-閻 岳

自4月28日起，姚記撲克在中國證監(jiān)會網站預先披露IPO招股說明書(申報稿)后，關于撲克是否可以上市的爭論就在坊間響起。5月4日，在證監(jiān)會發(fā)審委第85次會議審核通過姚記撲克的首發(fā)申請后，爭論達到了高潮。新浪網的調查顯示(截至昨日13時)，有79.5%的網友認為，撲克企業(yè)不應該上市，80.5%的網友認為，姚記撲克上市后不能高增長。但也有10%左右的網友對這兩個問題持肯定態(tài)度。

網友、投資者、證券從業(yè)者、業(yè)界專家等各個階層的人士都對撲克企業(yè)上市持有疑問。除去上面兩個問題外，大部分專業(yè)人士將疑問集中在上市資源的分配以及未來上市企業(yè)的行業(yè)導向上。在當前調結構、轉方式的形勢下，在上十二五”的開局之年，上市資源分配這副牌該怎么打呢？

撲克企業(yè)的科技含量

在哪里？

中國人做事講究合情合理。在法治社會的背景下，現在我們應當將合法放在第一位，合理次之，合情最末。

剛剛發(fā)布的深交所多層次資本市場上市公司2010年報實證分析報告認為，作為我國自主創(chuàng)新的中堅力量，高新技術企業(yè)群體成為資本市場的重點支持對象，隨著多層次資本市場建設的推進，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經成為高新技術企業(yè)進入資本市場的主渠道。深交所綜合研究所與科技部火炬中心的合作研究表明：截至2011年4月28日，在中小板576家公司、創(chuàng)業(yè)板209家公司中，2008年重新認證“高新技術企業(yè)群數量分別為412家和168家，占比為71.53%和80.38%。

在深交所的官方網站上，對中小企業(yè)板是這樣描述的，“設立中小企業(yè)板塊，就是在現行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標準不變的前提下，在深圳證券交易所主板市場中設立的一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數獨立的板塊，集中安排符合主板發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)上市”、“設立中小企業(yè)板塊的宗旨，是為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺。

一家撲克企業(yè)的科技含量在哪里呢？

大力發(fā)展資本市場已經成為國家“十二五”重大戰(zhàn)略。國家“十二五”規(guī)劃建議提出，“要加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資規(guī)模，積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場和期貨市場”。這是在國家戰(zhàn)略中首次用如此大篇幅描述資本市場，在資本市場將迎來更加廣闊的發(fā)展空間的同時，它也應具備在更高層次上服務經濟的能力。

按照國家經濟結構調整和經濟發(fā)展方式轉變的要求，改進和完善對戰(zhàn)略性新興產業(yè)、節(jié)能環(huán)保產業(yè)、現代服務業(yè)、科技自主創(chuàng)新等的金融支持，嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產能過剩行業(yè)的貸款，支持低碳經濟發(fā)展。充分發(fā)揮金融市場在資源配置中的基礎性作用，進一步擴大直接融資渠道，發(fā)揮好股票、債券、產業(yè)基金等融資工具的作用，不斷完善金融市場制度和基礎設施建設，推動金融市場支持實體經濟發(fā)展。

幸好，幾乎所有的市場參與者都傾向于像這類撲克牌制造企業(yè)在當前的市場條件上市是不足取的。國家當下正全力以赴地推進經濟調結構、轉方式，在上市資源相當緊張的情況下，讓這類企業(yè)上市的負面影響不容忽視。比如說從上市的行業(yè)導向上是否會起到不好的作用。

申銀萬國證券研究所市場研究部經理桂浩明的質疑比較有代表性：第一，撲克能不能算高科技？第二，把最優(yōu)秀的資源集結在撲克生產中，是否符合現在的產業(yè)政策？第三，撲克實際上是一個充分競爭的行業(yè)，如果大量的資金擠進這樣一個企業(yè)當中是否能夠做到真正意義上資源的優(yōu)化配置，資金優(yōu)化組合？

　 國內某大型券商的一位投行人士明確表示，中小板實際上一開始是作為主板和創(chuàng)業(yè)版之間過渡的一個板塊，這個板塊實際上它也強調相應的成長性和創(chuàng)新性，只是沒有創(chuàng)業(yè)板那么突出。從行業(yè)來看，撲克是屬于傳統(tǒng)型的娛樂行業(yè)，不屬于產業(yè)政策大力支持的行業(yè)。

