺乏專業(yè)背景的“業(yè)余玩家”所寫的所謂“獨(dú)立報(bào)告”會有如此大的市場影響力？投資人為何輕易相信他們，而不是正牌分析師的分析報(bào)告？中國公司為何屢屢成為攻擊對象？

首先，中國公司對于美國的證券法律、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則和信息披露法則需要一定時間適應(yīng)和消化。而美國投資人對中國公司的了解也通常留于紙面。雙方的了解程度有限，信任有限。美國資本市場的游戲規(guī)則允許做空的存在，做空方以謀利為目的的動機(jī)非常明顯，展開調(diào)查也沒有預(yù)設(shè)的門檻。然而對中國股票本來就打上高風(fēng)險折扣的美國投資人很少能夠理智地意識到做空報(bào)告本身只是一方意見的表達(dá)，一旦有任何風(fēng)吹草動，美國投資人通常會先進(jìn)行恐慌性拋售減少損失，然后再來詢問原因、追問始末。這種脆弱的信任感使得“業(yè)余玩家”的言語也具有了公信力。

其次，不得不承認(rèn)，中國公司由于急迫的融資需求，在尋找便捷的上市途徑過程中，確實(shí)存在紕漏。最集中的財(cái)務(wù)問題包括：公司提交給中國國家工商管理總局的文件跟美國證券交易委員會的文件不匹配；公司提交給中國國家稅務(wù)總局的文件跟美國證券交易委員會的文件不匹配；公司研發(fā)費(fèi)用支出低，尤其是當(dāng)公司擁有專利技術(shù)時；跟競爭對手比，利潤過高；公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)付款項(xiàng)太少，等等。另外公司的內(nèi)控、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)方交易、未披露的內(nèi)部股權(quán)交易都成為被詬病的焦點(diǎn)。因此而停牌甚至被摘牌的情況屢次發(fā)生，這一系列事件加重了投資界對于中國概念的信任危機(jī)。

另外，集體訴訟和媒體的渲染擴(kuò)大了事件的影響力。美國存在大量的證券法律師，專門代理證券訴訟案件的律師事務(wù)所超過200家。這些律師事務(wù)所常年關(guān)注各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告與信息披露是否存在疑點(diǎn)，并提出代表蒙受損失的投資者向上市公司發(fā)起訴訟。關(guān)注中國概念股的投資人可能會發(fā)現(xiàn)，中概股的利好消息在近期已經(jīng)埋沒在一系列的集體訴訟新聞稿中。另一方面，對財(cái)務(wù)丑聞極其敏感的部分媒體也樂于報(bào)道中國公司受控訴的消息，不等中國公司做出官方回應(yīng)，急于渲染事態(tài)嚴(yán)重性。這一系列舉措加深了投資者的恐慌情緒，也另中國中小市值股票被一概而論、互相牽連。

受質(zhì)疑的中國上市公司如何回應(yīng)輪番的做空控訴？有一些問題企業(yè)繼而面臨審計(jì)師辭職、高管辭職的更沉重打擊，最終被發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在各種問題，從而面臨停牌、被摘牌、被美國證監(jiān)會調(diào)查等結(jié)局。大連綠諾科技是第一家因?yàn)樽隹辗焦舳庥鐾耸械闹袊聪虿①徤鲜泄尽?010年12月3日，納斯達(dá)克向綠諾給出了退市通知。一周后的12月9日，綠諾被摘牌并轉(zhuǎn)至粉單市場，股價從被質(zhì)疑時的15.52美元一路暴跌至3.15美元。Muddy Water質(zhì)疑公司的焦點(diǎn)在于管理層挪用融資資金、虛構(gòu)合同、夸大客戶量、夸大銷售收入。截止四月底，停牌的中國公司高達(dá)16家，被摘牌的中國公司還包括福麒國際、多元印刷、盛大科技等。

另一方面，也有上市公司面對質(zhì)疑，通過信息公開、召開電話會議等形式選擇正面回應(yīng)控訴，從而獲得主要機(jī)構(gòu)投資者、星級分析師的鼎力支持，并且逐步挽回市場信心、股價穩(wěn)步回升。同樣被Citron提出質(zhì)疑的東南融通和斯凱網(wǎng)絡(luò)，在受到攻擊后立刻作出回應(yīng)，及時針對做空方控訴向投資者作出解釋。東南融通得到高盛的支持，維持45美元的目標(biāo)價，在市場恐慌性拋售后出現(xiàn)29%的漲幅。同樣被斯凱網(wǎng)絡(luò)獲得花旗的力撐，調(diào)高目標(biāo)價至23美元，在公司召開電話會議后，股價在連日下挫后單日回升7%。

成為上市公司是不少中國企業(yè)家畢生的夢想，作為全球最具吸引力的上市目的地，美國資本市場仍然吸引著眾多中國公司競逐。但是事實(shí)上公司成功上市后，真正的資本競力才剛剛開始。除了美國證監(jiān)會和證券交易所的監(jiān)管，內(nèi)有審計(jì)委員會、獨(dú)立董事的審視、外有審計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的貼身輔佐，對沖基金、個人投資者、甚至媒體的監(jiān)測力度也不容小覷。

從正面角度出發(fā)，做空方針對中國公司的“空襲”是一場普及教育式的洗禮，短時間內(nèi)給予一些問題企業(yè)沉重的教訓(xùn)，也為未上市企業(yè)在選擇上市途徑、選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)方面上了一堂觸目驚心的教育課。面對目前的IPO熱潮，中國企業(yè)必須保持冷靜和警醒，天下沒有白吃的午餐，要在冷血逐利的華爾街生存，必須練就真金不怕火煉的真功夫，真實(shí)良好的業(yè)績、透明及時的財(cái)務(wù)披露、和優(yōu)秀誠信的管理團(tuán)隊(duì)才可能在這個充滿誘惑、又充滿機(jī)遇的平臺上成為真正的勝者。