一般來(lái)看，美國(guó)的各項(xiàng)指標(biāo)似乎都還好，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，但是就是能源價(jià)格高一點(diǎn)，這是一個(gè)基本情況，這里給出了4月份的物價(jià)指數(shù)，包括食品、能源價(jià)能源在其中漲幅是比較快的，這是從1月份到4月份的情況。從美國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)看，大家都知道，美國(guó)的各項(xiàng)指公司債券是主要的品種，公司債券的發(fā)行量和交易量最近都接近歷史高位，右邊深藍(lán)色的柱狀圖都接近歷史高位，所謂歷史高位就是在2008年的狀況，銀行貸款正在逐步恢復(fù)至正常水平，這說(shuō)明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在持續(xù)，銀行的貸款也是如此，但是我們預(yù)計(jì)今年第四季度美國(guó)財(cái)政有可能會(huì)出現(xiàn)緊縮，前面的這些復(fù)蘇是怎么來(lái)的呢？大家回想一下兩三年前，美國(guó)市場(chǎng)一會(huì)兒7000億，一會(huì)兒6000億，不斷地搞經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中一個(gè)重要手段就是拿財(cái)政發(fā)行債券，美聯(lián)儲(chǔ)買他的債券，我們說(shuō)美國(guó)債務(wù)的“貨幣化”，把鈔票投放到市場(chǎng)上去，這種行為大家都看到了前不久美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議基本上在今年年內(nèi)結(jié)束，四季度不可能再高QE3，去年我是作為中美經(jīng)貿(mào)談判的專家組成員到華盛頓和美國(guó)人談判，隨后美方的一系列人員又到北京來(lái)跟我們談判，我記得美聯(lián)儲(chǔ)的多位理事明確向我們表示“QE1還有可能到QE3”，但是前提是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀，幸運(yùn)的是后面的條件改變了，大家經(jīng)常講經(jīng)濟(jì)學(xué)的條件不是亂講的，這個(gè)條件就是，如果復(fù)蘇不樂觀當(dāng)然會(huì)持續(xù)，現(xiàn)在復(fù)蘇正在逐步地持續(xù)，在回暖，所以并沒有繼續(xù)搞擴(kuò)張的理由。我們根據(jù)左邊的圖作出了一個(gè)預(yù)測(cè)，美國(guó)的支出將會(huì)在第四季度逐步開始下滑，一直會(huì)持續(xù)到未來(lái)4年左右的時(shí)間，也就是說(shuō)美國(guó)的支出不可能像前面兩三年那樣給大家發(fā)鈔票，直接把錢返還到個(gè)人帳戶，一會(huì)兒又給你這樣那樣的財(cái)政投資，支出將會(huì)減少，根據(jù)奧巴馬提出的要把美國(guó)當(dāng)前的聯(lián)邦債4萬(wàn)億美元降下去，雖然這個(gè)任務(wù)很艱巨，但至少可以從中看到一個(gè)信號(hào)，就是前期這種財(cái)政的擴(kuò)張、債務(wù)擴(kuò)張的辦法來(lái)稀釋他的債務(wù)負(fù)擔(dān)，緩解他的危機(jī)壓力，這種政策將會(huì)逐步收縮，所以我們預(yù)計(jì)第四季度美國(guó)的財(cái)政支出將會(huì)緊縮，而且會(huì)一直持續(xù)下去。

另外赤字減少的幅度也將會(huì)大幅度上升，我們預(yù)計(jì)在第四季度減少的幅度將會(huì)占美國(guó)GDP3.9%左右的水平，右邊當(dāng)然是美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)，已經(jīng)達(dá)到了驚人的14萬(wàn)億。另外就是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在市場(chǎng)上持有、購(gòu)買的證券產(chǎn)品，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了2.5萬(wàn)億美元，購(gòu)買了QE2，就是前面兩個(gè)階段國(guó)債的85%，我們給出了各個(gè)不同產(chǎn)品，上面是所有的證券產(chǎn)品，中間是各種機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，底下是聯(lián)邦債。美聯(lián)儲(chǔ)這種購(gòu)買行為被市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)停下來(lái)，也就是說(shuō)貨幣化的進(jìn)度將會(huì)減緩。從最近的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)銀行業(yè)正在開始緊縮他們的住宅貸款和其他類別的貸款，這個(gè)深色的線是住宅類的按揭貸款，淺色的是其他類別。

這種緊縮非常有意思，它可能還會(huì)持續(xù)下去，但是我們看到美國(guó)高檔房產(chǎn)貸款需求強(qiáng)勁，2008年見底之后從2009年開始回升，這是令人印象非常深刻的，商業(yè)地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)正在緊縮，我們看到一方面普通住宅貸款正在緊縮，但是高端房產(chǎn)的需求仍然很強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)性差異開始出現(xiàn)了，另外商業(yè)地產(chǎn)貸款的標(biāo)準(zhǔn)變得更加嚴(yán)格，這也反映出商業(yè)銀行貸款機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)商業(yè)地產(chǎn)的走勢(shì)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。這是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和所謂的金融市場(chǎng)和房產(chǎn)市場(chǎng)的大體情況。

