汪時鋒

抑通脹和穩(wěn)增長之間如何取得平衡，這正考驗(yàn)著宏觀調(diào)控的智慧和前瞻性。

國家統(tǒng)計(jì)局昨天公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲5.3%，這一增幅比3月份創(chuàng)下32個月歷史高點(diǎn)的5.4%略有回落，但依然運(yùn)行在5%以上的高位，拐點(diǎn)”尚難預(yù)測。

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)在昨天的新聞發(fā)布會上則強(qiáng)調(diào)，雖然說價(jià)格上漲的勢頭得到了初步的遏制，但從國內(nèi)外的情況來看，物價(jià)上漲的壓力仍然比較大。

與此同時，工業(yè)、消費(fèi)等指標(biāo)增幅回落，顯示經(jīng)濟(jì)增速正在逐漸放緩的跡象。

分析人士認(rèn)為，防通脹是當(dāng)前宏觀調(diào)控的頭等大事，但由于4月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)增長放緩跡象，央行下一步的政策操作也面臨著兩難考驗(yàn)。

國務(wù)院總理溫家寶此前已強(qiáng)調(diào)，要充分估計(jì)貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過大的負(fù)面影響。

CPI拐點(diǎn)尚難判斷

4月份CPI回落，食品價(jià)格同比漲幅放緩、環(huán)比漲幅回落是主要原因。由于天氣好轉(zhuǎn)、生鮮產(chǎn)品大量上市，4月份食品價(jià)格環(huán)比下降0.4%，其中鮮菜環(huán)比大幅下降11.2%。

盛來運(yùn)分析認(rèn)為，5.3%的漲幅中間有3.1個百分點(diǎn)是翹尾因素，占同比漲幅的58.5%，新漲價(jià)因素占41.5%，從構(gòu)成來看，食品價(jià)格對4月份CPI影響的程度在下降。

除了食品價(jià)格，PPI也出現(xiàn)了同比增幅放緩的情況。

4月份，PPI同比上漲6.8%，漲幅比3月份回落0.5個百分點(diǎn)。

對于PPI增速下滑的原因，盛來運(yùn)認(rèn)為，一方面是同去年對比的基數(shù)有關(guān)系；另一方面，盡管國際上4月份的原油價(jià)格創(chuàng)新高，但有色金屬和礦石價(jià)格有所回調(diào)，對PPI的同比有一定影響。

然而，4月的PPI和工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比仍保持上漲，企業(yè)成本負(fù)擔(dān)并沒有減輕。國際大宗商品價(jià)格變化依然難測。

申銀萬國證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理、首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，從具體類別來看，CPI漲幅回落主要和蔬菜價(jià)格漲幅回落有關(guān)，而非食品價(jià)格漲幅基本和上月持平，未來一段時間將繼續(xù)維持食品價(jià)格回落、非食品價(jià)格上漲的格局。

此次CPI高位回轉(zhuǎn)也引發(fā)了市場對于拐點(diǎn)將近的預(yù)期。

2000年以來，我國大概經(jīng)歷了四次物價(jià)波動的周期，每一次從低點(diǎn)到高點(diǎn)大概運(yùn)行25個月，本輪是第四次，目前已經(jīng)運(yùn)行了大約21個月，未來如果這個規(guī)律同樣起作用的話，在今年的年中前后，物價(jià)也應(yīng)該達(dá)到高點(diǎn)后出現(xiàn)回落。

然而，僅僅依靠一個月數(shù)據(jù)還很難作出判斷。

盛來運(yùn)強(qiáng)調(diào)，輸入性的通脹壓力仍然比較大，因?yàn)槲鞣絿液暧^政策上沒有出現(xiàn)明顯變化，流動性還是比較充足。國內(nèi)有關(guān)生產(chǎn)資料、勞動力成本、原材料價(jià)格上漲的趨勢短期內(nèi)難以得到根本扭轉(zhuǎn)，所以價(jià)格上漲的壓力還是不可小視。

事實(shí)上，4月份CPI環(huán)比還是上漲了0.1%。

如何看待部分指標(biāo)回調(diào)

4月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長17.1%，比3月份回落0.3個百分點(diǎn)。如果考慮到消費(fèi)物價(jià)，那么消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速只有11.8%，這是一個同期較低的消費(fèi)增速水平。

