郭茹

4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布次日，存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)的消息接踵而至。

昨天，央行決定，從5月18日起，再度上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次上調(diào)之后，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)21%的高位。

今年以來(lái)，監(jiān)管層以每月一次的頻率動(dòng)用這一數(shù)量型工具，此次上調(diào)已經(jīng)是今年來(lái)的第五次、去年以來(lái)的第11次。

此次上調(diào)后，我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率水平將達(dá)到21%，處歷史高位。

然而，就在11日，市場(chǎng)還在為消費(fèi)、工業(yè)增速等指標(biāo)的放緩而猜測(cè)未來(lái)貨幣政策的使用頻率是否會(huì)放緩。

本次上調(diào)印證，伴隨4月份CPI和固定資產(chǎn)投資同比增速高于市場(chǎng)預(yù)期，以及輸入型通脹的影響，流動(dòng)性收緊短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

據(jù)估算，此次上調(diào)后，可一次性凍結(jié)銀行資金3700多億元。分析人士表示，這顯示出央行大力回籠流動(dòng)性、控通脹、管理通脹預(yù)期的努力。

事實(shí)上，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上月即強(qiáng)調(diào)，把好流動(dòng)性總閘門，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏，綜合運(yùn)用好公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種價(jià)格和數(shù)量工具，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，消除通貨膨脹的貨幣條件。

回籠流動(dòng)性

“5月份到期資金量比較大，外匯占款比較多，加上通脹超預(yù)期，再調(diào)準(zhǔn)備金率非常正常。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理、首席宏觀分析師李慧勇告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

根據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，5月到期資金量達(dá)5410億元。而此前三周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)向市場(chǎng)投放了4020億元資金，這實(shí)際上相當(dāng)于下調(diào)了一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

此外，海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)出現(xiàn)141億美元的貿(mào)易順差，預(yù)示著外匯占款的增長(zhǎng)仍然較快。

央行仍面臨較大的回籠壓力。

而近期銀行間市場(chǎng)資金利率也持續(xù)回落，昨天隔夜和7天回購(gòu)加權(quán)利率分別回落至2.1%和2.7%左右，表明資金面繼續(xù)趨于寬松。

不過(guò)，央行于本周重啟了3年期央票，顯示出加大公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠力度的意圖。這曾令市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)預(yù)期有所減弱。但目前來(lái)看，僅靠公開(kāi)市場(chǎng)操作還難以擔(dān)當(dāng)回籠流動(dòng)性的重任。

昨天，央行3年期央票發(fā)行400億元，發(fā)行利率為3.8%，央行本周也從銀行間市場(chǎng)凈回籠資金120億元，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)三周的凈投放格局。

國(guó)金證券研究所宏觀分析師李治平對(duì)本報(bào)記者指出，3年期央票的發(fā)行利率略低于市場(chǎng)預(yù)期。如果要使得公開(kāi)市場(chǎng)操作可以部分替代存款準(zhǔn)備金率的回籠作用，3年期央票利率則需要大幅上揚(yáng)。

“盡管3年期央票重啟發(fā)行，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加大，但在公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量依然較大和外匯占款增加較多的情況下，僅憑公開(kāi)市場(chǎng)操作難以完全回收過(guò)多的流動(dòng)性。”交行金融研究中心研究員鄂永健也表示，因此，仍需要配合存款準(zhǔn)備金率來(lái)回籠流動(dòng)性。

他認(rèn)為，盡管上調(diào)的空間已經(jīng)不大，但未來(lái)如果外匯占款繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)的可能。

4月末，M2同比增幅為15.3%，較上月下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)，重回16%的調(diào)控目標(biāo)之下。但分析人士認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)并未表示流動(dòng)性的下降。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，M2的下降與財(cái)政存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品大幅增加有關(guān)。由于表外融資發(fā)展較快、外匯占款因人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)而增加較多、通脹預(yù)期仍未消退，流動(dòng)性仍略顯寬松，因此，央行需要繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理和社會(huì)融資總量的控制。

預(yù)估貨幣政策滯后效應(yīng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月CPI同比漲幅達(dá)到了5.3%，雖然低于上月增幅，但依然位于5%以上的高位。

今年第五次上調(diào)準(zhǔn)備金率，顯示了打擊通脹的決心。

不過(guò)，盡管通脹仍然高企，但宏觀調(diào)控如何在抑通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)之間取得平衡也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額同比上升25.4%，環(huán)比繼續(xù)上漲。但我國(guó)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.4%，與上月相比下滑了約1個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上升17.1%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，均低于市場(chǎng)預(yù)期，這顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。

李治平表示，數(shù)據(jù)表明目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題比較突出。一方面，投資的增長(zhǎng)顯示總需求仍然強(qiáng)勁，但能源價(jià)格的上漲、拉閘限電以及信貸投放等限制措施，對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)。不過(guò)，他認(rèn)為，由于通脹壓力依然較大，在通脹率見(jiàn)頂之前，貨幣政策趨緊的力度不會(huì)放松。

央行副行長(zhǎng)胡曉煉上月也表示，從理論和實(shí)際分析測(cè)算，存款準(zhǔn)備率調(diào)整未來(lái)還有相當(dāng)空間。

從去年算起，存款準(zhǔn)備金率已上調(diào)了11次，累計(jì)幅度達(dá)到5.5個(gè)百分點(diǎn)，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)了4次，累計(jì)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)。

李治平預(yù)期，6月份可能還會(huì)加息一次，但到了第三季度，隨著通脹率的下滑，存款準(zhǔn)備金率、利率等工具的使用頻率將會(huì)下降。

李慧勇也認(rèn)為，在通脹率趨穩(wěn)后，政策天平會(huì)從此前的“防通脹”向“防通脹”保增長(zhǎng)”傾斜，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的頻率會(huì)放緩。

不過(guò)，隨著美元的反彈，未來(lái)美元匯率的變化需要高度關(guān)注，這可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策帶來(lái)較大影響。

魯政委指出，如果美元持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格將會(huì)回落，國(guó)內(nèi)通脹壓力將會(huì)有所減輕，另外，美元走強(qiáng)可能令人民幣升值預(yù)期減弱，外匯占款的增長(zhǎng)會(huì)有所放緩，因此，到那時(shí)國(guó)內(nèi)緊縮政策應(yīng)考慮暫停。

值得關(guān)注的是，預(yù)防緊縮政策的副作用已經(jīng)引起了高層的關(guān)注。

上述國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議即傳出信號(hào)，要充分估計(jì)貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)大的負(fù)面影響。

(本報(bào)記者汪時(shí)鋒對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))