5月11日，最新出爐的4月份宏觀數(shù)據(jù)再次昭示了通貨膨脹的嚴重性。

數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲5.3%，較3月同比下行0.1個百分點，高于市場之前5.1%-5.2%的普遍預期；PPI則同比上漲6.8%，略低于市場之前預期的7.0%，較3月同比下降0.5個百分點，為年內首次下降。

“盡管本月名義通脹率略低于上月值，通脹率未來兩個月仍有較大上升空間?！卑男裸y行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛如是表示。

一邊是不斷趨旺的通脹之火，一邊則是越發(fā)趨緊的貨幣信貸。

央行11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月各層次貨幣增速一致減緩：M0同比增速14.7 %，較上月下降0.1個百分點；M1增速下降2.1個百分點至12.9 %，創(chuàng)26個月新低；M2增速顯著下降1.3個百分點至15.3 %，創(chuàng)29個月新低。

M2回落至16%增長目標的同時，4月份7396億元的人民幣新增貸款量亦在市場普遍預期內。國務院發(fā)展研究中心巴曙松表示，信貸投放在每個季度的分布預計會相對均衡，這是今年的一個重要特點。

在受訪的很多經(jīng)濟學家看來，貨幣政策已進入觀察期。未來一段時間內，央行推出進一步緊縮措施的可能性不大。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委分析，考慮到緊縮政策收到成效，5月份不會加息，但仍可能上調1次準備金率。

M2意外下滑

居民購買表外理財產(chǎn)品，可能是M2讀數(shù)偏低的原因。

M2意外下滑乃是4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)中的一大亮點。當月M2余額下降83億，為1997 年以來4月單月新增量首次為負。

當月7396億元新增人民幣貸款量并不低，在魯政委看來，新增信貸量一直是影響M2增量最顯著的因素，考慮到4 月人民幣升值幅度較大，新增外匯占款可能較多，這亦有助于M2上行。

他認為，由于財政存款變量與M2增量負相關，而4月財政存款余額較上月增加4101億，帶動M2增量下行，但這并非主要因素。居民購買表外理財產(chǎn)品，可能是M2讀數(shù)偏低的原因。

公開數(shù)據(jù)顯示，4月份，商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品1507款，同比增長67.3%，環(huán)比增長0.87%，而季初理財產(chǎn)品到期并不多，因此造成資金由表內居民存款轉化為表外理財，本月居民存款大幅下降4678億，降幅大幅高于歷年同期。

不過M2意外走低，并不意味著市場整體流動性的緊張。實際上，資金市場龐大的流動性壓力迫使央行重啟暫停近半年的三年期央票。

從信貸投放結構看，受季初投放較大影響，4月新增人民幣貸款7396億元，較上月多增602億元，同比少增344億元；其中，中長期貸款占比持續(xù)下降，短期貸款占比則一直位于較高水平。

不過，票據(jù)融資卻在近11個月內首現(xiàn)正增長。交通銀行金融研究中心認為，其主要原因可能是票據(jù)存量較低和銀行主動調整貸款期限結構。

此外，受人民幣升值預期較強的影響，4月外匯貸款增加75億美元，當月外匯存款零增長。截至4月末，外匯貸存比193%，仍保持較高水平。

5月政策或偏中性

貨幣當局或將更多需要依賴匯率政策來對經(jīng)濟進行調整，同時抑制輸入型通脹。

盡管CPI和PPI較上月都有下降，但通脹形勢不容樂觀。劉利剛認為，未來兩個月，CPI將逼近6%的水平。

他認為，這一判斷基于以下因素：第一，名義通脹率仍大大高于央行3%的容忍區(qū)間，同時也遠高于今年4%的通脹目標；第二，PPI保持在7%左右的水平已4個月，這對非食品CPI的傳導效應不可小覷，未來兩至三個月，這樣的傳導壓力仍將存在；第三，中國的整體經(jīng)濟表現(xiàn)處于較為強勁的水平。

“4月份公布的出口和投資數(shù)據(jù)亦證明，在推動經(jīng)濟增長的‘三駕馬車’中，投資和出口的表現(xiàn)均好于預期，中國的經(jīng)濟表現(xiàn)仍將保持較高水平?！眲⒗麆偡治?。

此前公布的數(shù)據(jù)顯示，由于當月進口遠低于市場預期，4月份順差升至超預期的114.2億美元，而社會固定資產(chǎn)投資總額在前四個月同比上升25.4%，高于前三個月的25.0%。

相較4月份而言，5、6月到期資金規(guī)模有所下降，但每月仍在5000億左右的較高水平；同時，受人民幣升值因素影響，新增外匯占款較多，公開市場到期資金規(guī)模較大，仍需要上調準備金率來回收流動性。

不過，3年期央票重啟或意味著未來準備金率調整頻率將會放緩，交通銀行預計上半年準備金率可能再小幅上調1次、0.5個百分點。

而加息的可能性在減弱。劉利剛判斷，調整利率以及存準率對整體經(jīng)濟的緊縮效果已經(jīng)不斷減弱，貨幣當局更多需要依賴匯率政策來對經(jīng)濟進行調整，同時抑制輸入型通脹。

“盡管市場傳言的一次性大幅升值的可能性并不大，但我們認為，中國央行仍有可能調整人民幣交易的波動區(qū)間?！眲⒗麆偡治?。