我們回過(guò)頭來(lái)看歐盟的情況，我們給出了歐洲綜合PMI指數(shù)和經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)，這是原來(lái)花旗做的分析，從2009年見底回升一直到現(xiàn)在，復(fù)蘇仍然在持續(xù)，當(dāng)然并沒有達(dá)到原來(lái)2000年以及2007年高點(diǎn)的水平，最近有所回探，原因是歐元區(qū)內(nèi)部各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間復(fù)蘇的進(jìn)度和狀況發(fā)生了分化，這一分化反映在兩方面，一是以德國(guó)為首的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常強(qiáng)勁，而以歐洲五國(guó)，尤其是最近以希臘為代表的南歐地區(qū)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化，所以它的分化非常嚴(yán)重，將會(huì)拖累整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它的增長(zhǎng)可能會(huì)降至1%左右的水平。我們看歐元區(qū)GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率，大體都是往下走的，未來(lái)預(yù)期全年的環(huán)比都有可能往下走，有可能在第三季度達(dá)到接近負(fù)增長(zhǎng)，就是零增長(zhǎng)的水平。換句話說(shuō)，在未來(lái)的幾個(gè)月里，歐洲的債務(wù)危機(jī)有可能會(huì)進(jìn)一步釋放，這意味著有可能帶來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)震蕩，也就是以希臘、葡萄牙為主的小經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步釋放帶來(lái)的后果，反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，最后復(fù)蘇將會(huì)下降，我們看各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間，歐元區(qū)中德國(guó)的情況是相對(duì)比較好的，希臘為愛爾蘭、葡萄牙這些國(guó)家情況是不太樂觀的。

總體來(lái)講，歐元的CPI指數(shù)反映出它的通脹是溫和的，PPI在6.6%左右，核心通脹率總體來(lái)講還是溫和的，和美國(guó)的情況類似，能源價(jià)格出現(xiàn)了大幅度上漲的態(tài)勢(shì)，也就是說(shuō)，能源價(jià)格前期的大幅度上漲不僅給美國(guó)，也給歐盟地區(qū)帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力，當(dāng)然，短期內(nèi)劇烈的波動(dòng)使得能源價(jià)格發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。那么歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，國(guó)債的收益率反映出CDS價(jià)格，我們叫做信用違約合約，它的價(jià)格正在上升，左邊是國(guó)債收益率，右邊是CDS，一個(gè)國(guó)家沒錢了，它的CDS價(jià)格高了，當(dāng)然就會(huì)面臨著資金壓力，不斷地在市場(chǎng)上進(jìn)行新的融資，也就是說(shuō)我們預(yù)期在未來(lái)有可能在歐元地區(qū)將會(huì)出現(xiàn)融資的高峰，意味著吸收資金，資金吸收進(jìn)去會(huì)造成市場(chǎng)上的流動(dòng)性壓力，原來(lái)說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩，我們預(yù)期在未來(lái)3-6個(gè)月歐元區(qū)市場(chǎng)出現(xiàn)資金收縮，這是要給大家講的第一點(diǎn)。

二、新興市場(chǎng)通脹持續(xù)惡化，仍存緊縮空間。總體來(lái)講，全球市場(chǎng)都是在復(fù)蘇的過(guò)程之中，雖然這種復(fù)蘇仍存在較大的差異，而且通脹總體來(lái)看還是比較溫和的，但新興市場(chǎng)情況要更為嚴(yán)重，市場(chǎng)波動(dòng)仍會(huì)加劇，各國(guó)在財(cái)政緊縮和通脹加劇之間面臨著兩難的選擇，大體情況都是類似的。信瓤情況略有不同，通脹持續(xù)惡化，各國(guó)都在緊縮。去年我以世行身份多次發(fā)表報(bào)告，預(yù)計(jì)資本將會(huì)加劇流入新興市場(chǎng)，從而推高新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，尤其是通脹的預(yù)期水平，現(xiàn)在來(lái)看這個(gè)判斷是兌現(xiàn)了，同時(shí)我們認(rèn)為各個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有必要采取較大幅度的緊縮政策來(lái)收縮貨幣，收縮市場(chǎng)流動(dòng)性，這一點(diǎn)也做到了，當(dāng)然各個(gè)國(guó)家的做法不一樣，雖然各國(guó)都采取了緊縮做法，但我們認(rèn)為這種緊縮還沒有結(jié)束，還存在著緊縮空間，左邊的圖是資金流向新興市場(chǎng)股市的情況，藍(lán)色的圖是新興亞洲市場(chǎng)，不包括日本，大家可以看到，從2009年以來(lái)資金大幅度流入新興市場(chǎng)，這種態(tài)勢(shì)推高了新興市場(chǎng)的股市在2009年有一個(gè)比較好的收成，這種情況在今年一季度以來(lái)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這里有一個(gè)小的回調(diào)，左上角意味著資金在流出新興亞洲市場(chǎng)，最近3月底開始又略有反彈，持續(xù)到現(xiàn)在，這說(shuō)明資金總體來(lái)講仍然看好亞洲新興市場(chǎng)，類似的情況，比如東歐地區(qū)底下灰色的線，紅色的線是拉美市場(chǎng)，大體趨勢(shì)都是類似的，只是存在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上的差異。

我們來(lái)看美國(guó)這個(gè)頭號(hào)金融市場(chǎng)，藍(lán)色的線流入到債市資金，紅色是股市的，顯然資金更加青睞于美國(guó)的債市，原因很簡(jiǎn)單，美國(guó)是第一大債券市場(chǎng)，而且是一個(gè)主要的避險(xiǎn)工具。大體趨勢(shì)和亞洲地區(qū)資金流入的態(tài)勢(shì)是類似的，只是它的波動(dòng)幅度，一進(jìn)一出，去年有一些變化，趨勢(shì)是雷同的，這意味著流入新興市場(chǎng)股市的資金在高位出現(xiàn)了反復(fù)，這種反復(fù)略微大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的債市和股市，這樣的一進(jìn)一出，這種反復(fù)事實(shí)上說(shuō)明了市場(chǎng)的震蕩，進(jìn)來(lái)又出去，出去又進(jìn)來(lái)。