但統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為消費(fèi)的回落還是合理范圍，因?yàn)?、3、4月三個月消費(fèi)的環(huán)比增速保持漲幅擴(kuò)大的趨勢，而且物價(jià)并不是消費(fèi)回落的主要原因。

盛來運(yùn)說，4月份消費(fèi)增速的回落主要由于汽車、家電、建材裝修等產(chǎn)品回落較多，這是主動調(diào)控的結(jié)果，也與相關(guān)產(chǎn)品前幾年增速較高有關(guān)，現(xiàn)在隨著刺激政策效應(yīng)減弱，出現(xiàn)了正常的回歸?！拔覀冋J(rèn)為，消費(fèi)今后一個時期還會保持進(jìn)一步的增長。

此外，昨天同時公布的4月份工業(yè)增加值同比增速為13.4%，比3月份回落1.4個百分點(diǎn)。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮資源供需矛盾的制約、淘汰落后產(chǎn)能的影響以及交運(yùn)設(shè)備制造低迷，工業(yè)生產(chǎn)不樂觀。

此前，4月份PMI環(huán)比回落0.5個百分點(diǎn)，也顯示經(jīng)濟(jì)增長處在適度回調(diào)過程中。

投資的表現(xiàn)則保持積極態(tài)勢。地方項(xiàng)目投資提速帶動固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的同比增長繼續(xù)向上同比攀升至25.4%，房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，同比增長34.3%。

魯政委認(rèn)為，隨著第二批保障房專項(xiàng)資金的下?lián)埽?月份投資可能繼續(xù)保持較快增長?！翱紤]到政府投資帶動投資繼續(xù)增加，雖然工業(yè)增速有所放緩，但我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)增長仍在正常區(qū)間，增速的適度回調(diào)有利于通脹的抑制，無需為過度下滑擔(dān)憂。

政策選擇在觀察中博弈

本輪緊縮性貨幣政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策實(shí)行以來，市場越來越關(guān)心政策對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

房地產(chǎn)方面，目前房地產(chǎn)貸款已處于低速停滯的狀況，房地產(chǎn)價(jià)格所呈現(xiàn)的漲幅回落符合決策者的要求。

央行一季度企業(yè)家問卷調(diào)查則顯示，企業(yè)家信心指數(shù)只有76.3%，企業(yè)的市場需求指數(shù)、固定資產(chǎn)投資指數(shù)和支付能力指數(shù)較上季都有下降。

政策緊縮是否調(diào)整取決于當(dāng)前通脹的變化，但也取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)受政策影響的程度。

其中，在央行連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和4次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率后，未來貨幣政策的使用頻率是否會放緩，這成為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

國泰君安研究所所長李迅雷認(rèn)為，如果不加息，通脹可能難以控制；如果加息，一些企業(yè)特別是中小企業(yè)可能陷入資金短缺、成本增加的困境。

央行公開市場業(yè)務(wù)操作室昨晚發(fā)布公告，將于12日發(fā)行400億元3年期央票，這是3年期央票暫停五個多月后的首度恢復(fù)發(fā)行。分析人士指出，這意味著前期密集出臺的貨幣政策工具使用頻率或?qū)⒂兴啪彛贿^仍不能排除未來還會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

有專家指出，當(dāng)前既不需繼續(xù)出臺進(jìn)一步的緊縮政策，也不宜過快放松，從而葬送已有的調(diào)控成果，因此未來更有可能的是緊縮政策進(jìn)入“靜默”相對平穩(wěn)的階段。

“一方面政策目標(biāo)尚未完全達(dá)到，政策應(yīng)從緊，另一方面經(jīng)濟(jì)開始回落，需要考慮政策效應(yīng)的疊加。政策既要穩(wěn)增長，又要防通脹，決策難度進(jìn)一步增加。權(quán)衡利弊，我們認(rèn)為政策很有可能再延續(xù)前期政策之后趨于穩(wěn)定?！崩罨塾抡f。

從數(shù)據(jù)本身來看，“三駕馬車”中除消費(fèi)增速回落外，其他均表現(xiàn)正常。其中，4月份貿(mào)易順差的增長也顯示了出口對GDP貢獻(xiàn)在增長。