桂浩明說，現在上市公司越來越多，分布到各個行業(yè)也確實有它的合理性。應該承認很多企業(yè)上市有它自身的道理，保薦人、各方都會做出合適的評判。但是不管怎么說，資本市場還是服務于經濟建設的大體，怎樣通過資本市場推動經濟發(fā)展，促進經濟結構轉型應該是大家考慮的重大問題，在這方面把有限的資金投入到最有利于經濟發(fā)展的實體當中是最重要的。在這個層面當中，要對上市公司的行業(yè)建設做出考慮，這一方面是管理層的事情，另一方面則是投資者的事情，投資者如果不認同這個行業(yè)，不認同這樣的企業(yè)，可以在股票上市用腳投票。

優(yōu)質上市資源

已經匱乏了嗎？

對于姚記撲克的IPO，有人擔心是不是國內的上市資源或者叫優(yōu)質上市資源已經匱乏了呢？答案顯然是否定的。

經過20多年的發(fā)展，尤其是股改以來，各地政府和企業(yè)對資本市場的認識明顯提高，改制上市積極性普遍高漲，排隊等待上市的現象屢見不鮮。

此處僅以山東為例。3月份召開的山東省金融工作會議透出的消息顯示，當時擬上市企業(yè)已達到66家，其中已發(fā)行待上市1家，已過會待發(fā)行公司1家，正在證監(jiān)會審核的公司19家，處于上市輔導期的公司45家。此外，是次會議強調，山東省上市后備資源豐富，重點上市資源企業(yè)超過600家，且重點上市資源企業(yè)的數量和質量也比往年有較大程度提高。

　 山東證監(jiān)局局長徐鐵介紹，2010年轄區(qū)共有24家企業(yè)實現境內首發(fā)上市，新上市公司家數在全國居第六位。

從山東省的情況來看，境內上市資源匱乏的說法是站不住腳的。

投中集團4月6日發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，2011年一季度有112家中國企業(yè)在全球資本市場IPO，融資184.11億美元，案例數量及融資規(guī)模相比2009年四季度分別下降了27.7%和43.4%，同比基本持平。其中有89家中國企業(yè)在境內市場實現IPO，融資金額約合153.46億美元，占季度IPO融資總額的83.4%；23家中國企業(yè)在境外市場實現IPO，融資金額為30.65億美元，占比16.6%。2010年中國共有42家公司在美國上市。

　 從行業(yè)分布來看，第一季度實現IPO的中國企業(yè)分布于19個行業(yè)，案例數量最多的三個行業(yè)分別是制造業(yè)、能源及IT行業(yè)，分別有27家、19家和12家企業(yè)上市；從IPO融資金額來看，上述三行業(yè)同樣領先，其順序則為能源、制造業(yè)和IT行業(yè)，融資金額分別為52.96億美元、43.17億美元和14.14億美元。

分析人士指出，奇虎360的在美國上市，顯示出在目前中國數量龐大網民基礎上，仍有足夠空間容納新的大型互聯網企業(yè)。但由于種種原因，互聯網企業(yè)在國內鮮見上市。

從中國企業(yè)境外上市的現狀看，境內上市資源是充沛的，且多到不得不到海外上市。

既然優(yōu)質上市資源多多，那為什么還會出現撲克企業(yè)IPO這樣的事情呢？

　 中小板的上市條件是“最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；最近3個會計年度經營性活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元”。一位業(yè)界專家稱，姚記撲克能夠通過首發(fā)申請，這些指標肯定都合格?？赡芨鞯厮v的優(yōu)質上市資源，是指符合國家產業(yè)政策發(fā)展方向的企業(yè)，但這幾個硬指標卻在短期內無法達到。這樣就使得投行在做項目時，首要的是考慮這幾個指標，其他方面的內容只好等而下之了。

“誰又能說上市前保持連續(xù)盈利高增長的就是好公司呢？”該專家稱，去年到美國上市的中國公司，絕大多數達不到這些條件。像優(yōu)酷和藍汛，至上市為止都是虧損的。再回頭看看，新浪網易在美國上市的時候，不要說盈利，連盈利模式都還沒有呢。

該專家稱，中小板創(chuàng)立之初就有逐步推進制度創(chuàng)新的作用。在經過幾年的發(fā)展形成一定規(guī)模之后，中小板是否可接軌美國資本市場的做法：一是新股發(fā)行由核準制轉為注冊制，即放開股票供應，使資金自由流動，投資者有多項選擇。若此，“三高”想不降下來都難，也很少有公司能靠“概念”“故事”長期維持高股價。二是完善退市制度。新股可以泥沙俱下，但一定要有沙里淘金的制度約束，退市制度就是。三是強化立體監(jiān)管體系，引入集體訴訟機制。上市公司財務報表、信息披露稍有不慎，就會被集體訴訟，輕則股價暴跌喪失融資能力，重則黯然退市。像2010年剛剛上市的麥考林，僅僅因為信息披露問題，已陷入了一連串的投資者訴訟里面。

在上面這些制度建立并形成完整的體系之后，各行各業(yè)的企業(yè)上市將不再受人們的質疑了。