物價(jià)高位徘徊 政策面臨微調(diào)——2011年4月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比略降、PPI同比回落

CPI同比增速略降。4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格同比上漲11.5%，拉動CPI上漲3.4個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲2.7%，拉動CPI上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)。4月CPI同比繼續(xù)走高的主要原因：雖然食品價(jià)格漲幅略有回落，但是非食品價(jià)格的漲幅仍然維持在高位，總體來看，短期內(nèi)物價(jià)上漲壓力仍難言減輕。

PPI同比增速回落。4月份PPI同比上漲6.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲10.4%。近期國際大宗商品價(jià)格震蕩與國內(nèi)采購價(jià)格回落可能降低PPI上行壓力。2011年4月11日到29日，CRB指數(shù)從580.32降至569.61點(diǎn)。4月份的PMI持穩(wěn)略降至52.9日購進(jìn)價(jià)格細(xì)項(xiàng)指數(shù)連續(xù)下滑至66.20雖仍處于歷史高位區(qū)間，但上行壓力有所緩解，這表明我國短期內(nèi)生產(chǎn)成本壓力可能會略有緩解。

二、有助通脹壓力緩解的因素正在形成

雖然4月份商務(wù)部監(jiān)測的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)4周小幅回落，但由于非食品價(jià)格上漲較快，且未來幾個(gè)月翹尾因素還將再次攀升，上半年物價(jià)上漲壓力仍然較大，不排除未來幾個(gè)月還會創(chuàng)出年內(nèi)CPI同比新高。

但同時(shí)我們也應(yīng)該看到一些有利于通貨膨脹壓力減輕的因素正在形成：一是美聯(lián)儲近日宣布，其第二輪定量寬松政策(QE2)將如期在今年6月30日結(jié)束。其聲明中沒有跡象表明將啟動新一輪的定量寬松政策(QE3)。這表明下半年后，由美國量化寬松政策帶來的全球流動性泛濫及其導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升的壓力會有所減輕，國內(nèi)輸入性通脹壓力也相應(yīng)有所緩解。近期國際大宗商品的大幅波動已經(jīng)開始顯示這種跡象。二是在去年下半年政府多管齊下持續(xù)有效的治理通脹政策的作用下，國內(nèi)食品價(jià)格上漲開始得到有效控制，以蔬菜為代表的部分食品價(jià)格因季節(jié)性因素開始回落，這將有效減輕物價(jià)上漲壓力。三是國內(nèi)物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)正在得到有效控制，在貨幣政策持續(xù)收緊的背景下，M1增速從去年年初起至今大幅回落，預(yù)計(jì)下半年由流動性推動的物價(jià)上漲壓力會有明顯緩解。最后，考慮到翹尾因素下半年明顯減弱等因素，我們?nèi)匀痪S持2011年CPI同比漲幅在4.5%左右，全年物價(jià)上漲將呈現(xiàn)前高后低走勢、總體可控的判斷。

三、預(yù)計(jì)二季度貨幣政策維持穩(wěn)中偏緊，政策工具的使用可能微調(diào)

根據(jù)我們的預(yù)測，由于今年二季度CPI同比的平均漲幅將維持在5%以上的高位，因此，預(yù)計(jì)二季度貨幣政策仍將繼續(xù)收緊，法定存款準(zhǔn)備金率和利率仍有可能分別再提高一次，同時(shí)公開市場操作的力度也會進(jìn)一步加大。為抑制輸入性通貨膨脹，匯率升值的幅度也將會有所擴(kuò)大。預(yù)計(jì)下半年隨著物價(jià)上漲壓力的減輕，貨幣政策緊縮的力度和頻率也將明顯放緩。

在具體政策工具的使用方面，預(yù)計(jì)未來仍以數(shù)量型工具為主。最近3年期央票發(fā)行之后公開市場操作的力度增強(qiáng)，存款準(zhǔn)備金率的使用頻率可能會有所下降。如果外匯占款繼續(xù)高增長，那么上半年存款準(zhǔn)備金率仍可能再上調(diào)1次、0.5個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)間窗口可能在2季度公開市場到期資金量較大時(shí)出現(xiàn)。利率政策方面，預(yù)計(jì)年內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率可能還有1次上調(diào)，考慮到年中前后物價(jià)漲幅可能再次面臨高點(diǎn)，將是下一次加息的敏感時(shí)期。匯率方面，4月份貿(mào)易順差大幅好轉(zhuǎn)，人民幣升值的壓力加大，年內(nèi)人民幣兌美元匯率升值加速，可能達(dá)到5-7%，同時(shí)匯率彈性將加大。

執(zhí)筆：陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員